华创债券利率日报：短期市场受资金面主导

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 债券研究 【债券日报】 短期市场受资金面主导 —华创债券利率日报2017-1-19 投资要点 利率债投资策略：我们认为短期市场主要还是受资金面主导，而巨大的资金缺口将使得资金面持续收紧，中期内基本面将继续保持平稳，政策面央行去杠杆，监管趋严是大趋势，因此债券市场的调整压力依然存在，建议机构继续保持谨慎，等待调整后的机会。 第一，短期警惕资金面波动加大带来的影响。周三央行公开市场净投放4100亿，受此影响早盘国债期货还一度冲高，由于1345亿的MLF未续作，实际净投放量在2755亿，持平于前一个交易日。央行连续的净投放，资金面为何继续收紧，主要还是投放的量不够，资金缺口过大，一方面取现的规模可能超预期，之前有人认为现在电子支付这么发达，会降低取现的规模，现在看影响比较有限，老百姓该取现的还是会取现；另一方面就可能是1月信贷投放量超预期了。如果春节前，央行不继续加大投放力度，资金面将面临持续收紧的压力，若加大了投放，也只是将资金面的波动挪到了节后，因此需要警惕未来一段时间资金面波动加大对于债券市场的影响。 第二，12月房价涨幅放缓。受房地产调控的影响，一线和热点二线城市房价涨幅确实有所放缓，但由于库存低、供给慢，房价也难明显下跌，而对三四线城市，中央工作会议提出要重点解决三四线城市库存过多的问题，暂停或减少三四线城市的土地供给，未来三四线城市可能会崛起，考虑三四线城市体量更大，压一二线、顶三四线的做法，使得房地产投资可能并不会明显下滑，而且辽宁数据挤水分结束将对全国投资数据有拉动，会对冲房地产投资下滑带来的影响，因此我们认为今年整体投资依旧保持稳定。 第三，短期美元走弱导致人民币升值，中期看美元走强趋势未变。近期美元指数不断走弱，主要还是对川普交易的修正，自特朗普当选之后，对特朗普经济刺激计划的信心推升风险偏好，美元指数大涨、美债收益率上行。风险偏好大幅回升后，市场开始担心特朗普上任后实际经济刺激政策力度不及预期，刚好上周发布会上他对经济刺激相关内容只字未提，而且昨日还发表了美元已“过度强势”的评论，导致美元大跌。然而，目前来看，美国经济基本面持续向好，通胀水平也在不断上升，周三晚间公布的美国12月CPI同比为2.1%，创两年半最大升幅，进一步接近美联储目标，为内年继续加息提供支持，而对于川普上台后的执政效果短期也难以证伪，因此我们认为短期美元继续下跌的空间有限，中长期看美国经济复苏依旧处于趋势之中，美元仍有上行空间，也意味着中期内债券市场的压力依然存在。 证券分析师：齐晟 执业编号：S0360515070003 电话：010-66500862 邮箱：qisheng@hcyjs.com 联系人：王文欢 电话：010-63214662 邮箱：wangwenhuan@hcyjs.com 《实体融资未受影响，金融去杠杆继续—华创债券利率日报2017-1-13》 2017-01-13 《警惕资金面的逐步收紧—华创债券利率日报2017-1-17》 2017-01-17 《银行负债端面临市场和监管多重压力—华创债券信用日报2017-1-17》 2017-01-17 《辽宁数据挤水分结束将对全国数据产生拉动作用—华创债券利率日报2017-1-18》 2017-01-18 《期限利差和信用利差的反向—华创债券信用日报2017-1-18》 2017-01-18 相关研究报告 证券分析师 债券研究 债券日报 2017年01月19日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 利率债市场展望：短期市场受资金面主导 周三债券市场交投较为平淡，利率债收益率小幅上行，幅度在1-2bp，国债期货高开低走。对于后期，我们需要关注： 第一，短期警惕资金面波动加大带来的影响。据报道周三傍晚，银行间大额支付系统出现延迟关闭，而一般延迟关闭会和大行流动性出现问题有关，整体上还是反映资金面收紧的态势。其实周三央行公开市场进行了2000亿7天逆回购和2600亿28天逆回购，净投放4100亿，受此影响早盘国债期货还一度冲高，由于1345亿的MLF未续作，实际净投放量在2755亿，持平于前一个交易日。央行连续的净投放，资金面为何继续收紧，主要还是投放的量不够，资金缺口过大，一方面取现的规模可能超预期，之前有人认为现在电子支付这么发达，会降低取现的规模，现在看影响比较有限，老百姓该取现的还是会取现；另一方面就可能是1月信贷投放量超预期了。如果春节前，央行不继续加大投放力度，资金面将面临持续收紧的压力，若加大了投放，也只是将资金面的波动挪到了节后，因此需要警惕未来一段时间资金面波动加大对于债券市场的影响。 