医药行业周报：集采执行考核规则优化、上海设立并购基金，关注政策宽松相关机会

交银国际研究 行业更新 2024年12月11日 医药行业周报 集采执行考核规则优化、上海设立并购基金，关注政策宽松相关机会 行业评级 领先 行情回顾：本周（2024/12/6-12/11）恒指涨1.5%，恒生医疗保健指数涨行业与大盘一年趋势图 0.2%，行业指数中排第11位，跑输大市。子行业：医疗保健设备与用品行业表现恒生指数 （+12.2%）、医疗保健技术（+3.5%）、生命科学工具和服务（+3.4%）、生物科技（+2.5%）、医疗保健提供商与服务（+1.9%）、制药（-0.9%）。 集采执行和考核规则优化。国家医保局、国家卫健委联合发出《关于完善医药集中带量采购和执行工作机制的通知》，重点从集采药品耗材的进院、使用、监测、考核、反馈等各环节提出细化措施，在特殊品种的集采执行结果考核上，提出不搞“一刀切”的政策。（详见第2页） 上海提出设立100亿元生物医药产业并购基金。《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》发布，提出设立100亿元生物医药产业并购基金，以推动行业的创新发展和并购重组。（详见第2-3页） 投资启示：集采考核规则的完善，有利于巩固深化药品、医用耗材集采改革成果，集采结果的执行将进一步合理化，利好处方药企。此外，上海生物医药产业并购基金的设立，有利于培育更多具有国际竞争力的生物医药企业。近期医药板块在大幅震荡后小幅回升，考虑到板块估值仍处于历史底部、叠加后续财政、医保/商保利好政策出台+流动性改善，我们认为仍有进一步修复空间。我们继续重点推荐后续政策空间的潜在受益标的，包括：1）康方生物、传奇生物、云顶新耀等短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有较大修复弹性的创新药标的；2）先声药业、中国生物制药等存在业绩增速+估值倍数共同修复潜力的龙头处方药企。同时建议关注：1）消费属性较强的民营医疗服务和医美标的；2）股息率高、有望受益于行业整体基本面改善的医药商业流通标的。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25EFY24E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 阿斯利康 AZNUS 买入 93.30 67.18 3.969 4.606 16.9 14.6 2.50 2.28 NA 百济神州 6160HK 买入 159.00 116.20 -0.523 -0.229 NA NA 6.29 5.90 NA 翰森制药 3692HK 买入 24.00 18.48 0.735 0.683 23.4 25.2 3.49 3.07 NA 信达生物 1801HK 买入 60.00 38.15 -0.472 0.220 NA 161.9 4.72 4.42 NA 中国生物制药 1177HK 买入 4.80 3.33 0.234 0.178 13.3 17.4 1.94 1.84 NA 传奇生物 LEGNUS 买入 76.00 41.63 -0.757 -0.269 NA NA NA NA NA 康方生物 9926HK 买入 87.00 64.00 -0.302 0.934 NA 63.9 11.55 9.76 NA 科伦药业 002422CH 买入 42.50 33.37 1.853 1.956 18.0 17.1 2.70 2.50 NA 和黄医药 13HK 买入 40.40 26.60 -0.007 0.044 NA 77.8 NA NA NA 药明合联 2268HK 买入 44.00 31.50 0.277 0.711 106.0 41.3 5.51 4.50 NA 金斯瑞生物 1548HK 买入 28.75 11.26 1.082 0.030 1.3 47.8 0.85 0.84 NA 先声药业 2096HK 买入 10.00 7.05 0.360 0.432 18.3 15.2 2.05 1.81 NA 通化东宝 600867CH 买入 14.00 8.46 0.635 0.733 13.3 11.5 2.07 1.82 NA 荣昌生物 9995HK 买入 24.00 16.86 -2.521 -1.963 NA NA 2.43 2.75 NA 云顶新耀 1952HK 买入 56.20 46.15 -3.104 -0.462 NA NA 3.45 3.52 NA 康诺亚 2162HK 买入 66.00 42.25 -2.969 -3.003 NA NA 5.09 8.28 NA 海吉亚医疗 6078HK 买入 24.50 16.60 1.257 1.483 12.3 10.4 1.87 1.43 NA 德琪医药 6996HK 买入 4.40 0.65 -0.677 -0.349 NA NA NA NA NA 恒瑞医药 600276CH 中性 45.00 48.13 0.896 0.980 53.7 49.1 7.03 6.33 NA 药明生物 2269HK 中性 12.30 18.26 0.869 1.061 19.6 16.0 1.58 1.44 NA 石药集团 1093HK 中性 5.80 5.06 0.425 0.425 11.1 11.1 1.54 1.43 NA 康宁杰瑞制药 9966HK 中性 5.00 3.75 0.169 -0.100 20.7 NA 1.28 1.33 NA 百时美施贵宝 BMYUS 沽出 33.10 58.12 -2.480 4.045 NA 14.4 4.21 3.71 NA 平均 25.2 37.2 3.61 3.45 NA 资料来源：FactSet、交银国际预测 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 12/234/248/2412/24 资料来源:FactSet 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com (852)37661834 诸葛乐懿 Gloria.Zhuge@bocomgroup.com (852)37661845 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 行业及公司动态 集采执行文件下发。