新能源汽车行业2025年展望：绿能浪潮、出海领航、智驾未来

浦银国际研究 主题研究|新能源汽车行业 新能源汽车行业2025年展望：绿能 浪潮、出海领航、智驾未来 预计2025年中国新能源乘用车销量达1,578万辆，对应渗透率53.7%，维持加速上扬趋势：我们预计2025年中国新能源车乘用车销量将从2024年的1,234万辆成长到1,578万辆，同比增长28%。虽然2025年增速或不及2024年的37%，但是销量相比2024年预计增长344万辆。我们预计2025年的渗透率将达到53.7%，增长8.7个百分点。渗透率加速上扬是我们几年以来对于新能源车行业的基本判断。在此基础上，我们预期蔚来、小鹏、理想、零跑这四家新势力2025年的新能源车销量将分别达到40.2万、40.0万、70.0万、49.0万辆（图表87），同比均将大幅成长，份额也会有所提升。零跑汽车和小鹏汽车是我们在新能源汽车行业的首选，主要考虑到这两家车企受益于新车销量和海外增长的确定性较高。而蔚来汽车、理想汽车也有望享受新车型带来的增量。我们重申上述四家新能源车企的“买入”评级。 中国新能源车企海外布局加速，出口销量大幅成长：中国制造的新能源车在海外的认可度持续提升，虽然近期受到欧洲关税和需求扰动的负面影响，但自主品牌的插混车型出口到海外发展中国家的势头依然迅猛。伴随着中国新能源车的规模优势和市场扩张需求，中国制造新能源产品越来越多地走出国门，海外认可度持续提升。今年1-11月，中国新能源乘用车出口累计销量同比增长16%。中国新能源车在技术水平和产品竞争力上，特别是智能驾驶相关的探索方面仍领先于海外的大部分传统车企，海外市场的突破有望为车企带来新的销量贡献和盈利来源。自主车企和新势力都在寻求加速出海，逐步将自身产品推广至海外市场。今年以来，比亚迪、零跑、小鹏的海外销量初见规模。 车企加速布局智能化，积极寻求新突破：根据高工智能汽车数据，2024年9月中国市场新车NOA前装交付量突破20万辆，再次创造记录。随着技术的进步，智能驾驶也在持续推进降本，包括规模扩大带来的硬件制造成本下降等，都有望推动渗透率进一步提升。各家车企智驾版车型的销售占比也在逐渐爬升。小米SU7Max的车型占比达到43.17%。理想L6的ADMax版本销售比例从之前的18%-19%提升到近期的25%-30%。小鹏11月发布的P7+，在借助技术降本之后，将智驾功能下沉至20万元上下的价格区间，身体力行“油智同价”。而更多高阶智驾功能车型的涌现和智能化硬件配置向更低价格段车型的渗透，为中国新能源车大众市场提供优质产品。 估值：当前零跑市销率为0.7x，理想美股市盈率为14.4x，蔚来、小鹏美股市销率为0.8x、1.4x；较年初的1.1x、24.1x、1.6x、1.6x有一定的下滑，估值较为健康，下行风险较小，估值恢复提升空间较大。 投资风险：中国新能源汽车渗透率增长趋缓，未能如期爬升；海外新能源汽车需求不及预期；行业竞争加剧，价格战再次升温，拖累车企销量和毛利率表现；中国车企海外布局速度慢于预期；自动驾驶研发落地不及预期，超高压快充普及速度不及预期；复杂的宏观环境变化影响中国新能源车企的出海进度。 沈岱 浦银国际 首席科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2024年12月11日 主题研究 MSCI全球汽车指数表现 MSCI全球汽车指数 400 相对于MSCI全球指数表现( 右轴) 20% 300 0%(20%) 200 2 12 3 45 67 8 90 1 (40%) 23-1 24-0 24-0 24-0 24-0 24-0 24-0 24-0 24-0 24-0 24-1 24-1 注：截至2024年12月9日收盘价资料来源：Bloomberg、浦银国际 相关报告： 新能源汽车行业2025年展望 《新能源汽车行业2024年中期展望：渗透率保持上扬，竞争中实现成长》（2024-06-18） 