天然气 - 2025 年中国天然气分销商展望 _ 盈利正增长 ， 股息率不错

2025 年中国天然气 分发服务器 Outlook 超重(H) 盈利正增长 ， 股息率不错 尽管天然气分销商再次在2024年落后于市场，但我们对2025年持乐观态度。关键的积极因素是预期 美元利润率的改善可能是由于上游天然气成本可能降低以及进一步提高零售住宅天然气价格所致。天然气销售 关键点体积将继续增长，尽管增速放缓。尽管新连接数量预计会继续下降，但下降速度可能会放缓。总体而言，我们预期我们在覆盖范围内的所有天然气公司将在2025年实现正面的 earnings增长，并且大多数公司的2025年预期股息收益率至少为5%。因此，我们重申对这些公司的推荐。超重行业评级。我们的首选是汤加智能能源和昆仑能源。 中国天然气需求在2024年预计同比增长9.2%，此前在2024年前10个月增长了9.9%。我们预期2025年的增长率将放缓至7.4%。来自发电厂和交通运输的需求将继续成为增长的主要驱动力。然而，我们预计大多数燃气分销商的零售天然气销售增长速度将再次放缓，因为这两者不是他们的主要市场。总体而言，我们预计他们的零售天然气销售增长将从2024年的5%-10%放缓至2025年的3%-8%。 在此基础上，我们预计天然气分销商的美元毛利将在2025年进一步提高，因为上游天然气成本预计将下降。根据其定价公式，我们估计中国石油天然气集团（PetroChina）的上游天然气价格将下降3%（或人民币0.04/立方米）。3） 第一季度同比。更重要的是 ， 我们估计中石油的进口天然气成本将下降 0.06 元 / m3你：2025年同比增加，得益于俄罗斯提供更多较便宜的管道天然气以及2024年至今油价下降。因此，在涵盖2025年4月至2026年3月的天然气供应合同中，存在降低上游天然气价格的空间。此外，继续传递之前住宅用气上游价格上涨的影响也将转化为更高的美元利润率。总体而言，我们保守估计大多数天然气分销商将在每立方米（RMB0.01）上看到收益提升。3 2025 年美元利润率同比改善 ， 潜在的进一步上行。 随着新开工住房项目持续减少，新连接数也将继续下降，从而拖累燃气分销商的收益。不过，在连续两年下降后，下降速度可能会放缓。我们现在预计，与2024年相比，2025年燃气分销商的新连接数将下降3%-13%，而2024年的降幅为5%-32%。 总体而言，我们预计我们在覆盖范围内的所有天然气分销商在2025年都将实现正面的盈利增长。大多数公司在2025年的股息收益率至少为5%。 评级的主要风险 生气销售低于预期。 新连接的下降速度快于预期。 热门精选 中银国际研究有限公司公用事业 ： 天然气 汤加智能能源。我们预计该公司在2025年的净利润增长率将达到其同行中最快水平（同比增长23%）。主要的增长驱动力是分布式光伏业务的收入流多样化所带来的估计84%的同比增长。该公司2024财年的市盈率为5.9倍，股息收益率为6.0%。 Lawrence LAU, CFA(852) 3988 6418 lawrence. lau @ bocgroup. com 昆仑能源。该公司预计在2025年实现11%的同比 earnings 增长，这得益于天然气和LPG销售的稳健增长。新连接数的预期下降对这一业务的影响不大，因为该业务仅占其2024E税前利润的6%。强劲的自由现金流使其成为一个良好的收益型投资选择。 Rainey DAI(852) 3988 6426 raineydy. dai @ bocgroup. com 目录 预测和估值 … … … … … … … … … … … … … … … … 142025 年美元保证金将进一步改善。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。EXPECTCHINA’S GAS DEmand toSEE SLIGHTLYSLOWERGROWTH IN2025 ...................................................................3EXPECTEDFURTHERDECLINE INNEW CONNECTIONSTILL ANEARNINGSD掠夺者在2025 ...........................................12 公司报告 CHINA G AS H OLDINGS.............................................................19 CHINA R资源G AS..........................................................23 ENN ENERGY.........................................................................27 HONG K ONG& C HINA G AS......................................................31 KUNLUNE NERGY....................................................................35 TOWNGASS MART E NERGY......................................................39 .......................................43LISTEDC这里面的表演REPORT EXPECTCHINA’S GAS DEmand toSEE SLIGHTLYSLOWERGROWTH IN2025 2024到目前为止 ， 天然气消费增长超过了预期 根据国家发展和改革委员会的数据，中国2024年10月的天然气表观需求量同比增长10.9%。