光大证券晨会速递

2024年11月11日 晨会速递 A股市场 收盘 涨跌% 上证综指 3452.3 -0.53 沪深300 4104.05 -1.00 深证成指 11161.7 -0.66 中小板指 6861.22 -0.64 创业板指 2321.59 -1.24 股指期货 收盘 涨跌% 分析师点评市场数据 总量研究 【宏观】10万亿化债，只是前奏——《财政洞悉》系列第七篇 10万亿元化债规模超出市场预期，但只是前奏。预计今年12月召开的经济工作会议前后，房地产税收、置换债发行等第一批支持性政策将落地，而提升赤字率和发行特别国债等第二批政策，大概率将于明年3月份的全国两会进行具体部署和安排。在一 IF2411 4108.40 -0.65 IF2412 4112.20 -0.85 IF2503 4127.00 -0.73 【宏观】如何解读三季度货币政策执行报告？——2024Q3货币政策执行报告学习体 IF2506 4114.40 -0.79 定假设条件下，预计明年的广义赤字将达到12万亿元左右。大类资产走势研判：股市慢牛依旧，利率可能出现波动，人民币汇率贬值空间有限。 商品市场 收盘 涨跌% SHFESHFE黄金 615.48 0.68 SHFESHFE燃油 3104 -0.16 会 2024年前三季度国内物价水平温和回升，市场预期有所改善，经济运行“稳中有进”。但海外通胀和美国大选扰动全球经济前景，我国外需环境不确定性上升。货币政策将 维持支持性立场，通过多层次的组合工具呵护狭义流动性，加大对收储和化债的金融 SHFESHFE铜 77100 0.81 资源倾斜。此外，进一步推动银行负债成本下行，通过打破负债刚性提升货币政策传 SHFESHFE锌 25025 -0.58 导效率，稳定净息差以推动银行信贷扩张的能力。 SHFESHFE铝 21690 1.12 SHFESHFE镍 129580 1.82 海外市场 【宏观】美联储将如何步入特朗普时代？——2024年11月FOMC会议点评 收盘 涨跌% 恒生指数 20728.19 -1.07 向前看一是，美联储大概率还会在就业通胀的双目标框架内，向前推动降息周期；二 国企指数 7461.44 -1.13 是，在降息周期中，美债收益率下行是大方向，但未来随着特朗普团队推动收紧移民、 道琼斯 财政扩张、施加关税、减税等政策，扰动通胀预期，预计未来美债收益率双向波动的 标普500 5995.54 0.38 幅度会加大。 纳斯达克德国DAX 19286.7819215.48 0.09-0.76 法国CAC 7338.67 -1.17 日经225 39500.37 0.30 【宏观】如何走出低物价循环？——2024年10月价格数据点评兼光大宏观周报 台湾加权 （2024-11-09） 10月CPI同比增速走低，主要受食品、能源价格下跌拖累，而核心CPI同比增速小幅回升，主要与假期出行需求增加有关，居民消费信心是否改善仍需进一步观察。PPI 韩国综合2561.15-0.14 同比增速超预期回落，源于耐用消费品价格跌幅扩大，可能与消费需求偏弱，叠加临 欧元兑人民币 7.7099 0.31 近“双十一”，厂商“以价换量”有关。而上游原材料领域，随着增量政策显效，国 日元兑人民币 0.0467 0.65 内高耗能行业价格已经呈现企稳迹象。 港币兑人民币 0.9191 -0.28 利率市场 回购市场 前加权平均利率% 涨跌BP 【策略】内外政策对冲下市场有望延续震荡上行——策略周专题（2024年11月第1 DR001 1.4755 14.82 期） DR007 1.6104 0.64 DR014 1.7821 0.61 综合来看，内外政策对冲下，A股市场有望延续震荡上行趋势。外部因素，美国大选 二级市场 YTM% 涨跌BP 靴子落地，可能给市场带来不确定性。但加征关税方案落地需要一定时间，我国自身 一年期国债 1.4062 0.40 政策与基本面是更明确的交易主线。内部因素，四季度经济数据有望显现政策落地效 五年期国债 1.7427 -1.25 外汇市场中间价 涨跌 美元兑人民币 7.1433 -0.32 果持续修复，同时支持性政策持续给予市场想象空间。 