2025年中国权益投资策略展望：迎接“转型牛”

大势研判：迎接“转型牛”

中国股市底部已经出现，“转型牛”的条件正在形成。主要基于以下三点：

• 长时间持续调整：经历了长时间调整，悲观预期和微观结构出清，为股市提供了估值弹性。
• 决策层积极转变：决策层对扭转经济形势与支持资本市场态度积极转变，推动预期上修，摆脱“熊市思维”。
• 资本市场改革：提升股东回报，化解债务、推动改革与稳定资产价格，形成经济发展的新“三支箭”。

行情关键动力来自无风险利率下降与风险偏好提振，2025年二季度有望出现经济预期上修，股市中线有望走出N型节奏。

“三支箭”具体措施：

• 抗击紧缩第一箭：大规模化债与实施有力度的降息，降低全社会融资成本。
• 抗击紧缩第二箭：财政思路从投资型向补贴型转变，更关注民生保障。
• 抗击紧缩第三箭：推动房地产“止跌回稳”，稳定资产价格预期；推动资本市场投资端改革，稳定资产价格预期。

无风险利率下降：

• 美国进入降息周期，国内货币政策坚持支持性立场，推动股市无风险利率下行。
• 国内实际利率处于高位，央行强调坚定支持性的政策立场，预计2025年国内降准降息均有空间。
• 国内货币政策新的变化：央行强调把促进物价合理回升作为货币政策框架中的重要考量。

股票市场风险：

• 外部风险：2025年上半年美国或将开展对华的分批加征关税措施，国内面临的外部压力和不确定性增加。
• 内部风险：2025年A股盈利展望：企业盈利增长有望逐级修复，但预计仍保持负增状态。

风格比较：棋眼在成长

• 大盘vs小盘：2025年市场呈现N型走势，上半年大盘风格占优，下半年偏向均衡。
• 成长vs价值：成长是全年主线，价值（稳定）在上半年阶段性占优。
• 产业链：主线在科技制造与部分消费。
• 稳定风格：红利资产性价比优势仍在，上半年有阶段性机会。

行业比较：看好科技成长、非银与地产链困境反转

• 主线一：产能周期较快触底改善的先进制造：推荐落后产能加速出清的电新/半导体/工程机械/汽车先进制造中尾部厂商。
• 主线二：地产与地产后周期的困境反转：推荐地产与地产后周期企业，如地产/建筑/厨电/家居。
• 主线三：国内政策加码叠加海外制裁催化，自主可控进程加速推进：推荐半导体/信创/军工，可重点关注光刻机/光刻胶/高端芯片、航空发动机/航天装备等细分赛道。

主题推荐：并购重组/自主可控/人形机器人/悦已消费

• 并购重组：看好科技链主企业和受益行业格局优化的传统行业龙头。
• 自主可控：看好先进半导体/基础软件国产化率提升。
• 人形机器人：规模化量产和应用场景拓展加速，关键零部件打开需求空间。
• 悦已消费：看好二次元/宠物消费高增长。

风险提示

• 全球经济衰退超预期。
• 全球地缘政治的不确定性。