《新能源汽车行业投资手册系列报告（十）：竞争不止，成长不息》 （2024-06-11） 《新能源汽车行业2024年展望：增量竞争态势延续，行业维持高速成长》（2023-12-15） 《新能源汽车行业投资手册系列报告（九）：中国新能源车的百花齐放》（2023-12-07） 《新能源汽车行业2023年中期展望：行业波动中的加速成长》（2023-06-26） 《新能源汽车行业投资手册系列报告（八）：囚徒困境的谜与思》 （2023-06-15） 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 目录 中国持续推动全球新能源汽车行业总销量大幅成长5 中国新能源汽车行业优质供给和消费者需求共同推升渗透率上扬8 2024年中国新能源汽车加速成长8 2025年中国新能源乘用车三大驱动力：渗透率、海外出口、智能驾驶22 中国新能源车企布局日趋完善40 中国新能源车企综合实力大幅提升40 造车新势力横向比较43 新能源车企估值48 新能源车企股价及成交量50 新能源汽车行业可比公司估值51 图表目录 图表1：全球新能源汽车月度销量：6月销量150万辆，同比增长28%，环比增长12%6 图表2：全球新能源汽车渗透率按照地区拆分：6月全球新能源汽车渗透率21.8%，创历史新高.6 图表3：全球新能源汽车销量份额（分地区）7 图表4：全球新能源汽车销量同比增速（分地区）7 图表5：欧洲电动汽车月度销量：6月销量31.2万辆，同比下降2%，环比增长30%7 图表6：欧洲新能源汽车车企销量份额7 图表7：北美新能源汽车车企销量份额7 图表8：中国新能源汽车月度销量：10月销量143.0万辆，同比增长50%，环比增长11%9 图表9：中国新能源乘用车月度销量：10月销量137.1万辆，同比增长51%，环比增长11%10 图表10：中国新能源汽车/乘用车渗透率：10月新能源乘用车渗透率49.8%，创历史新高10 图表11：中国电动汽车充电桩保有量及净增量11 图表12：中国新能源乘用车品种拆分：10月纯电动车占比57.3%，插电式混合动力汽车占比42.7% .....................................................................................................................................................................11 图表13：中国新能源乘用车月销量同比增速按纯电和混动拆分：连续37个月插混高于纯电12 图表14：中国新能源乘用车品牌终端销量排行榜12 图表15：中国新势力新品牌终端销量排行榜12 图表16：中国新能源纯电乘用车品牌终端销量排行榜12 图表17：中国新能源插混乘用车品牌终端销量排行榜12 图表18：中国乘用车市场价格段销量结构变化13 图表19：中国新能源车渗透率按照车型拆分13 图表20：纯电车型价格段销量结构变化13 图表21：插混车型价格段销量结构变化13 图表22：中国新能源乘用车销量按动力形式拆分13 图表23：中国新能源乘用车按车型拆分13 图表24：中国30万元以上纯电SUV销量排行排行榜（2024年10月）15 图表25：中国30万元以上纯电SUV销量排行排行榜（2023年10月）15 图表26：中国20-30万元纯电SUV销量排行榜（2024年10月）15 图表27：中国20-30万元纯电SUV销量排行榜（2023年10月）15 图表28：中国10-20万元纯电SUV销量排行榜（2024年10月）15 图表29：中国10-20万元纯电SUV销量排行榜（2023年10月）15 图表30：中国30万元以上纯电轿车销量排行排行榜（2024年10月）16 图表31：中国30万元以上纯电轿车销量排行排行榜（2023年10月）16 