2025年盈利重回增长趋势预期不变，股息率仍为子行业中最高

交银国际研究 公司更新 新能源 收盘价 港元2.16 目标价 港元2.50↑ 潜在涨幅 +15.7% 2024年6月13日 京能清洁能源(579HK) 2025年盈利重回增长趋势预期不变，股息率仍为子行业中最高 风/光发电量上半年与同业情况一致。因公司没有披露月度运营数据，我们近期与公司更新了营运情况。现时我们预期公司年初至今风/光利用小时与其它同业的情况相若，即上半年仍较大机会出现中单位数的同比下跌。我们原预期公司对项目微调带来的利用小时上升，现时应基本被抵销。因此，我们下调公司2024/25年发电量预测约1%/2%以反映现时较保守的发电量预期。 个股评级 买入 1年股价表现 579HK恒生指数 2024年仍较有可能在风/光装机量上取得突破。虽然发电量应略低于预 期，但我们认为公司今年风/光新增装机达2.7吉瓦的目标应如期完成 （对比公司2023年新增装机为0.8吉瓦），推动2025年的盈利增长。公 司在今年1季度已有1.69吉瓦的风/光在试运营中，公司早前已表示这部 份的装机将较大机会在今年2-3季度开始正式运营。按公司股权激励的目标，我们目前仍维持公司2025/26年新增风/光装机每年4.2吉瓦的预测，公司认为实现这一目标将取决于2024年项目的利用率水平。 轻微下调2024-25年盈利预测，分红应在未来两年维持。因我们调整公司风/光利用小时及经营成本的预测，下调公司2024/25年盈利预测0.3%/0.7%。公司2023年的分红比例为38%（目前2024/25年股息率为 7%），预期公司在2025-26年进一步加快装机的前提下，公司较有可能在 2024-26年维持0.14元人民币的分红不变。我们认为管理层一直重视股东回报，或可因应现金流改善的程度适度提升每股分红。 预期2025年盈利重回增长趋势，股息率仍在子板块中最高。相比电改，我们认为公司加速新增装机的计划应带来较大利好。2024年盈利因气电电价调整而持平的因素应为市场广泛了解，我们认为公司盈利将在2025年重回增长的趋势。为更好反映公司盈利增长趋势，我们把公司估值基准移至2025年，维持5.2倍年盈率（5年历史平均）估值，上调目标价至 2.50港元（前为2.1港元），维持买入评级。目前公司7.0%的股息率仍 在运营商子板块中最高，对公司估值有支持作用。同时，随公司最近成交量的改善，我们认为这有助公司日后被纳入港股通的机会。 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 6/2310/232/246/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元) 2.16 52周低位(港元) 1.46 市值(百万港元) 6,112.11 日均成交量(百万) 6.95 年初至今变化(%) 24.86 200天平均价(港元) 1.73 资料来源:FactSet 郑民康 wallace.cheng@bocomgroup.com (852)37661810 文昊,CPA bob.wen@bocomgroup.com 财务数据一览 (86)2160653667 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 20,030 20,446 21,267 23,066 25,880 同比增长(%) 7.4 2.1 4.0 8.5 12.2 净利润(百万人民币) 2,948 3,150 3,132 3,662 4,640 每股盈利(人民币) 0.35 0.37 0.37 0.43 0.55 同比增长(%) 12.6 7.4 -0.6 17.4 27.4 前EPS预测值(人民币) 0.37 0.44 0.57 调整幅度(%) -0.3 -0.7 -2.7 市盈率(倍) 5.8 5.4 5.4 4.6 3.6 每股账面净值(人民币) 3.47 3.72 3.95 4.24 4.65 市账率(倍) 0.58 0.54 0.51 0.47 0.43 股息率(%) 6.0 7.0 7.0 7.0 7.0 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:主要营运数据预测 年结12月31日 ——————前预测——————2024E2025E2026E ——————新预测——————2024E2025E2026E ——————变动(%)——————2024E2025E2026E 装机容量(兆瓦)风力发电 6,816 9,216 11,616 6,816 9,216 11,616 0.0 0.0 0.0 天然气发电 4,702 4,702 4,702 4,702 4,702 4,702 0.0 0.0 0.0 太阳能发电 5,318 7,118 8,918 5,318 7,118 8,918 0.0 0.0 0.0 水力发电 400 400 400 400 400 400 0.0 0.0 0.0 总计 17,236 21,436 25,636 17,236 21,436 25,636 0.0 0.0 0.0 变动 2,736 4,200 4,200 2,736 4,200 4,200 0.0 0.0 0.0 风电及光伏占比(%) 70.4 76.2 80.1 70.4 76.2 80.1 电力销售(百万千瓦时)风力发电 14,116 17,035 22,903 13,836 16,367 21,569 -2.0 -3.9 -5.8 天然气发电 19,424 19,424 19,424 19,424 19,424 19,424 0.0 0.0 