信用利差周报2024年第30期：政治局会议定调稳增长政策仍有加码空间 美联储释放9月降息信号

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 信用利差周报 2024年7月29日—8月2日 总第525期 2024年第30期 债券市场研究 政治局会议定调稳增长政策仍有加码空间 作者： 中诚信国际研究院 赵皓月hyzhao@ccxi.com.cn卢菱歌lglu@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【信用利差周报2024年第29期】MLF、存款利率齐调降，交投升温债券收益率全面下行2024-7-30 【信用利差周报2024年第28期】7天期OMO利率、LPR下调，债券收益率普遍下行2024-7-24 【信用利差周报2024年第27期】央行优化北向通债券缴纳互换通保证金等业务，债券收益率多数下行2024-7-17 【信用利差周报2024年第26期】交易商协会推出“两新”债务融资工具，央行公告创设临时隔夜正逆回购操作2024-7-10 【信用利差周报2024年第25期】可转债市场大幅调整，央行公告开展国债借入2024-7-2 【信用利差周报2024年第24期】“科创板八条”优化股债融资制度，债券二级市场量价齐升2024-6-24 【信用利差周报2024年第23期】6月FOMC会议维持利率并下调降息次数预测，债券收益率延续下行2024-6-18 【信用利差周报2024年第22期】一级市场发行回暖，债券收益率全面下行2024-6-11 www.ccxi.com.cn 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 美联储释放9月降息信号 ——信用利差周报2024年第30期 本期要点 市场动态 政治局会议强调消费重要作用，“两新”等创新债务融资工具有望扩容。 2024年7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。政策导向下，年内政府债或将集中放量发行，可能对资金面构成潜在压力，但在“资产荒”持续、本轮货币宽松仍未结束的背景下，基本面和供需结构对债市仍有支撑。同时，会议着重强调了消费在内需中的作用，后续“两新”债务融资工具规模有望扩容，债市主管部门也可能围绕服务消费进一步创新债务融资工具，推动债券市场落实服务国家重大战略、支持重点领域发展的作用。 美联储维持7月利率不变，释放9月降息信号。当地时间7月31日，美联储 议息会议公布决议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。美联储同时表示，如果通胀继续放缓、劳动力市场持续降温，美联储可能会在今年9月会议上宣布降息。结合美国通胀和劳动力市场表现，市场普遍认为美联储 9月降息是大概率事件。在鲍威尔表态后，美股三大股指震荡走高、10年期国债收益率下行，同时美元走弱、黄金走低后拉升。从对国内市场的影响看，美联储降息为我国货币政策打开空间，有助于推动实际利率下行。美联储降息还将缩小中美利差，有利于资本回流我国，推动国内资产价格上涨。 宏观数据 7月制造业PMI指数为49.4%，较上月小幅回落0.1个百分点，连续三个月处于荣枯线下方。非制造业商务活动指数为50.2%，较上月下降0.3个百分点，连续4个月回落。综合PMI产出指数较上月回落0.3个百分点至50.2%，仍位于扩张区间，但连续四个月小幅回落。 货币市场 上周央行通过公开市场操作净回笼资金2037亿元。具体来看，月内央行开展 7810.5亿元7天逆回购，同期有9847.5亿元7天逆回购到期。虽然上周央行净回笼资金，但跨月后资金面仍整体宽松，各期限质押式回购利率较前一周全面下行，幅度在15-23bp之间。 一级市场 上周信用债发行规模降低，信用债发行规模为2269.81亿元，较前一期减少 1903.57亿元；日均发行规模为453.69亿元，较前一期减少380.71亿元。分券种来看，多数券种发行规模降低，仅企业债发行规模增加。从发行成本来看，债券平均发行利率多数下行。 二级市场 上周债券二级市场交投降温，现券交易额为90740.09亿元，日均现券交易额 较前一期减少1229.99亿元至18148.02亿元。上周，在央行降息、资金面较为宽松的背景下，市场做多情绪延续，利率债与信用债收益率全面下行，利率债收益率变化幅度在4-9bp之间，信用债收益率变化幅度在3-18bp之间。信用利差普遍走扩，变化幅度在1-5BP之间。评级利差方面，3年期、5年期中低级别间评级利差有所收窄，其余期限和级别的信用利差基本保持不变。 一、市场热点： 1.政治局会议强调消费重要作用，“两新”等创新债务融资工具有望扩容 2024年7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。本次政治局会议指出“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛”，同时强调外部风险对于下半年宏观经济的扰动，对经济形势的判断更加谨慎。基于上述判断，为实现全年5%的增长目标，会议指出下半年“宏观调控要持续用力、更加给力”，财政政策方面，会议提出“加快专项债发行使用进度、用好超长期特别国债、更大力度推动以旧换新”；货币政策则要求“综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降”。因此，年内政府债或将集中放量发行，可能对资金面构成潜在压力，给债券市场带来短期扰动，但在“资产荒”持续、本轮货币宽松仍未结束的背景下，基本面和供需结构对债市仍有支撑。 另外，本次政治局会议还着重强调了消费在内需中的作用，指出“经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”，尤其强调“把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手”。