地方政府债与城投行业监测周报2024年第45期：政治局会议释放积极信号 专项债项目审核权拟试点下放

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 监测周报 2024年12月2日—2024年12月8日 总第323期 2024年第45期 地方政府债与城投行业 政治局会议释放积极信号专项债项目审核权拟试点下放 ——地方政府债与城投行业监测周报2024年第45期 作者： 中诚信国际研究院 鲁璐llu@ccxi.com.cn 闫彦明ymyan01@ccxi.com.cn张堃kzhang02@ccxi.com.cn汪苑晖yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【地方政府债与城投行业监测周报2024年 第44期】物流类专项债或迎发展机遇，特殊再融资债发行提速，2024-12-04 【地方政府债与城投行业监测周报2024年 第43期】置换隐债的特殊再融资债披露超 1.2万亿，山东潍坊发行城投债用于“统借统还”，2024-11-28 【地方政府债与城投行业监测周报2024年第42期】6万亿化债限额已下达各地，年内地方债待发规模或达2万亿，2024-11-21 【地方政府债与城投行业监测周报2024年 第41期】专项债回收存量闲置土地细则出台，湖南部署专项债支持土储前期工作，2024-11-15 【地方政府债与城投行业监测周报2024年第40期】10万亿化债及时雨落地：一次性6万亿+5年4万亿，2024-11-04 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 本期要点 要闻点评 政治局会议首提加强超常规逆周期调节，建议明年预算赤字率安排在3.8%左右。12月政治局会议历来是中央经济工作会议的吹风会，本次政治局会议在政策力度上有超预期之处，向市场释放出了重大信号。从经济形势研判看，2024年全年经济发展目标将完成说明9月底以来一揽子增量政策的效果已显现，经济运行中的积极因素持续增多。从政策基调看，明年将实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，货币政策重提“适度宽松”，首提“加强超常规逆周期调节”，2025年货币与财政政策的传统框架有望突破，可能推出新政策工具，且将更注重预期管理、政策协调配合。从2025年重点经济工作看，扩内需、促消费被提到了首要位置，反映出了扩内需对经济修复的重要性，凸显了政策决心。值得注意的是，会议要求“有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线”，历次政治局会议已多次作出防范化解重点领域风险的部署，主要包括房地产、地方政府债务、金融三大领域。 地方专项债项目审核自主权下放试点或落地，项目申报使用效率有望提升。其一，地方 政府部门更了解本地区经济社会发展实际需要及专项债项目储备情况，审核权下放至省级政府有利于提高信息对称性，一定程度上增强专项债项目与经济社会发展需求的实际匹配程度；其二，地方政府债券的发行主体为省级政府及计划单列市，专项债项目审核权下放至省级政府有助于建立权责统一且清晰的地方债务管理体系，提高地方自主性，充分激发地方积极性与活力；其三，地方政府可结合区域经济发展需要灵活调整专项债发行使用节奏，及时发挥专项债稳增长效应。但需注意，专项债项目审核权限下放的同时仍需严格把关项目质量与数量，警惕因放松审核而导致资金使用效率下滑的风险。 天津综合运用金融手段推动资产盘活，江西吉安永新县宣布隐债清零。天津大力引导社会资本参与项目建设运营，探索通过REITs、ABS、市场化债转股等金融工具推动资产盘活，加快推进政府公务仓建设，切实将闲置资产转化为新增财力。江西永新统筹一切可统筹的资金、资产、资源和政策措施以化解存量债务，目前已实现隐债清零。 本周有39家城投企业提前兑付债券本息 本周“24扬州城控债02”取消发行 地方政府债与城投债发行情况 本周地方政府债券发行规模、净融资额均大幅下降。特殊再融资债发行提速，河南、湖北等10省共发行5240.39亿元特殊再融资债，其中4882.39亿元用于置换存量隐性债务。本周共发行52只地方债，发行规模较前值下降41.71%至5486.72亿元，净融资额下降42.71%至5391.15亿元；截至12月8日，新增债共发行46711.95亿元、完成下达限额 （47200亿元）的98.97%，其中新增一般债6754.07亿元、完成全年限额（7200亿元）的93.81%，新增专项债39957.88亿元、完成下达限额（40000亿元）的99.89%。加权平均发行利率较前值下行4.47BP至2.18%，利差收窄1.59BP至11.10BP。 城投债发行规模、净融资额均大幅减少，发行利率下降、利差收窄。本周共发行183只城投债，发行规模较前值下降18.83%至1276.41亿元；净融资额较前值下降91.94%至 5.90亿元。发行券种以私募债、5年期为主；发行人主体级别以AA+级为主。从发行成本看，本周整体发行利率为2.48%、较前值下行10.55BP，发行利差为99.90BP、较前值收窄4.55BP。城投境外债共发行20只、规模合计136.25亿元，加权平均发行利率5.63%，城投境外债穿透信用主体的行政层级以区县级为主、主体评级以AA+为主。 地方政府债与城投债交易情况 城投级别调整：12月2日浙江嘉兴市产业发展集团有限公司主体评级由AA+上调至AAA，展望级别稳定；其担保的“20闻川城投债/20闻川01”评级由AA+上调至AAA。 地方债：本周，地方债现券交易规模共计8774.25亿元，较前值增加2116亿元；各期限地方债到期收益率下行，平均下行幅度为7.89BP。 城投债：本周，城投债交易规模为3340.52亿元，较前值增加1.57亿元；城投债各期限到期收益率普遍下行，平均下行幅度为12.83BP。信用利差方面，1年期、3年期、5年期AA+城投债利差分别收窄11.32BP、7.87BP、10.32BP。 