图表32：中国20-30万元纯电轿车销量排行榜（2024年10月）16 图表33：中国20-30万元纯电轿车销量排行榜（2023年10月）16 图表34：中国10-20万元纯电轿车销量排行榜（2024年10月）16 图表35：中国10-20万元纯电轿车销量排行榜（2023年10月）16 图表36：中国30万元以上插混SUV销量排行排行榜（2024年10月）17 图表37：中国30万元以上插混SUV销量排行排行榜（2023年10月）17 图表38：中国20-30万元插混SUV销量排行榜（2024年10月）17 图表39：中国20-30万元插混SUV销量排行榜（2023年10月）17 图表40：中国10-20万元插混SUV销量排行榜（2024年10月）17 图表41：中国10-20万元插混SUV销量排行榜（2023年10月）17 图表42：中国纯电乘用车各级城市销量占比18 图表43：中国插混乘用车各级城市销量占比18 图表44：2023年至今国家层面新能源汽车支持政策及方向汇总19 图表45：2024年汽车报废更新补贴申请数量稳步增长20 图表46：汽车以旧换新补贴政策升级前后内容比较20 图表47：2024年4月以来，全国31个省级地方政府关于汽车置换补贴的政策跟进情况21 图表48：中国新能源乘用车销量及同比预测23 图表49：中国新能源乘用车渗透率及预测23 图表50：中国新能源汽车新车公告数量变化23 图表51：近三年新能源汽车新车公告数量23 图表52：中国2024年（1月-10月）新能源乘用车销量渗透率按车辆类别拆分23 图表53：中国2024年（1月-10月）新能源乘用车销量按照车型拆分23 图表54：覆盖新势力车企2024年新增车型（含改款）24 图表55：比亚迪主力车型荣耀版配置一览24 图表56：小米汽车SU7与竞品车型配置比较25 图表57：全球乘用车激光雷达平均单价走势27 图表58：中国乘用车各价格区间激光雷达搭载量27 图表59：中国新能源乘用车月度综合促销幅度变化走势28 图表60：中国电池级碳酸锂价格走势（万元/吨）28 图表61：中国车企出口到欧洲新能源乘用车销量按车型拆分（2024年前三季度）30 图表62：中国车企出口到欧洲新能源乘用车销量按品牌拆分（3Q24）30 图表63：小鹏汽车与大众集团的技术合作逐步深入31 图表64：覆盖新能源车企出海计划及现状31 图表65：中国汽车出口量：10月出口54.2万辆，同比增长11%，环比微增1%32 图表66：中国新能源乘用车出口量：11月出口8.0万辆，同比下降10%，环比下降33%32 图表67：中国乘用车L2级及以上ADAS功能装车率变化（按动力类型划分）35 图表68：中国新能源乘用车市场不同等级ADAS功能装车率情况35 图表69：2023年，中国市场标配城市NOA功能的车型仍主要分布在35万元以上价格段35 图表70：2024年1-9月，中国乘用车标配城市NOA的车型向25-30万元价格段渗透35 图表71：中国市场高速NOA搭载数量（万辆）35 图表72：中国市场城市NOA搭载数量（万辆）35 图表73：中国新能源车企当前无图NOA进展较快36 图表74：中国新能源车企陆续推进端到端大模型落地量产36 图表75：新能源车企积极布局城市领航辅助驾驶功能37 图表76：主流新能源车企智驾方案传感器配置一览38 图表77：中国乘用车市场：激光雷达配套装机量vsL2级及以上智驾渗透率走势39 图表78：中国乘用车市场：激光雷达配套装机量vs新车城市NOA装配率走势39 图表79：智能座舱SoC芯片算力变化39 图表80：高等级自动驾驶对芯片算力的需求变化39 图表81：目前市场上已量产的主流智驾SoC芯片AI算力比较（截至1H24）39 图表82：中国各类型品牌乘用车销量市场份额：10月中国自主品牌份额达70.1%41 图表83：中国新能源乘用车零售渗透率（分品