中欧基金2025年度投资策略会

中欧基金2025年度投资策略会20241210 摘要 •中欧基金积极推动投研体系工业化，以应对国家战略需求和日益增长的居民理财需求，提升服务效率和产品质量，实现规模化生产。 •中欧制造的核心是专业化、标准化、流程化和数字化，通过专业分工、流程优化和人工智能技术提升投研效率，确保产品质量长期稳定。 •在主动权益投资方面，中欧基金通过标准化研究输出、高效晨会和投决会机制，以及人工智能模型辅助决策，提升投研效率和决策准确性。 •中欧基金的多资产及解决方案部门通过产品设计、策略制造、策略组装和检测等步骤，打造出多个受客户信任的优秀产品，成功践行了工业化发展道路，有效应对市场波动。 •中欧量化团队将传统权益投资流程优化，实现人机协同，发挥人类智慧和人工智能的优势，提高效率，并与资深主动投资基金经理合作，提升投资决策的纪律性和有效性。 •信息技术，特别是人工智能，深刻影响资管行业生产模式和效率，推动行业向更科学、高效、透明的方向发展，提升数据处理能力、分析精度和决策速度。 •中欧基金多资产团队采用类似制造业的分工和操作模式，通过流程标准化、内部系统统一化和细节管理，实现可持续性和可复制性的业绩，并通过明确分工和统一标准，确保团队高效协作。 Q&A 中欧基金为什么要走工业化的发展道路？ 中欧基金在近年来不断优化投资研究能力的过程中，借鉴了传统制造业工业化的理念，对投研体系进行了多项改进，逐渐沉淀出中欧制造这一理念。首先，金融行业未来在服务国家战略过程中，必须走工业化改造道路。中央金融工作会议和党的二十届三中全会对金融行业提出了新要求，要求金融行业服务好实体经济，并做好五篇大文章。公募基金作为金融行业的重要分支，也需承担这一历史使命，需要管理更多资金、服务更多客户，同时保证服务质量和产品质量，实现规模化生产。其次，资管行业需要满足居民日益增长的理财需求。目前居民存款比例仍较高，但未来存款向资管行业转化的趋势将长期存在。居民投资需求不断增长，而资管行业需要提升投资者体验，以吸引更多投资者。例如，在主动权益领域，如果从长期间来看，如5年或10年的维度，该领域创造了良好的超额收益，但每年具体来看，其超额收益并不稳定。因此，为提升投资者体验并吸引更多投资者，需要走工业化发展道路，以确保产品质量长期稳定。 什么是中欧制造理念中的“工业化”？ 工业化主要包括专业化、标准化和流程化，以及数字化三个方面。专业化解决深度问题，决定产品底层资产质量；标准化和流程化解决协同问题，在协同基础上实现规模，同时保证产品质量；数字化则解决效率问题，通过数字工具提升投研效率。 中欧基金如何践行工业化理念？ 在主动权益基金投资方面，中欧基金通过专业分工提升投研能力。例如，在研究领域确定研究标准，每位研究员在研究上市公司时需进行标准输出，包括对公司前景、成长趋势、公司治理等方面的深入分析。同时，通过分工使每位同事成为该领域专家，从而有效实现协作。此外，还要求投研人员提升短期信息处理能力、中期行业景气度把握能力及长期企业盈利曲线预测能力。在标准输出基础上，通过流程优化提高效率。例如晨会，由于前期有很多标准输出，每个研究员每天晨会只需三分钟即可讲清问题，提高沟通效率。此外，在投决会上重点解决宏观策略问题；行业组把握趋势并找到有前途细分领域；研究员寻找潜力标的，通过协作形成高效运作机制。数字方面，中欧基金经过多年积累已拥有丰富数据沉淀，并利用人工智能和机器学习技术开发模型，用于数据处理、技术分析及风险控制，大幅提升投研效率。目前已打造四大策略产品线：主动权益、固定收益、多资产及量化。这些团队经过多年实践，在工业化道路上已有良好积累，并将继续沿此方向不断提升能力。 中欧基金在多资产及解决方案方面如何实现工业化？ 中欧基金的多资产及解决方案部门通过一系列步骤实现了工业化。首先，根据客户需求设计产品，包括确定股债比例、投资品种和策略等。其次，制造具体策略。第三步是组装这些策略。