城投债异常交易：广义口径下，本周共有48家城投主体的54只债券发生64次异常交易 （即成交净价偏离度较大），主体数量、债券数量和异常交易次数均有所增加。 一、要闻点评 （一）政治局会议首提加强超常规逆周期调节，建议明年预算赤字率安排在3.8%左右 中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。会议认为，今年我国新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。会议指出，2025年将实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定。此外，会议强调要增强协同联动，加强预期管理，提高政策整体效能。 动态点评：12月政治局会议历来是中央经济工作会议的吹风会，本次政治局会议定调2025年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极有为的宏观政策，在政策力度上有超预期之处，向市场释放出了重大信号。 从经济形势研判看，明确2024年全年经济发展目标将完成。较9月政治局会议“正视困难”“切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感”“努力完成全年经济社会发展目标”的提法，12月政治局会议指出当前我国宏观经济运行总体平稳，稳中有进，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成，说明9月底以来一揽子增量政策的效果已显现，经济运行中的积极因素持续增多，今年有望实现5%左右的经济增长目标。 从政策基调看，明年将实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，货币政策重提“适度宽松”，且首提“加强超常规逆周期调节”，意味着2025年宏观政策逆周期调节力度将更大，货币与财政政策的传统框架有望被突破，可能推出新的政策工具，且将更加注重预期管理、预期引导，注重政策“组合拳”的协调配合。财政政策方面，在“积极”的基础上突出“更加”。近年来政治局会议对财政的基调保持“积极”，如2022年12月、2023 年12月均为“继续实施积极的财政政策”，仅在2020年7月应对新冠疫情冲击时提过“积极的财政政策要更加积极有为”，当年发行了万亿抗疫特别国债、赤字率突破了3%，2025年财政扩张空间或更大。我们认为，财政政策的规模发力很重要，结构与效率同等重要。一是要加大“央进”力度、提升赤字是加强调控的应时之举。可适当提升对扩赤字的容忍度，对于现阶段实际效果而言，建议优先考虑调升预算赤字，明年预算赤字率可安排在3.8%左右。 二是要优化财政支出方向，从建设型财政向民生型财政转变，从“投资为主”到“投资消费并重”，在保障重大项目建设的同时逐步将政策重心由传统基建转向消费、社保、医疗、教育等民生领域以及新基建领域。货币政策方面，在2011-2024年连续14年保持“稳健”基调后，此次重提“适度宽松”。我国货币政策的基调长期保持“稳健”或“稳健中性”，今年4月、7月政治局会议表述为“实施好稳健的货币政策”，6月央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上提出“支持性货币政策立场”，9月政治局会议提出“加大货币政策逆周期调节力度”，本 次会议重提“实施适度宽松的货币政策”，意味着后续货币政策力度或显著提高。我们认为，在当前价格偏低带来实际利率偏高背景下，降准降息仍有较大空间，预计2025年或有1-2次 降准、2次降息。过去为了应对通缩压力，1997年10月至1999年6月，中国贷款基准利率累计下调幅度为432BP，但2020年以来5年及1年期贷款报价利率LPR累计下调幅度分别为120BP与110BP，7天逆回购利率累计下调80BP，预期降准降息的空间或进一步打开，同时对汇率约束的容忍度可能会更大。此外，政策强调“加强预期管理”。9月底以来政治局会议、各部委新闻发布会密集召开，围绕财政、货币、地方债务以及房地产等方面出台了一系列举措，对于推动政策被预见和理解、稳定市场起到了积极作用，后续宏观调控中有望进一步强化运用预期管理、预期引导，以提高政策整体效能。 从2025年重点经济工作看，提出了扩内需、科技创新、稳住楼市股市等要求，其中扩内需、促消费被提到了首要位置，反映出了扩内需对经济修复的重要性，凸显了政策决心。会议在定调要实施更加积极有为的宏观政策后，紧接着提出了“全方位扩大国内需求”，与2023年12月政治局会议通稿中各项工作排序相比，其位次提到了首位。今年7月、9月政治局会议均对于提振消费有所部署，提出了“增强中低收入群体的消费能力和意愿”“促进中低收入群体增收，提升消费结构”“要把促消费和惠民生结合起来”等要求，此次会议再次指出“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，预计明年扩内需将成为宏观政策发力的重点工作，财政政策或进一步加大对消费的支持力度，可加大家电等消费品以旧换新范围及力度、加强对重点人群的帮扶补助力度、延续并加大个税优惠政策力度等。 值得注意的是，会议要求“有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线”。历次政治局会议多次作出了防范化解重点领域风险的部署，主要包括房地产、地方政府债务、金融三大领域。房地产领域，政策基调仍保持“促进房地产市场止跌回稳”，此次要求“稳住楼市”，政策指令越发清晰明确，明年有望进一步放宽限购、加大保障房收储等。 地方债务领域，财政部已于11月推出了“新增6万亿+安排4万亿+自然到期2万亿”的化债组合拳，政策思路逐步向“在发展中化债”转变，明年央地的多项化债举措将进一步落地和完善。 （二）地方专项债项目审核自主权下放试点或落地，项目申报使用效率有望提升 据媒体报道，此前一直由国家发改委和财政部共同审核的地方政府专项债项目，或将试点给予省级政府审核自主权，拟落地广东、江苏、山东、浙江、河南、四川、深圳、大连、宁波、青岛、厦门、雄安新区等12地。伴随相关举措