信用利差周报2024年第46期：政治局会议再现“适度宽松”，央行宣布明年1月起M1统计口径扩围

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年12月2日—12月6日 总第541期 2024年第46期 债券市场研究 政治局会议再现“适度宽松”， 作者： 中诚信国际研究院 马子喻zyma@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第45期】10年期国债收益率降至2%以下，可转债市场交易回暖2024-12-4 【信用利差周报2024年第44期】发改委表示加力支持“两新”、民营经济领域，债券收益率多数下行2024-11-27 【信用利差周报2024年第43期】三部门联合发布房地产税收优惠政策，债券收益率多数下行2024-11-20 【信用利差周报2024年第42期】央行明确五大金融工作重点，美国大选落地美联储宣布降息2024-11-13 【信用利差周报2024年第41期】央行开启买断式逆回购操作，债券收益率走势分化2024-11-5 【信用利差周报2024年第40期】央行开展互换便利首次操作，情绪转淡债券收益率全面上行2024-10-29 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 央行宣布明年1月起M1统计口径扩围 ——信用利差周报2024年第46期 本期要点 市场动态 12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，部署宏观政策与改革措施。会议明确实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。值得注意的是，会议首次提出加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，显示其促进经济增长的决心，同时货币政策基调由“稳健”转向“适度宽松”，并实施更加积极的财政政策。整体来看会议 围绕稳增长、扩内需提出一系列支持性政策，表述整体偏积极，会后债券收益率也有所下行。12月9日，10年期国债收益率较前一工作日下行3bp至1.92%。结合会议部署及央行表态来看，年内央行有望采取进一步降息或下调存款准备金率等操作，若后续宽松货币政策进一步发力，有望推动债券发行规模增加和收益率下行，但也 需观察后续经济数据变化和中央经济工作会议情况，关注增量信息可能带来的扰动。12月2日，央行发布公告称，自2025年1月启用修订后M1统计口径，将个人 活期存款和非银行支付机构客户备付金纳入M1的统计范围，增强M1统计对高流动 性金融工具的覆盖。统计口径的调整后，M1总量和结构复杂性将有所上升，有利于降低M1的波动性，同时对货币市场而言，新口径能够更全面地反映流动性状况，有助于加强市场对资金动态的监测。同时，由于新口径M1更贴近即时消费能力，其作为经济领先指标的预测能力得到强化，尤其对通胀的预测有效性可能提升。 宏观数据 11月份，CPI同比上涨0.2%，较上月回落0.1个百分点，主要受食品价格涨幅回落影响；CPI环比下降0.6%，较上月扩大0.3个百分点。11月份，PPI同比下降2.5%，较上月收窄0.4个百分点；PPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%。目前数据仍显示当前价格走势偏弱，短期内需进一步提振消费信心。 货币市场 上周，央行开展3541亿元7天期逆回购操作，同期有14862亿元7天期逆回购 到期，合计净回笼资金11321亿元。上周资金面整体有所收敛，各期限质押式回购利率全面上行2-17bp。Shibor方面，3月期和1年期Shibor较前一期分别下行9.7bp和9bp，两者之间利差扩张至4.8bp。 一级市场 上周，信用债发行规模为2393.21亿元，较前一期减少1433.83亿元。分券种 来看，不同券种普遍减少。分行业来看，基础设施投融资行业发行规模合计977.96 亿元，产业债发行规模818.47亿元，均较前一期明显减少。净融资方面，多数行业表现为融资净流出。从发行成本来看，债券平均发行利率涨跌互现。 二级市场 www.ccxi.com.cn 上周，日均现券交易额较前一期增加384.37亿元至17633.39亿元。上周市场做多情绪升温，利率债和信用债收益率全面下行，降幅分别在2-8bp和7-24bp之间，10年期国债收益率快速向下突破2%，创历史新低。信用利差方面，各期限信用利差全面收窄，幅度在9bp以内。评级利差方面，不同等级间利差普遍收窄，幅度在1-6bp之间。 一、市场热点： 1.中共中央政治局会议首次提出“超常规逆周期调节”，定调“适度宽松”货币政策 12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作，部署宏观政策与改革措施。会议明确提出，明年经济工作的总体方针是坚持稳中求进，全面贯彻落实党的二十大精神，推动高质量发展，同时加强改革深化和扩大开放。会议明确实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发 展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。值得注意的是，会议首次 提出加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，显示其促进经济增长的决心，后续宏观政策力度或继续升级。从货币政策来看，货币政策基调由“稳健”转向 “适度宽松”，这一表述自2008-2010年全球金融危机以来再次被提出，标志着货 币政策重回宽松取向，配合“超常规逆周期调节”的表述，显示出政策在应对经济下行压力时的积极性和灵活性。财政政策方面，要实施更加积极的财政政策，财政政策支持力度有望较今年进一步加大。产业创新和金融市场稳定方面，则着重推动科技和产业创新的融合发展。还强调要大力提振消费，扩大国内需求或是明年的重 要发力方向；此外也表示要稳住房地产市场和股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期和维护经济社会平稳运行。 