第四步，在正式推出前进行大量检测，确保业绩与预期相符后才推向市场和客户，进行正式投资运作。经过几年的运作，该部门已经打造出多个受客户信任的优秀产品，成功践行了工业化的发展道路。 中欧基金量化团队在“中欧制造”方面有哪些具体实践？ 中欧量化团队将传统权益投资基金经理的工作流程进行了分工和优化，实现了人类智慧与人工智能的结合。在这个过程中，经验丰富的基金经理负责生成投资想法，并通过口述方式传达给数据研究员。数据研究员则通过代码生成、另类数据挖掘和处理，将结果反馈给基金经理，使其能够更好地了解公司运营情况及上下游分析，并基于此做出前瞻性投资决策。这种流水线式的分工使得人类智慧贡献于最擅长的部分，而系统和量化模型则处理大量数据挖掘和模型构建，从而提高整体效率。 主动投资基金经理在多资产领域如何理解“中欧制造”？ 主动投资基金经理认为，“中欧制造”顺应了行业发展的必然趋势。在行业进入成熟阶段后，竞争加剧，创造超额收益难度增加。同时，各种信息技术和人工智能的发展显著影响并改变了资产管理行业的生产模式和效率。因此，需要尽快适应这种变化，并利用技术提高可解释性和可复制性。此外，由于A股市场波动较大，仅依靠股票和权益资产可能不足以长期为客户创造价值，因此需要在其他金融工具上进行更多考虑，以实现长期可持续价值创造。 多资产产品线在应对市场波动方面有何优势？ 多资产产品线能够更好地应对市场波动，因为它不仅依赖单一股票或权益资产，还包括其他金融工具。这种组合方式可以分散风险，提高整体稳定性，从而更有可能为客户提供长期稳定回报。在当前信息技术快速发展的背景下，多资产产品线还可以利用先进的数据分析工具，提高决策准确性，实现更高效、更科学的投资管理。 如何看待信息技术对资管行业生产模式与效率的影响？ 信息技术特别是人工智能的发展，对资管行业生产模式与效率产生了深远影响。从传统手工操作到现代自动化流程，再到如今的人机协同，大幅提升了数据处理能力、分析精度以及决策速度。这不仅改变了过去依赖个人经验判断的方法，也推动整个行业向更加科学、高效、透明方向发展，使得资管机构能够更好地服务客户需求，实现持续增长。 请介绍一下中欧基金多资产团队在投资流程中的具体分工和操作模式。 中欧基金的多资产团队在投资流程中采用了类似制造业的分工和操作模式。首先，团队内部有明确的分工，例如设计车间、零件生产车间、组装车间和检测车间。设计车间负责将资产的底层逻辑拆解并绘制成图纸，这个过程类似于汽车制造业中的零件图纸设计。然后，零件生产车间根据这些图纸生产出标准化的投资策略模块。接下来，组装车间将不同资产和策略组合在一起，以满足不同客户需求。在产品推出市场之前，还有一个检测车间进行严格的风控检测，确保每个产品合格。这一系列流程通过一个内生性的IT系统固化，实现了从设计到生产再到检测的一体化管理。今年，我们还进行了交易平台和风控检测系统的整合，以进一步提升效率。 中欧基金多资产团队如何实现可持续性和可复制性的业绩？ 为实现可持续性和可复制性的业绩，中欧基金多资产团队强调流程标准化与内部系统统一化。我们通过明确分工，将每个环节尽可能标准化，并在内部IT系统中统一管理。此外，我们还注重细节管理，通过持续监测确保每个环节都符合标 准。这种工业化理念融入资管领域，使得我们的产品不仅具备高效性，还能保证一致性与稳定性。 多资产团队是如何安排合作模式及应对挑战的？ 在合作模式上，我们首先识别每个人的长板，并希望吸纳背景迥异的小伙伴加入团队。例如，有些人负责风险导向研究，有些人负责配置层面研究，有些人负责底层资产研究，还有人负责定价及模型构建。然而，不同领域专家之间需要形成良好的协作模式，因此我们制定了相对统一的标准和基本原则，如必须用数据说话以及观点服从风险。这使得虽然大家做事逻辑不同，但表达语言趋于一致，同时也要求所有成员具备一定技术能力，如编写程序等。 作为多资产投资团队的一员，你对这种专业化分工有何感受？ 