0.0 太阳能发电 6,158 8,333 10,909 6,066 8,086 10,427 -1.5 -3.0 -4.4 水力发电 1,600 1,600 1,600 1,600 1,600 1,600 0.0 0.0 0.0 总计 41,298 46,392 54,835 40,927 45,477 53,020 -0.9 -2.0 -3.3 变动(%) 7.1 12.3 18.2 6.1 11.1 16.6 资料来源：公司资料,交银国际预测 图表2:远期市净率(倍)图表3:远期市盈率(倍) 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 +2SD +1SD 平均 -1SD -2SD 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 +2SD +1SD 平均 -1SD -2SD 2019/062020/062021/062022/052023/052024/052019/062020/042021/012021/112022/092023/072024/05 资料来源：FactSet,交银国际预测资料来源：FactSet,交银国际预测 图表4:京能清洁能源(579HK)目标价和评级 HK$ 2.50 2.30 2.25 2.31 2.23 1.94 2.10 3.50 股价目标价买入中性沽出 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表5:交银国际新能源行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 579HK京能清洁能源买入 2.16 2.50 15.7% 2024年06月13日 运营商 2380HK中国电力买入 3.92 4.75 21.2% 2024年06月06日 运营商 916HK龙源电力买入 7.76 9.03 16.4% 2024年05月28日 运营商 836HK华润电力买入 24.00 22.70 -5.4% 2024年03月20日 运营商 1798HK大唐新能源中性 2.12 2.21 4.2% 2024年06月13日 运营商 688390CH固德威买入 67.86 81.07 19.5% 2024年04月26日 光伏制造（逆变器） 300274CH阳光电源买入 68.84 88.93 29.2% 2024年04月23日 光伏制造（逆变器） 1799HK新特能源买入 8.72 12.04 38.1% 2024年05月10日 光伏制造（多晶硅） 3800HK协鑫科技中性 1.37 1.62 18.2% 2024年06月07日 光伏制造（多晶硅） 1108HK凯盛新能中性 4.57 4.98 9.0% 2024年04月30日 光伏制造（光伏玻璃） 968HK信义光能中性 4.29 6.65 55.0% 2024年04月10日 光伏制造（光伏玻璃） 6865HK福莱特玻璃中性 13.88 19.50 40.5% 2024年03月28日 光伏制造（光伏玻璃） 3868HK信义能源中性 1.14 1.16 1.8% 2024年02月29日 新能源发电运营商 资料来源:FactSet,交银国际预测，收盘价截至2024年6月13日 财务数据 损益表(百万元人民币) 资本开支 (9,142) (8,762) (11,797) (17,467) (17,047) 投资活动 (135) (386) 0 0 0 其他投资活动现金流 (112) 467 69 71 72 投资活动现金流 (9,390) (8,681) (11,728) (17,397) (16,975) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 20,030 20,446 21,267 23,066 25,880 税前利润 3,844 4,144 4,115 4,810 6,096 主营业务成本 (13,428) (13,535) (13,705) (14,350) (15,364) 合资企业/联营公司收入调整 (116) (131) (139) (145) (153) 毛利 6,602 6,911 7,561 8,716 10,516 折旧及摊销 3,681 3,848 3,999 4,615 5,585 销售及管理费用 (1,227) (1,353) (1,408) (1,527) (1,713) 营运资本变动 3,355 1,341 795 (579) (902) 其他经营净收入/费用 (204) (370) (917) (1,000) (1,111) 利息调整 1,443 1,175 1,260 1,525 1,748 经营利润 5,171 5,188 5,237 6,190 7,692 税费 (657) (840) (728) (851) (1,078) 财务成本净额 (1,443) (1,175) (1,260) (1,525) (1,748) 其他经营活动现金流 (189) (105) 0 0 0 应占联营公司利润及亏损 116 131 139 145 153 经营活动现金流 11,361 9,432 9,303 9,375 11,297 税前利润 3,844 4,144 4,115 4,810 6,096 税费 (815) (909) (902) (1,055) (1,337) 非控股权益 (81) (85) (80) (94) (119) 净利润 2,948 3,150 3,132 3,662 4,640 归于权益的分派 (101) (92) (92) (92) (92