整体来看，会议表述整体偏积极，围绕稳增长、扩内需提出一系列支持性政策，后续政策力度有望加码，会后债券收益率也有所下行。12月9日，10年期国债收益率收于1.92%，较前一工作日下行3bp。考虑到年内仍有超万亿置换额度待发，且后续政府债券供给压力较大，需要宽松的货币政策加以配合，结合会议部署及央行表态来看，年内央行有望采取进一步降息或下调存款准备金率等操作，以释放市场流动性并压低短期融资成本，改善市场预期，推升资本市场和企业融资活动的活跃度。若后续宽松货币政策进一步发力，或给债券市场带来一定积极影响。从一级市场来看，宽货币有望带动融资成本下降，促进企业债券和地方政府债券的发行，进而推动市场债务发行量的增长。同时会议强调要推动科技和产业创新融合发展，科技创新仍是中央的重点支持领域，后续科创债等品种债券发行或继续扩容。从二级市场来看，短期内有利于提振市场情绪和投资信心，利好债市行情。但也需注意，近期 债券收益率的快速下行或已交易一部分货币政策宽松预期，收益率的持续快速下行可能需要更多的因素支撑，仍需关注政策加码及化债持续推进之下经济金融数据的具体表现，考虑到本周有多项经济数据尚待发布及中央经济工作会议即将召开，建议关注增量信息可能带来的扰动，做好预期管理，警惕利率回调风险及波动加大风险。 2.央行将于2025年1月份起扩大狭义货币（M1）统计口径 12月2日，央行发布公告称，将从2025年1月启用修订后的狭义货币（M1）统计口径，将个人活期存款和非银行支付机构客户备付金纳入M1的统计范围。此前，个人活期存款主要归属于广义货币（M2）统计范畴，而非银行支付机构客户备付金则不包含在现行的M1或M2统计内。随着我国金融市场和金融工具流动性发生变化、以及支付机构客户备付金集中存管模式逐渐成熟，M1修订基础初具。通过此次修订，个人活期存款和客户备付金将合并到M1中，使得M1的统计范围得以扩展，新口径的M1将包括M0、单位活期存款、个人活期存款及非银行支付机构备付金，这一变化有利于推动M1更全面地反映经济中最具流动性的部分。10月末M1余额为63.34万亿元，其中单位活期存款占比达八成。个人活期存款、非银行支付机构客户备付金分别为39.36万亿元和2.37万亿元，修订后新口径M1规模预计增长至105万亿元，增幅约为 66.5%，其中单位活期存款占比仍然最大，但占比降至50%。统计覆盖范围的扩大有利于进一步提升M1作为经济运行指标的适用性。修订后数据将于2025年2月起首次发布，届时还将补充2024年修订后的历史数据。 此次修订增强了M1统计对高流动性金融工具的覆盖，新纳入的个人活期存款和非银行支付机构客户备付金可形成即时消费能力，具备明显的货币属性。这一调整有利于降低M1的波动性，同时对货币市场而言，新口径能够更全面地反映流动性状况，有助于加强市场对资金动态的监测。 对于债券市场而言，M1修订可能带来流动性预期、利率走势和通胀预测等方面的影响。首先，随着统计口径的调整，新增的个人活期存款和非银行支付机构客户备付金将大幅提升M1总量和结构复杂性，使其成为衡量经济流动性的更准确指标。短期内，M1规模扩大和波动性降低可能提升市场对稳定的流动性环境的预期，对短端利率债的定价构成支撑。同时，由于新口径M1更贴近即时消费能力，其作为经济领先指标的预测能力得到强化，尤其对通胀的预测有效性可能提升，更好预示通胀 水平，进而影响市场对未来通胀、货币政策走向和经济复苏的预期，同时可能对债券收益率走势产生一定影响。 二、宏观数据：11月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降2.5% 11月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.2%，较上月回落0.1个百分点，主要受食品价格涨幅回落影响。其中，食品价格上涨1.0%，涨幅比上月回落1.9个百分点；非食品价格由上月下降0.3%转为持平。非食品中，能源价格下降3.8%，降幅比上月收窄1.3个百分点，其中汽油价格下降8.2%。11月份，CPI环比下降0.6%，降幅较上月扩大0.3个百分点，也是受食品价格超季节性下降影响。其中，食品价格环比下降2.7%，降幅超近十年同期平均水平2.5个百分点。 11月份，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，较上月收窄0.4个百 表1：最新宏观经济数据一览 分点。其中，生产资料价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.4个百分点；生活资料价格下降1.4%，降幅收窄0.2个百分点。11月份，PPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.1%。其中，生产资料价格上涨0.1%，涨幅与上月相同；生活资料价格由下降0.4%转为持平。一系列存量政策和增量政策效果有所显现，水泥、有色金属、钢材等工业产品价格上涨，但目前数据仍显示当前价格走势偏弱，短期内需进一步提振消费信心。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年3季度2023年2季度 4.60%4.70% 官方制造业PMI 2024年11月2024年11月 50.30%50.10% 社会消费品零售同比增速 2024年10月 2024年9月 4.80%3.20% 固定资产投资同比增速 2024年1-10月 2024年1-9月 3.40%3.40% 工业增加值同比增速 2024年10月 2024年9月 5.30%5.40% CPI同比增速 2024年11月2024年10月 0.20%0.30% PPI同比增速 2024年11月2024年10月 -2.50%-2.90% 出口同比增速（以美元计） 2024年10月 2024年9月 12.70%2.40% 进口同比增速（以美元计） 2024年10月 2024年9月 -2.30%0.30% 贸易顺差（以美元计） 2024年10月 2024年9月 957.19亿美元817.46亿美元 工业企业利润同比增长 2024年1-10月 2024年1-9月 -4.30%-3.50% 社会融资规模存量同比增速 2024年10月 2024年9月 7.80%8.00% M2同比增速 2024年10月 2024年9月 7.50%6.80% M1同比增速 2