业绩维持稳健增长，年化股息率接近10%

2024年08月12日 业绩维持稳健增长，年化股息率接近10% 361度(1361.HK) 评级： 买入 股票代码： 1361 上次评级： 买入 52周最高价/最低价(港元)： 4.95/3.22 目标价格(港元)： 总市值(亿港元) 70.30 最新收盘价(港元)： 3.4 自由流通市值(亿港元) 70.30 自由流通股数(百万) 2,067.68 事件概述 2024H1公司收入/归母净利/经营性现金流净额分别为51.41/7.90/1.60亿元、同比增长 19.2%/12.2%/7063%。经营现金流同比大幅改善主要由于23H年开始加快供应商结算、应付账款减少，以及去年同期存在拨回减值亏损拨备而做出的调整；但经营现金流仍低于净利主要由于应收贸易款项同比增长18.5%；归母净利增速低于收入主要由于销售及分销费用率提升3.7PCT、其他收益下降以及去年同期存在冲回拨备影响，剔除其他收益、其他净收益、计提拨备影响后2024H2净利为6.27亿元，同比增长35%，但也需指出其中包含了收回少数股东权益的贡献。 2024H1拟派息每股0.165港元（0.154元人民币），派息比率为40.3%、同比大幅提升，对应股息率 9.7%。 分析判断: 儿童业务维持高增、电商有所放缓、国际业务收入下降。（1）分渠道看，1）2024H1线下零售业务收入为38.9亿元，同比增长20.3%，2024H1国内共计8290家门店（主品牌5740家、儿童2550家），同比增长2.5%（主品牌/儿童店数同比增长1.7%/4.2%）。2）2024H1电商业务收入12.53亿元，占比同比下降0.8PCT至 24.4%，同比增长16.1%。（2）分品牌看，1）361度主品牌（不含国际线业务）收入为40.1亿元，同比增长 17.9%；拆分来看，其中门店数量同比扩增1.7%（净开98家、低于23H1净增277家），门店平均面积达到143平方米，较2023年底增加5平方米，品牌最新第九代形象店数量已增加至4249家，占比较2023年底提升9.5PCT至74%；2）儿童品牌增长24.2%至11.32亿元，占比同比提升0.9PCT至22.0%。拆分来看，其中门店数同比增长4.2%（净开102家、低于23H1351家），门店平均面积达到108平方米，较2023年底增加5平方米；3）国际业务线收入为0.73亿元，同比下降12.1%，主要由于南美洲部分国家经济疲弱导致需求下降；其中店数同比增长9.3%至1297家。（3）分品类看，2024H1鞋类/服装/配饰/儿童收入为22.83/15.76/0.78/11.32亿元，同比增长20.1%/15.7%/13.0%/24.2%，平均售价分别提升0.4%/-5.1%/34.6%/- 1.4%，销量分别提升19.6%/21.9%/-15.5%/26.0%。618购物节期间，公司电商平台全渠道销售额同比提升 94%，位列国产品牌第三，电商渠道销量增长99%，同比增速行业第一。 OPM降幅高于毛利率降幅主要由于销售及分销费用率提升，但归母净利降幅低于OPM则由于所得税率下降以及非控股权益减少。2024H1公司毛利率/OPM/归母净利率为41.3%/20.6%/15.4%，同比下降0.4/2.4/0.9PCT。1）2024H1鞋类/361儿童/服装/配件/其他品类（鞋底）毛利率同比提升-0.7/- 0.7/0.1/4.2/1.6PCT,其中儿童毛利率下降主要由于推出多款售价更具竞争力的新产品、配饰毛利率提升主要由于强化产品组合。2）2024H1销售及分销成本/行政开支/财务费用率为21.2%/7.2%/0.2%、同比增长3.7/0.6/0.0PCT；其他收益同比下降15%，主要由于2024H1金融资产利息收入、政府补助金、佣金收入等均有所下降；所得税率同比下降0.2PCT至21.9%；非控股权益同比下降48.87PCT至0.32亿元，主要由于从事电子商务的间接非全资子公司实际股权分别于2023年4月及2023年9月增加17.92%及11.74%，从事儿童业务的间接非全资子公司实际股权于2024年1月增加13.93%。 存货及资金运营能力处于健康水平。2024H1存货为14.56亿元，同比增长7.8%，平均存货周转天数为85、同比减少8天；平均营运资金周转天数为144天，同比增加12天，主要由于贸易应付款及应付票据周转 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 周期减少；平均应收账款周转天数为148天，同比减少1天；平均应付账款周转天数同比下降21天至89天，主要由于公司加大采购高科技含量原材料，为强化与供应商的合作关系而减少结款周期。 投资建议 我们分析，（1）短期来看，消费降级趋势下361度受益。跑鞋方面，今年5月推出飚速竞速跑鞋、6月推出栗蜂碳板跑鞋；篮球鞋方面，今年推出BIG3升级版5.0QUICK和PRO；户外方面，今年推出轻野系列。（2）2024全年：我们预计今年主品牌与童装有望各增加100-200家门店，上半年开店符合预期，且目前主品牌/童装店铺面积估计在140/100㎡左右，均存在扩面积空间，从而同店有望增长10%以上；（3）线上虽放缓但仍保持双位数增长。维持盈利预测，预计24/25/26年收入为100.78/116.16/133.53亿元；预计24-26年归母净利为11.81/13.95/16.30亿元；对应24-26年EPS0.57/0.67/0.79元，2024年8月9日收盘价3.4港元对应24- 26年PE分别为5/5/4X（对应1港元=0.92人民币）,维持“买入”评级。 