居民消费的提振有助于扩大内需，推动经济实现良性循环。7月24日，发改委和财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，首次明确将政府资金用于支持消费，具有明显的导向作用。8月3日，国务院发布《关于促进服务消费高质量发展的意见》，着力优化和扩大服务供给，促进释放服务消费潜力。为推动落实中央推动“两新”领域和消费服务发展的战略部署，今年6月底，交易商协会创新推出“两新”债务融资工具，支持“两新”领域企业发展，促进消费投资。结合本次政治局会议有关消费的表态，以及会议召开前后相关政策的出台，政策引导下，后续“两新”债务融资工具规模有望扩容；同时，债市主管部门也可能围绕服务消费进一步创新债务融资工具，推动债券市场落实服务国家重大战略、 支持重点领域发展的作用，助力稳消费、扩内需和支持实体经济的发展。 www.ccxi.com.cn2 2..美联储维持7月利率不变，释放9月降息信号 当地时间7月31日，美联储议息会议公布决议，宣布联邦基金利率目标区间将维持在5.25%至5.5%之间不变。美联储同时表示，如果抗击通货膨胀继续取得想要的进展，美联储可能会在今年9月会议上宣布降息。此次美联储维持利率不变，表明美联储认为当前并不满足降息条件；同时美联储认为通胀已经有所缓和，但仍保持在略高的位置，还需要更多的数据来确认抗通胀有更多进展，在此之前不会降息。另外，本次美联储表态由“关注通胀风险”转向关注“通胀和失业率”的双向风险，新增“失业率有所上升”的表述，并认为就业增长“有所放缓”，意味着美联储不再只关注2%的通胀目标，同时也关注劳动力市场的变化。对于未来，鲍威尔在记者会上谈到了9月降息的可能性，认为美联储在核心个人消费支出价格指数的商品、非住房服务和住房服务三个类别中都看到了进展，降息的时机正在临近，鲍威尔表示“如果得到我们所期望的数据，可能在9月会议上讨论降低政策利率”。综合以上表述可以认为，9月美联储降息的条件既包括通胀继续放缓，也包括劳动力市场继续降温。考虑到美国CPI，尤其是核心CPI连续下降，7月新增非农就业人数为11.4万人，大幅低于17.5万人的预期值，同时7月失业率上升至4.3%，结合美联储本次会议释放鸽派信号，因此市场普遍认为美联储9月降息是大概率事件。在鲍威尔表态后，美股三大股指震荡走高，其中纳斯达克指数大涨2.64%，美国10年期国债收益率下行至4.059%；同时美元走弱，美元对人民币汇率在7月31日较前一交易日下行314个基点，黄金走低后拉升。从对国内市场的影响看，美联储若开始降息，将为我国货币政策打开空间，有助于推动实际利率下行，降低资本成本；美联储降息还将缩小中美利差，有利于资本回流我国，推动国内资产价格上涨。另外，美联储降息虽然可能促使人民币升值，但后续我国“宽货币”政策或可部分抵消人民币升值幅度，降低对出口的影响。 二、宏观数据：PMI小幅回落，景气程度走低 7月制造业PMI指数为49.4%，较上月小幅回落0.1个百分点。制造业PMI指数已经连续三个月处于荣枯线下方，其中新订单指数和生产指数较上月分别回落0.2和 0.5个百分点至49.3%和50.1%。供需两端均延续走弱，生产端回落的速度要快于 需求端。PMI生产指数虽继续位于临界点之上，但已经连续三个月回落且接近临界值，需求不足对生产端的拖累有所显现。非制造业商务活动指数为50.2%，较上月下降 表1：最新宏观经济数据一览 0.3个百分点，连续4个月回落。反映出非制造业仍位于扩张区间但扩张速度放缓。其中服务业商务活动指数为50%，较上月回落0.2个百分点；建筑业商务活动指数较上月下降1.1个百分点至51.2%。综合PMI产出指数较上月回落0.3个百分点至50.2%，仍位于扩张区间，但连续四个月小幅回落。从财新PMI来看，7月份财新PMI为49.8%，位于荣枯线以下，较上月下降2个百分点，为9个月来首次放缓，主要由于新订单量一年来首次出现下降所致，表明需求疲软制约经济增长。 指标名称 时间区间 数据值 GDP_季度同比增速 2024年2季度2024年1季度 4.70%5.30% 官方制造业PMI 2024年7月2024年6月 49.40%49.50% 社会消费品零售同比增速 2024年6月2024年5月 2.00%3.70% 固定资产投资同比增速 2024年6月2024年5月 3.90%4.00% 工业增加值同比增速 2024年6月2024年5月 5.30%5.60% CPI同比增速 2024年6月2024年5月 0.20%0.30% PPI同比增速 2024年6月2024年5月 -0.80%-1.40% 出口同比增速（以美元计） 2024年6月2024年5月 8.60%7.60% 进口同比增速（以美元计） 2024年6月2024年5月 -2.30%1.80% 贸易顺差（以美元计） 2024年6月2024年5月 990.5亿美元825.5亿美元 工业企业利润同比增长 2024年1-6月2024年1-5月 3.50%3.40% 社会融资规模存量同比增速 2024年6月 8.10% 2024年5月 8.40% M2同比增速 2024年6月2024年5月 6.20%7.00% M1同比增速 2024年6月2024年5月 -5.00%-4.20% 资料来源：国家统计局，中国人民银行，中诚信国际研究院整理 三、货币市场：资金面宽松，质押式回购利率普遍下行 上周央行通过公开市场操作净回笼资金2037亿元。具体来看，月内央行开展7810.5亿元7天逆回购，同期有9847.5亿元7天逆回购到期。虽然上周央行净回笼资金，但跨月后资金面仍整体宽松，各期限质押式回购利率较前一周全面下行，幅度在15-23bp之间。Shibor方面，3月期和1年期Shibor均较上一期有所下行，两者之间利差收窄至9bp。 表2：在岸货币市场操作情况图1：SHIBOR：3M和1Y走势及利差 操作类型期限利率期数规模 7天1.70%57810.5亿元逆回购14天——0亿元28天——0亿元7天