在中欧基金，我感受到专业化分工带来的显著优势。我们的团队非常多元，包括主动型、量化型、风控型以及大类资产配置专家等。在这样一个环境下，我能够更加专注于自己擅长的领域，而不必兼顾其他方面，因为有更专业的小伙伴来补齐我的短板。这种协作方式不仅提高了工作效率，也使我能够充分发挥自己的特长。我相信这种模式将在未来取得长期良好的结果，即便我们目前仍处于起步阶段，但我对此充满信心。 团队成员如何在各自领域内贡献力量并形成有效协作？ 每位成员在各自领域内贡献力量，并通过两个步骤形成有效协作：首先识别每个人的长板，其次制定统一标准与基本原则，如用数据说话及观点服从风险。在此基础上，每个人虽然工作内容不同，但表达语言相近，都能用数字或模型语言表达观点。同时，每位成员不仅要擅长自己的领域，还需了解底层资产变化及技术应用（如编程）。这种方式既发挥了个人特长，又确保了整体协作顺畅，提高了整个流程效率与效果。 中欧量化团队与资深主动投资基金经理合作的背景和动因是什么？ 中欧量化团队与资深主动投资基金经理之间的合作始于2022年，这种合作在行业内较为罕见。大多数情况下，要么是量化团队主导，年轻的主动基金经理加入，要么是主动基金经理找量化团队作为助理。而此次合作的动因在于双方对中国市场上主动管理缺乏纪律性的共识，并认为纪律化投资是未来主动权益投资的唯一出路。王建发现量化模型能够筛选出一些传统研究员未能挖掘到的股票，这些股票无论从成长性还是估值上都符合他的审美标准。因此，通过双方深入交流，最终形成了一个基于口述审美和选股模型相结合的方法。 合作过程中遇到的主要挑战及解决方法是什么？ 合作过程中最大的挑战在于语言体系和思维方式上的差异。量化团队更关注组合层面的指标，如胜率、超额收益、新高天数、夏普比率、卡玛比率以及组合风险因子的分散程度等，而主动基金经理则更关注个股表现。因此，双方需要互相学习对方的话语体系，并达成选股和组合构建上的共识。此外，通过不断磨合，王建逐渐理解了跟踪误差、卡玛比率等纪律化投资概念，同时也将其丰富经验融入到量化模型中，使得选股更加有效。 未来中欧量化团队有哪些新的产品或策略计划？ 在2024年，中欧已经发布了四个贝塔工具类产品，并计划在明年继续打磨这些产品，同时进行组装。一方面，客户可以根据自身需求进行组装；另一方面，中欧将提供说明书或小册子，指导客户如何拼装不同类型的产品。例如，将景气加红利或价值加质量等因素组合成新的产品。此外，中欧还计划推出一些偏中波段、多资产类的新产品，以进一步丰富其产品线。 中欧制造流程未来的发展方向是什么？ 过去两年，中欧主要完成了流程基础设施的初步搭建，包括工业制造过程中的各个单元和车间分配。然而，更重要的是工艺打磨，即提升生产流程中的技术水平，以确保生产出的产品不仅可复制、可持续，还具备高品质，从而增强竞争力。从道与术两个层面来看，流程模型、纪律性等属于技术层面的问题，而如何长期创造更好的回报并管理风险则涉及道德层面的问题。未来，中欧将继续专注于工艺打磨，以实现更高质量、更具竞争力的投资回报。 如何理解资产定价和经济周期，以及如何识别价值陷阱？ 资产定价和经济周期的理解需要从思想到落地的过程。价值策略中常见的一个场景是价值陷阱，许多投资者在实际投资中都会遇到这一问题。识别价值陷阱并没有一个完整的标准答案，需要结合当前认知逐步探索如何更好地解决这一问题。如果涉及更多资产，这个问题将更加复杂。因此，我们希望先搭建好流程，再找一些重点突破口，逐步推进。这将是未来相当长一段时间内的重要工作。 中欧量化团队在过去两年有哪些创新和突破？未来还会在哪些方面提升和迭代？ 中欧量化团队在过去两年进行了全方位的创新和突破，尤其是在生产组织和激励机制方面。目前团队围绕指数投资展开工作，包括主动指增、多因子量化、量化指增等工具化产品，为客户提供标准的底层配置资产。在未来，我们计划在以下两个方面进行提升：首先，通过传统量化工具和AI工具降低成本，包括处理结构化数据、非