风险提示 疫情发展的不确定性；开店不及预期；渠道库存处理不及预期；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6960.83 8423.26 10078.00 11616.00 13352.54 YoY（%） 17.31% 21.01% 19.64% 15.26% 14.95% 归母净利润(百万元) 747.12 961.43 1180.98 1394.89 1630.13 YoY（%） 24.17% 28.68% 22.84% 18.11% 16.86% 毛利率（%） 40.52% 41.10% 41.20% 41.40% 41.60% 每股收益（元） 0.36 0.46 0.57 0.67 0.79 ROE（%） 0.09 0.11 0.12 0.12 0.12 市盈率 8.48 6.87 5.48 4.64 3.97 资料来源：公司公告，华西证券研究所。注：1港元=0.92人民币分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SACNO：S1120519090002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8518.46 10078.00 11616.00 13352.54 净利润 961.43 1180.98 1394.89 1630.13 YoY(%) 20.24% 18.31% 15.26% 14.95% 折旧和摊销 75.36 20.00 20.00 20.00 营业成本 4961.10 5925.86 6806.98 7797.88 营运资金变动 -678.79 8.58 -1370.50 152.97 营业税金及附加 经营活动现金流 407.81 1086.62 -59.95 1719.21 销售费用 1862.99 1680.93 1878.07 2113.62 资本开支 -63.98 20.00 20.00 20.00 管理费用 630.03 705.46 813.12 934.68 投资 400.00 -100.00 -100.00 -100.00 财务费用 -63.41 10.00 10.00 10.00 投资活动现金流 416.77 155.63 155.63 155.63 资产减值损失 股权募资 0.29 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 债务募资 0.21 -5.00 -5.00 -5.00 营业利润 筹资活动现金流 -1079.38 -15.00 -15.00 -15.00 营业外收支 现金净流量 -263.95 1227.26 80.69 1859.85 利润总额 1363.39 1689.04 1994.98 2331.42 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税 323.26 405.37 478.80 559.54 成长能力（%） 净利润 1040.14 1283.67 1516.19 1771.88 营业收入增长率 21.01% 19.64% 15.26% 14.95% 归属于母公司净利润 961.43 1180.98 1394.89 1630.13 净利润增长率 28.68% 22.84% 18.11% 16.86% YoY(%) 28.68% 22.84% 18.11% 16.86% 盈利能力（%） 每股收益(元) 0.46 0.57 0.67 0.79 毛利率 41.10% 41.20% 41.40% 41.60% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润率 11.41% 11.72% 12.01% 12.21% 货币资金 3596.49 4823.74 4904.43 6764.28 总资产收益率ROA 7.36% 7.61% 8.24% 8.14% 预付款项 净资产收益率ROE 10.59% 11.51% 11.96% 12.27% 存货 1350.34 1612.59 1790.90 2108.04 偿债能力（%） 其他流动资产 12.42 30.23 34.85 40.06 流动比率 3.76 3.29 3.70 3.36 流动资产合计 11617.33 14010.84 15366.68 18402.56 速动比率 3.32 2.90 3.26 2.97 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 现金比率 1.16 1.13 1.18 1.23 固定资产 765.18 725.18 685.18 645.18 资产负债率 25.58% 29.07% 26.05% 28.63% 无形资产 3.03 3.03 3.03 3.03 经营效率（%） 非流动资产合计 1447.92 1507.92 1567.92 1627.92 总资产周转率 0.66 0.71 0.72 0.72 资产合计 13065.25 15518.76 16934.60 20030.48 每股指标（元） 短期借款 47.99 42.99 37.99 32.99 每股收益 0.46 0.57 0.67 0.79 应付账款及票据 1499.34 2451.24 2086.74 3111.85 每股净资产 4.39 4.96 5.64 6.43 其他流动负债 1079.47 1209.36 1393.92 1602.30 每股经营现金流 0.20 0.53 -0.03 0.83 流动负债合计 3088.04 4257.88 4157.54 5481.53 每股股利 0.06 0.00 0.00 0.00 长期借款 244.50 244.50 244.50 244.50 估值分析 其他长期负债 9.54 9.54 9.54 9.54 PE 6.87 5.48 4.64 3.97 非流动负债合计 254.04 254.04 254.04 254.04 PB 0.73 0.63 0.55 0.49 负债合计 3342.08 4511.92 4411.57 5735.57 股本 182.31 182.31 182.31 1