这使得2024年前10个月的需求增长率达到9.9%。鉴于今年迄今为止强劲的增长势头，我们将2024年全年需求增长率的预测从6.1%上调至9.2%。 我们认为，截至2024年目前的适度需求增长部分是由天然气发电需求的增长所驱动的。根据我们的信息，截至2024年，已有20个新的天然气发电项目/机组投入运营，这些项目共同使中国的天然气发电能力在时间加权基础上增加了12.8吉瓦或10.2%。鉴于中国2024年的较低天然气价格，假设平均天然气发电容量的利用小时数从2023年的约2450小时增加到2024年的2600小时，我们估计天然气发电量将同比增长17%。 此外，交通运输领域的需求也是增长的动力。LNG重卡（HDT）的销售量在2024年前10个月同比增长43%，达到13.7万辆。从2023年7月开始实施更为严格的排放标准（国六b标准）以及LNG价格下降，使LNG重卡成为更换旧车更具吸引力的选择。我们保守估计全年LNG重卡的销量将达到14.3万辆，这将推动交通运输领域的天然气需求在2024年同比增长24%。 资料来源 ： 上海石油天然气交易所 预计 2025 年增长放缓 展望未来，我们预计中国天然气需求在2025年将保持较低的增长速度，年增长率预计为7.4%。天然气发电和交通运输将继续是增长较快的领域。 我们预计到2025年将有14个新的天然气发电项目/机组投入运营。我们估算，在2025年，中国天然气发电厂的加权容量预计将同比增长14%，这得益于2025年新增项目以及2024年全年贡献的新项目的推动。因此，假设利用小时数保持在2600小时，2025年的电力发电用气需求将增长14%。 另一方面，我们保守估计液化天然气重型运输车（LNG HDTs）的销售量将在2025年下降至40,000辆。考虑到2024年购买的液化天然气重型运输车的全年影响以及2025年新液化天然气重型运输车的时间加权需求，我们假设交通运输部门在2025年的需求将同比增长12%。 对于其他行业 ， 即工业、城市燃气和化工 ， 我们假设它们的天然气需求在 2025年同比增长 5% 。 天然气分销商应在 2025 年再次落后于市场 虽然我们预计中国在2025年天然气需求将实现相对不错的增长，但燃气分销商的天然气销量预计仅以中低个位数的增长率增长，因为快速增长的电力和交通运输等细分市场并不是他们的主要市场。鉴于近年来缺乏收购活动，他们的增长主要将来自现有项目的有机增长，这进一步限制了销量增长的潜力。我们预计主要燃气分销商的零售天然气销量增长率将在2025年从2024年的5%-10%放缓至3%-8%。 资料来源 ： 各公司数据 ， 中银国际研究估计 * 中国燃气使用的 FY3 / 2024 、 FY3 / 2025E 和 FY3 / 2026E 数据 2025 年美元保证金将进一步改善 为中国提供充足的天然气供应 我们相信，在2025年中国天然气需求预计出现适度增长的情况下，供应将足够充足。首先，我们预计中国天然气产量在2025年将同比增长6%，这将覆盖中国天然气需求的57%。此外，我们预计管道天然气进口量将同比增长11%，因为从俄罗斯的管道天然气进口量预计将增加8 bcm，达到“西伯利亚力量”项目设计产能38 bcm。剩余部分将通过进口液化天然气（LNG）来弥补，我们预计这一数量的年增长率8%将是足够的。虽然在2025年没有新的长期LNG供应合同开始交付，但我们认为在现货市场上购买额外的量不会成为问题，因为2025年将有几座新的LNG出口终端投入运营。 资料来源 ： 国家统计局 ， 海关总署 ， 中银国际研究估计 全球范围内，IEA 预计2025年全球天然气需求将同比增长2.3%，市场预计将处于供需紧平衡状态，全球天然气产量预计同比增长2.4%。其中，IEA 预计2025年全球液化天然气（LNG）产量将激增6%（或300亿立方米）。根据我们收集的数据，五个项目将在2025年开始运营，总年产能为53亿立方米。此外，北极LNG 2项目二期预计将于2024年12月开始运营，但由于制裁原因，该项目的产出很可能不会出售给西方国家。IEA 在其供应量计算中未将此项目纳入考虑。欧洲还需应对来自经乌克兰出口的管道天然气供应的不确定性，当前的过境合同将于2024年底到期，而乌克兰无意续签该协议。相比之下，中国在这方面的状况相对较好。 2025 年中国石油巨头可能降低上游天然气价格 大多数中国燃气分销商的主要上游天然气供应来自中国主要石油公司。其中，中石油是最重要的上游天然气供应商，2023年其在中国的天然气供应量（包括进口天然气）占到了58%。 基于中国石油2024/25和2023/24年供应合同的峰值季节天然气价格，我们计算得出中国石油上游天然气价格为3%（或人民币0.04/立方米）。3) 假设销售给住宅客户的天然气占零售天然气总销售额的 20% ， 25 年第 1 季度同比便宜。 虽然关于涵盖2025年4月至2026年3月的供应合同条款将在2025年第一季度末公布，但我们可以根据预期的进口天然气成本进行一些合理的推测。我们预计中国石油在2025年的进口天然气成本会降低，因为进口天然气价格与油价存在6至9个月的时间滞后效应。来自俄罗斯的管道天然气增加也将进一步降低其平均进口天然气成本，因为来自俄罗斯的管道天然气是各种进口管道天然气中最便宜的。总体而言，我们估计中国石油的进口天然气成本将下降约0.06元/立方米。3在2025年。尽管公司仍可能将大部分因进口天然气成本降低而带来的好处保留在自身，因为我们仍然在进口天然气方面遭受损失，但我们认为至少可以实现人民币0.01/立方米的收益。3上游天然气平均价格同比下调仍可实现。 资料来源 ： 海关总署 资料来源 ： 海关总署 尽管另外两家中国石油巨头的价格不够透明，但我们认为它们会在一定程度上跟随中国石油的价格。 住宅燃气价格通过 中国石油天然气集团于2023年4月将居民用户的上游天然气价格溢价从