12月10日，国家医保局、国家卫健委联合发出《关于完善医药集中带量采购和执行工作机制的通知》（医保发〔2024〕31号），该《通知》重点从集采药品耗材的进院、使用、监测、考核、反馈等各环节提出细化措施，体现出部门间协同监管、优先使用中选产品的政策导向。官方对于该《通知》的解读内容包括： 图表1:官方对于《关于完善医药集中带量采购和执行工作机制的通知》的解读 政策方向具体内容 进院使用    要求地方在各批次集采执行第3个月起开展排查梳理，督促医疗机构尽快完成进院工作。 鼓励村卫生室、民营医疗机构、零售药店参加集采，方便群众就近购买中选药品。 要求医疗机构提升中选产品使用管理水平，完善内部考核办法和薪酬制度，加强处方点评，合理优先使用中选产品，制约无正当理由开具高价非中选药品的行为。 做好集采结余留用政策与支付方式改革激励约束机制的衔接，综合体现对医疗机构采购和使用中选药品耗材的正向激励。 监测考核 加强集采品种挂网价格管理，强调中选产品应及时按中选价挂网，对价格高于相关政策规定的非中选产品采取暂停采购、撤网等措施。 健全常态化监测机制，动态监测中选品种、医疗机构的采购进度、采购量占比情况。明确医疗机构未完成约定采购量或非中选产品采购比例超过规定要求的，视为考核不合格；同时，针对临床需求发生重大变化的药品、短缺药、急抢救药和季节性用药等特殊品种优化考核，不搞“一刀切”。  供应保障 要求健全省级层面的集采工作会商机制，省级医保部门会同卫生健康及相关部门、医疗机构、中选企业等，畅 通沟通渠道，会商处置医疗机构反映的供应不足、配送不及时、选择性配送等问题。 强调进一步明确中选药品持续稳定供应的具体要求，以及合理选择其他替代药品的例外措施。 协同监管 协同推进行业综合监管，相关部门分析研判“带金销售”等不正之风线索，对无故不按规定优先使用中选药品和耗材的医疗机构，采取提醒教育、约谈、通报等措施，情节严重的由医保、卫生健康部门开展联合约谈，必要时将有关线索移交，推动形成鼓励优先使用中选药品和耗材的导向。 资料来源：公开资料整理，交银国际 上海提出设立100亿元生物医药产业并购基金。12月10日，上海市人民政府办公厅正式发布了《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》，明确提出设立100亿元生物医药产业并购基金，以进一步推动生物医药产业的创新发展和并购重组。《方案》共12条，其中4条重点提到生物医药： 图表2:《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》中与生物医药行业相关内容 政策方向具体内容  主要目标 力争到2027年，落地一批重点行业代表性并购案例，在集成电路、生物医药、新材料等重点产业 领域培育10家左右具有国际竞争力的上市公司，形成3000亿元并购交易规模，激活总资产超2万 亿元，集聚3-5家有较强行业影响力的专业并购基金管理人，中介机构并购服务能力大幅提高，并购服务平台发挥积极作用，会市、市区、政企合力显著加强，政策保障体系协同发力，努力将上海打造成为产业能级显著提升、并购生态更加健全、协作机制多元长效的上市公司并购重组先行区和示范区，更好服务经济高质量发展。 聚焦新质生产力强链补链 建立并购标的发现和储备机制 加快培育集聚并购基金 资料来源：公开资料整理，交银国际 推动优质上市公司、产业集团加大对产业链相关企业的资源整合力度。支持上市公司收购有助于强链补链、提升关键技术水平的优质未盈利资产。在集成电路、生物医药、人工智能等重点领域，梳理重点产业上市链主企业名单。 根据我市重点产业发展规划，聚焦集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业以及新一代电子信息、智能网联车和新能源车、高端装备、新能源和绿色低碳、先进材料、时尚消费品、软件和信息服务等重点发展的产业链，结合企业发展需要，梳理潜在重点并购标的企业清单。组织优质上市公司与标的企业对接。 引入专业赛道市场化并购基金管理人，吸引集聚市场化并购基金，符合条件的纳入股权投资基金设立快速通道。用好100亿元集成电路设计产业并购基金，设立100亿元生物医药产业并购基金。政府投资基金可以通过普通股、优先股、可转债等方式参与并购基金出资，并适当让利。“链主”企业通过CVC方式围绕本产业链关键环节开展并购重组的，将CVC基金设立纳入快速通道。 药明生物：多个16000L规模PPQ生产批次成功并获HPRAGMP认证。12月6日，药明生物宣布其位于爱尔兰的先进绿色生产基地的多项重要业务进展。公司生物药原液生产七厂（MFG7）完成多批16000升规模工艺性能确认（PPQ）生产。该基地目前已经以100%成功率完成两个项目的PPQ生产，并同时获得爱尔兰健康产品监督管理局（HPRA）对所有三个生物药原液生产厂的GMP认证。 传奇生物：2024ASH公布CARVYKTI®显著提高了复发或难治性多发性骨髓瘤患者MRD阴性率。在CARTITUDE-4研究中，经过三年随访，89%的可评估患者在接受CARVYKTI®治疗后达到了MRD阴性（标准组MRD阴性率为 38%），其中69%的患者在2个月内获得MRD阴性。近期报道的OS获益数据让CARVYKTI®成为首个且唯一一款在多发性骨髓瘤中相较于标准疗法能够显著延长OS的细胞疗法。具有里程碑意义的3期研究CARTITUDE-4数据在第66届ASH年会暨展览会上作了口头报告。 中国生物制药：联合博奥信就联合开发的TSLP单克隆抗体BSI-