2025中国股市上升的关键动力二：资本市场制度改革：2025 年中国股市“迎接转型牛”专题系列报告二

中国资本市场改革是2025年中国股市上升的关键动力之一，通过制度改革提高股市可投资性，改善社会各界对中国资产的价值观念，并降低股市风险评价。改革核心在于从融资端转向投融资协调，通过完善基础制度、提高投资者/股东回报、构建稳市机制等措施，推动市场高质量发展。

核心观点：

1. 资本市场职能定位转变：从过去以融资为主转向投融资协调，新“国九条”明确“健全投资和融资相协调的资本市场功能”，强调投资者回报。
2. 制度改革提高可投资性：退市新规、减持新规、交易监管、信披违规与财务造假处罚等措施，遏制资本漏出，提升股市可投资性。
3. 强化股东回报：中国特色现代企业制度改革框架下，上市公司分红从鼓励自愿到强制与激励并举，设立回购增持再贷款，推动并购重组，提高上市公司质量。
4. 稳市机制构建“防火墙”：互换便利与回购再贷款的设立，以及面向中国股市的战略性力量储备，降低股市风险预期和波动底线，改善社会各界对风险的态度。
5. 中长期资金入市：监管部门要求大型国有保险公司新增保费的30%配置A股，险资股权投资改革试点创新，“长钱长投”政策体系建立和落地。

关键数据：

• 2015-2022年我国年度募资规模基本均超过1.5万亿，IPO规模在2018-2022年持续抬升，2021和2022年IPO年度规模均超过了5000亿。
• 2021年A股增发规模超8800亿元，2020年上市公司减持超5200亿元。
• 中国上市公司第一大股东、前五大股东的股权占比均值分别为31%和51%。
• 2024年韩国KOSPI指数资本开支/EBIT为1.14，显著高于日经225的0.49、沪深300的0.64。
• 2024年韩国KOSPI指数股利支付率30.3%，显著低于沪深300的43.7%、日经225的33.7%。
• 中国政府部门财富占比接近40%，远高于主要发达经济体。

研究结论：

• 资本市场制度改革将推动投资人观念转变，中国行情将更全面。
• 大金融板块、优质蓝筹股和新兴科技是推荐方向。
• 大金融板块直接受益于资本市场改革与交投活跃。
• 优质蓝筹股受益于治理改善、股东回报抬升，风险预期改善。
• 科技成长有望受益于风险偏好抬升以及相关政策红利释放。

风险提示： 政策理解偏差、地缘政治不确定、经济下行超预期等。