第二，12月房价涨幅放缓。周三统计局公布了12月70大中城市房价数据，从环比来看，房价环比涨幅继续放缓，12月70大中城市房价环比上涨0.3%，较上月缩窄0.3个百分点，其中一线城市环比持平，二线城市环比上涨0.2%，较上月回落0.2个百分点，三线城市环比涨幅回落0.4个百分点至0.4%。从同比看，70大中城市房价同比持平于10.5%，其中一二线城市同比分别小幅回落至25%和16.7%，而三线城市同比小幅升至5.9%。 目前看，受房地产调控的影响，一线和热点二线城市房价涨幅确实有所放缓，但由于库存低、供给慢，房价也难明显下跌，而对三四线城市，中央工作会议提出要重点解决三四线城市库存过多的问题，暂停或减少三四线城市的土地供给，未来三四线城市可能会崛起，考虑三四线城市体量更大，压一二线、顶三四线的做法，使得房地产投资可能并不会明显下滑，而且辽宁数据挤水分结束将对全国投资数据有拉动，会对冲房地产投资下滑带来的影响，因此我们认为今年整体投资依旧保持稳定。 图表 1 一二线城市房价同比下降，三线城市房价同比上升 图表 2 70大中城市房价环比涨幅均有所放缓 资料来源：华创证券,wind 资料来源：华创证券，wind 第三，短期美元走弱导致人民币升值，中期看美元走强趋势未变。近期美元指数不断走弱，跌破101，主要还是对川普交易的修正，自特朗普当选之后，对特朗普经济刺激计划的信心推升风险偏好，美元指数大涨、美债收益率上行。风险偏好大幅回升后，市场开始担心特朗普上任后实际经济刺激政策力度不及预期，刚好上周发布会上他对经济刺激相关内容只字未提，而且昨日还发表了美元已“过度强势”的评论，导致美元大跌。然而，目前来看，美国经济基本面持续向好，通胀水平也在不断上升，周三晚间公布的美国12月CPI同比为2.1%，创两年半最大升幅，进一步接近美联储目标，为内年继续加息提供支持，而对于川普上台后的执政效果短期也难以证伪，因此我们认为短期美元继续下跌的空间有限，中长期看美国经济复苏依旧处于趋势之中，美元仍有上行空间，也意味着中期内债券市场的压力依然存在。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 投资策略上，我们认为短期市场主要还是受资金面主导，而巨大的资金缺口将使得资金面持续收紧，中期内基本面将继续保持稳定，政策面央行去杠杆，监管趋严是大趋势，因此债券市场的调整压力依然存在，建议机构继续保持谨慎，等待调整后的机会。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 固定收益组分析师介绍 华创证券首席分析师：屈庆 上海交通大学经济学硕士。曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2008年、2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一，2009年、2010年新财富最佳债券分析师第三，2011年新财富最佳债券分析师第二。 华创证券组长，高级分析师：齐晟 中国人民大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券、中信证券。2015年加入华创证券研究所。2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券高级分析师：汤雅文 复旦大学经济学硕士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员。 华创证券分析师：李俊江 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中债资信评估有限责任公司。2016年加入华创证券研究所。 华创证券分析师：周冠南 中央财经大学经济学硕士。曾任职于中信银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：吉灵浩 上海财经大学经济学学士。曾任职于申万宏源证券。2015年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第一名团队成员，2014年新财富最佳分析师第三名。 华创证券助理分析师：陈宇 江西财经大学经济学学士。曾任职于光大银行。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：王文欢 南京财经大学经济学硕士。2015年加入华创证券研究所。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；