2024年11月美国通胀数据点评：12月降息预期几乎打满

证券分析师 证券研究报告|宏观点评 2024年12月12日 宏观点评 12月降息预期几乎打满 ——2024年11月美国通胀数据点评 张浩 投资要点： 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 核心观点：11月，美国通胀数据基本符合预期。其中，美国11月CPI同比录得2.7%，预期中值为2.7%，前值为2.6%，自9月以来CPI同比连续第二个月小幅回升。11月CPI环比录得0.3%，预期中值为0.3%，前值为0.2%。11月美国核心CPI同比和环比分别录得3.3%和0.3%，均符合预期并与前值持平。 美国11月CPI数据：同比环比温和上行，家庭食品通胀上行和能源价格成为主要支撑。 11月，美国CPI环比为0.3%，符合预期，此前连续四个月CPI环比维持在0.2%。美国11月CPI同比上行0.1pct至2.7%，与预期中值持平。 食品：本月，食品通胀环比为0.4%，较前值增长0.2%；同比为2.4%，较前值增长0.3%。其中家庭食品通胀的上涨成为主要驱动力，家庭食品通胀指数本月环比录得0.5%，前值为0.1%；同比录得1.6%，前值为1.1%。结构上来看，11月， 超市六大食品类别中的四项有所上涨。其中，肉类、禽类、鱼类和蛋类通胀本月环比为1.7%，其中牛肉通胀环比为3.1%，鸡蛋通胀环比为8.2%。本月，非酒精饮料通胀环比为1.5%，前值为0.4%。其他家庭食品通胀本月涨幅较少，为0.1%，水果和蔬菜指数上涨0.2%。相比之下，谷物和烘焙食品通胀在11月有所下降，环比为-1.1%，为该指数自1989年首次发布以来的最大单月降幅。乳制品及相关产品指数本月下降0.1%。在外食食品方面，本月环比录得0.3%，前值为0.2%；同比录得3.6%，前值为3.8%。 能源：本月，能源价格同比为-3.1%，增幅在负区间内继续收窄，上月为-4.8%；能源价格环比为0.2%，前值为0.0%，能源价格环比的回温支撑CPI上行。分种类来看，能源类商品、汽油（所有种类）和燃油本月同比为-8.5%、-8.1%和-19.5%， 负增幅变化较前月收窄+3.9%、+4.1%和+1.3%；本月环比为0.5%、0.6%和0.6%，较前月上行+1.5%、1.5%和5.2%。 美国11月核心CPI数据：同比环比近四个月维持稳定，美联储12月降息或呈定局。 本月，美国核心CPI（除去食品和能源）同比为3.3%，环比为0.3%，均符合预期。同比环比近四个月均维持不变，或成为支撑美联储12月继续降息25bp的重要因素。 核心商品：11月，核心商品通胀同比负增长有所回落，录得-0.7%，前值为-1.2%；环比通胀加码，录得0.3%，前值为0.0%。分类型来看，本月，新交通工具、二手汽车和卡车、服装、医疗护理同比均有所回温为-0.7%、-4.0%、1.1%、3.1%，10 月为-1.3%、-4.6%、0.3%、3.3%；本月环比为0.6%、2.0%、0.2%、0.3%，较上月变动+0.6%、-0.7%、+1.7%、0.0%。 核心服务：11月，核心服务通胀同比小幅降温，由10月的4.8%下行0.2pct至4.6%；环比与前月持平，为0.3%。其中，住所、运输服务、医疗护理服务11月通胀同比为4.8%、7.0%、3.7，较前值均有所下滑，10月通胀同比为4.9%、8.2%、 3.8%。其中住房通胀非季节性调整同比为4.7%，是自2022年2月以来的最小值。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 住所、运输服务、医疗护理服务11月通胀增幅较10月有所减弱或维持不变，11月环比为0.3%、0.0%、0.4%，前值为0.4%、0.4%、0.4%。 12月降息或呈定局。在美国劳工部数据公布以后，市场进一步上调了美联储12月降息的预期。截止北京时间12月12日13：00，美联储观察工具CME数据显示，美联储12月降息概率98.5%，在通胀数据公布前为88.9%。根据博彩网站 Polymarket的数据显示，美联储12月降息的概率则由85.0%上调至94.3%。 CPI分项贡献率：能源价格负贡献率的收窄支撑通胀粘性。 本月，核心服务、核心商品、食品和能源对CPI同比的影响分别为+2.76%、-0.12%、 +0.32%和-0.22%，环比变动为-0.10%、+0.10%、+0.03%和+0.12%。能源价格对通胀负贡献率的收窄支撑通胀粘性 CPI敏感测算：仍需警惕通胀再回头风险。在技术面上，若维持CPI环比为0.2%来看，25年3月至7月CPI同比或将维持在在2.0%以内，25年11月同比约为2.4%。若维持CPI为0.3%来看，25年通胀或将持续走高，25年11月CPI同比 将来到3.7%左右。 