服装行业投资策略回顾与展望
过去24个月，服装板块表现跑输大盘约16个百分点，其中品牌服饰跌幅接近10%。当前板块估值处于历史低位，PETTM平均值为20倍，反映市场对零售业景气度及海外订单持续性的疑虑。细分市场中，运动服饰与代工制造估值回升空间较大，部分企业估值已至历史底部。
服饰行业基本面及市场预期分析
运动和中高端服饰基本面出现恶化，市场预期大幅下调。中高端制造受益于海外客户订单恢复和补库行为，预期得到上调。尽管垂类运动小品牌可能降低行业集中度，但高功能性和品牌需求未变，产品创新仍是头部品牌优势。长期看，小众品牌规模有限，难以长期维持高速增长。
下沉市场和消费复苏的机遇与挑战
下沉市场竞争加剧，低价品牌增长红利减弱，高线品牌和白牌价格战冲击低线品牌。预计消费复苏在低线城市更为显著，制造业需求增加，供给侧保持谨慎。建议关注格局较好的赛道，特别是运动服饰领域，未来增长可期。男装作为潜力领域，建议关注龙头品牌，以应对经济不确定性。稳健消费品份额有望提升。
市场观点：服装零售行业预期改善
当前市场认为，服装零售行业在经历业绩下滑后，因财政政策推出和宏观环境改善，类似2022年底的市场情况。基本面上已有数据初步验证，如动销改善和线下零售数据环比回正。叠加低基数效应，预期行业至少能迎来一个季度以上的确定性改善。建议关注低估值、高成长性的运动和男装赛道龙头，包括李宁、安踏体育以及海澜之家等。
问答回顾
- 板块表现：服装板块跑输A股大盘约16个点，品牌服饰跌幅接近10%。运动服饰估值回升区间最大，其次是代工制造板块，如安踏、李宁、滔博等估值回升幅度较大，银乐芬、报喜鸟等中高端品牌及深中凯润等代工龙头估值分位数较低。
- 跑输原因：PETTM估值历史低位（20倍），零售环境变化及线下经营杠杆重导致市场对其景气度及海外订单持续性信心不足。需求端去库补库后贝塔回升，供给侧扩张谨慎，但龙头企业仍处于快速扩产周期。
- 未来担忧：垂类运动小品牌可能打破运动鞋服领域高集中度，但消费者对高功能性和品牌要求未变，小众品牌规模天花板低，难以长期维持高速增长。
- 下沉市场：低价品牌增长红利减弱，优质品牌在低线城市拓展能力看好。当前市场类似于2022年底，预计因财政政策推出及宏观经济改善迎来至少一个季度以上确定性改善。建议优选低估值高成长性的运动和男装赛道龙头。
- 投资建议：关注格局更好的赛道，特别是运动服饰板块，因其增长驱动持续，集中度趋势延续；同时关注男装赛道，龙头估值上限弹性更高，并优先考虑与商旅出行恢复相关的男装龙头。运动服饰因其波动性较小，也是较为稳健的选择。