十年期国债2.1067-0.48 数据来源：Wind,Bloomberg 晨会速递 【债券】地方政府化债压力大大减轻——2024年11月8日利率债观察 财政部部长蓝佛安在11月8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上介绍，2028年之前地方需要消 化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元。以此计算，地方政府需要化债的总额降幅达到了83.92%，化债压力大大减轻。在政策的支持下，地方政府可以腾出更多精力和财力空间来发展经济，提振经营主体信心，巩固基层“三保”。 【债券】转股溢价率持续下降——可转债周报（2024年11月04日至11月08日） 本周转债市场再次回升，但涨幅少于权益市场。展望后市，我们认为，近期权益市场成交仍然活跃，但前期涨幅较大的行业和板块有一定的回调压力。在行业选择上，可适当回避前期权益市场涨幅较多的行业。整体来看，相较于权益市场，转债市场前期涨幅并不算多，性价比逐渐显现，后续可能有更好的表现。 【债券】发行量环比减少，信用利差持续走阔——信用债月度观察（2024.10） 截至2024年10月末，我国存量信用债余额为28.71万亿元。2024年10月1日至10月31日，信用债共发行8586.12亿元，月环比减少21.59%，其中，城投债发行量达4042.55亿元，环比减少11.93%，同比减少6.47%；产业债发行量达4543.57亿元，环比减少28.56%，同比减少0.34%。 行业研究 【机械】迎接新一轮资本开支周期——矿山机械系列报告（一）(买入) 铜价高位运行刺激矿山资本支出，叠加铜矿品位长期下降，铜矿资本密度提升，同等产量下需要更多设备和耗材。中国矿业对外投资增长迅速，带动矿山机械出海。投资方面关注两条主线：1）铜矿品位下降，耗材备件的单位消耗增加，推荐耐普矿机，建议关注新锐股份；2）铜矿供给缺口下，资本支出有望提速，从而带动设备需求，推荐运机集团、山推股份、中信重工，建议关注同力股份 【食饮】否极泰来——食品饮料行业2025年投资策略(买入) 白酒：短期受益于政策空间打开、市场情绪回暖，板块估值有望修复，首选动销稳健的五粮液，以及前期超跌的泸州老窖，关注顺周期属性较强的次高端标的，中长期待报表风险释放、期待基本面加速磨底迎来拐点，建议配置贵州茅台/五粮液/山西汾酒/泸州老窖。大众品板块：啤酒推荐重庆啤酒、青岛啤酒，调味品推荐颐海国际，休闲食品推荐盐津铺子，乳制品推荐伊利股份。 【计算机】基本面复苏持续，看好信创及AI板块引领行业估值轮动修复——计算机行业2024年三季报总结(买入) 2024年前三季度计算机板块总体营收同比增长8.6%，利润端持续承压。2024年前三季度，计算机板块实现营收8084亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润89亿元，同比下降35.8%。分市值看，2024年前三季度，中大市值公司更显韧性。分板块看，2024年前三季度AI、云计算、信创板块较为突出。建议从AI、信创及华为产业链板块持续关注相关投资机会。风险分析：IT投资下滑的风险，产业进展不达预期的风险，市场整体的系统性风险。 【海外TMT】Arista网络24Q3业绩超预期，高速以太网交换机有望开启放量——AI算力产业链跟踪报告（二十七）(买入) 美国东部时间11月7日，Arista网络发布24Q3业绩。公司24Q3业绩和Q4收入指引超预期。数据中心以太网交换机市场潜力有待释放，24H1公司高速数据中心交换机市场份额已全面超过Cisco。服务和软件支持更新业务对业绩产生强劲贡献.公司定位以太网交换机龙头，有望维持业绩高增，建议持续关注。 晨会速递 【海外TMT】高通FY2024业绩超预期，端侧AI渗透率提升有望驱动业绩持续增长——AI算力产业链跟踪报告（二十六）(买入) 高通发布FY2024业绩。