根据圣路易斯联储价格压力测量来看，未来12个月内，预期个人消费支出价格指数（PCEPI）同比超过2.5%的概率，由10月的0.8%上升至11月的5.1%。后续仍需关注特朗普：对外加税+对内减税+遣返移民+制造业回流+美国优先等政策落地所带来的二次通胀风险。 风险提示：美国二次通胀风险，美国经济进程不及预期，地缘政治风险超预期。 表1：通胀数据概览 同比（单位：%）环比（单位：%） 11月 10月 9月 8月 11月 10月 9月 8月 CPI 2.7 2.6 2.4 2.6 0.3 0.2 0.2 0.2 食品 2.4 2.1 2.3 2.1 0.4 0.2 0.4 0.1 家庭食品 1.6 1.1 1.3 0.9 0.5 0.1 0.4 0.0 外食食品 3.6 3.8 3.9 4.0 0.3 0.2 0.3 0.3 能源 -3.1 -4.8 -6.9 -4.0 0.2 0.0 -1.9 -0.8 能源类商品 -8.5 -12.4 -15.3 -10.2 0.5 -1.0 -4.0 -0.6 汽油(所有种类) -8.1 -12.2 -15.3 -10.3 0.6 -0.9 -4.1 -0.6 燃油 -19.5 -20.8 -22.4 -12.1 0.6 -4.6 -6.0 -1.9 能源服务 2.8 4.0 3.4 3.0 -0.1 1.0 0.7 -0.9 电力 3.1 4.5 3.7 3.9 -0.4 1.2 0.7 -0.7 公共事业(管道)燃气服务 1.8 2.0 2.0 -0.1 1.0 0.3 0.7 -1.9 核心CPI 3.3 3.3 3.3 3.3 0.3 0.3 0.3 0.3 核心商品 -0.7 -1.2 -1.2 -1.7 0.3 0.0 0.2 -0.2 新交通工具 -0.7 -1.3 -1.3 -1.2 0.6 0.0 0.2 0.0 二手汽车和卡车 -4.0 -4.6 -7.5 -9.4 2.0 2.7 0.3 -1.0 服装 1.1 0.3 1.8 0.3 0.2 -1.5 1.1 0.3 医疗护理 3.1 3.3 3.3 3.0 0.3 0.3 0.4 -0.1 核心服务 4.6 4.8 4.8 4.9 0.3 0.3 0.4 0.4 住所 4.8 4.9 4.8 5.2 0.3 0.4 0.2 0.5 运输服务 7.0 8.2 8.7 8.0 0.0 0.4 1.4 0.9 医疗护理服务 3.7 3.8 3.6 3.2 0.4 0.4 0.7 -0.1 资料来源：Wind，德邦研究所注：数据范围为美国，全文同。 图1：11月美国CPI和核心CPI同比均符合预期图2：圣路易斯联储价格压力测量小幅回升 （%） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 2.0 CPI核心CPI 100% 80% 60% 40% 20% 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 23/11 24/04 24/09 0% 价格压力指数 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：fed，德邦研究所 图3：11月长短端美债收益率先上后下图4：实际风险溢价的下调助力11月10年美债收益率降温 （%） 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年 -5.09 24/11/01——.24/11/29 -21.12 -2.67 -8.53 0 -4.83 -5 -10 -15 -20 （bp） -25 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Fed，Kim,Walsh&Wei（2019），《TipsfromTIPS:UpdateandDiscussions》，德邦研究所 图5：能源价格负贡献率的收窄支撑通胀粘性。 %核心服务核心商品食品能源CPI7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 资料来源：Bloomberg，德邦研究所 图6：CPI敏感测算，仍需警惕通胀再回头风险。 1（0%） 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 美国：CPI同比 0.4%环比推算 0%环比推算 0.6%环比推算 0.2%环比推算 通胀挂钩掉期（ILS） 0.3%环比推算 Bloomberg一致预期 123456789101112123456789101112123456789101112123456789101112 2022202320242025 资料来源：Bloomberg，德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为