公司FY2024业绩超预期，FY2025Q1指引强劲。FY24公司实现Non-GAAP营业收入389.44亿美元，同比+9%。公司预计FY25Q1实现营业收入105-113亿美元，同比+5.83%-+13.89%。公司有望受益于PC和手机终端侧AI和汽车智能座舱/智能驾驶的发展，建议持续关注。 【银行】10月金融数据前瞻及11月流动性展望——流动性观察第103期(买入) 我们对10月金融数据及11月资金面进行简要分析，主要观点如下：1)预计10月人民币贷款同比少增，增速回落至8%；2）预计10月新增社融1.2万亿左右，增速或小幅回落至7.8%附近；3）10月M1有望筑底回升，M2增速或小幅上行； 4）预计11月资金面相对平稳，关注MLF到期续做与专项债发行节奏。 公司研究 【房地产】十月销售快速修复，回购股票拟加强激励——华发股份（600325.SH）动态跟踪(买入) 24年前三季，公司营收315.6亿元，同比-33%，归母净利润13.3亿元，同比-40%。10月，公司销售额110亿元，环 比+99%，同比+30%，销售快速修复。公司拟回购股份3至6亿元用于员工激励，持续积蓄发展动能。预测公司24-26年EPS为0.55/0.66/0.83元，当前股价对应24-26年PE分别为12.9/10.7/8.5倍，维持“买入”评级。 【交运】24Q3收入利润同比双增，深化国际化发展战略——圆通速递（600233.SH）2024年三季报点评(增持) 我们维持公司24年-26年的盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为44.0/49.9/56.4亿元。整体来看，公司在保障市场份额提升的基础上，坚持审慎经营，继续推进降本增效，有望保持单票盈利稳定，我们维持公司“增持”评级。风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期。 【建材】营收小幅增长，新签合同稳健增长——中国电建（601669.SH）动态跟踪报告(买入) 中国电建发布2024年三季报，24年1-9月公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润4263.5/88.1/79.2亿元，同比+1.2%/-7.2%/-14.4%。毛利率小幅提升，资产处置收益高增；新签合同稳健增长，能源电力新签合同保持高增；新能源装机有望提速落地，化债推进有助于改善回款。维持“买入”评级。 【建材】经营承压，现金流有望持续改善——中国中铁（601390.SH/0390.HK）动态跟踪报告(A股：买入；H股：买入) 中国中铁发布2024年三季报，24年1-9月公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为8202.8/205.7/190.1亿元，同比下降7.3%/14.3%/15.9%。多板块经营承压，装备制造业务毛利率有所提升；费用率管控良好，单三季度现金流同比改善；新签合同同比下行，资源利用及新兴业务新签保持高增。维持A/H股“买入”评级。 【建材】单三季度现金流改善，绿色环保订单快速增长——中国铁建（601186.SH/1186.HK）动态跟踪报告(A股：买入；H股：买入) 中国铁建发布2024年三季报，24年1-9月公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为7581.3/157/147.8亿元，同比减少6%/19.2%/19.8%。财务费用率攀升侵蚀利润，单三季度现金流有所改善；新签合同同比下滑，绿色环保订单实现较快增长，积极培育壮大战新产业，紧跟化债进展推进财务指标改善。维持A/H股“买入”评级。 【电子】单季归母净利润创新高，盈利能力显著改善——麦捷科技（300319.SZ）2024年三季报点评(增持) 2024Q1-Q3，公司实现营收23.85亿元，同比+6.11%；实现归母净利润2.41亿元，同比+31.14%。2024-202