纺织服装2025年度策略20241211

纺织服装2025年度策略20241211_导读 2024年12月11日22:46 关键词 服装板块PETTM估值运动服饰中高端服装代工制造EPS消费复苏男装赛道商旅出行低估值高成长性投资策略 全文摘要 过去24个月中，服装行业整体表现不佳，落后于权益指数约16个百分点，尤其下游品牌服饰跌幅接近10%，在行业比较中表现靠后。分析指出，当前服装板块估值处于历史低位，PETTM平均值 为20倍，反映出市场对零售业景气度及海外订单持续性的疑虑。细分市场中，运动服饰与代工制造领域存在较大 的估值回升空间，部分企业估值已至历史底部。纺织服装2025年度策略20241211_导读 2024年12月11日22:46 关键词 服装板块PETTM估值运动服饰中高端服装代工制造EPS消费复苏男装赛道商旅出行低估值高成长性投资策略 全文摘要 过去24个月中，服装行业整体表现不佳，落后于权益指数约16个百分点，尤其下游品牌服饰跌幅接近10%，在行业比较中表现靠后。分析指出，当前服装板块估值处于历史低位，PETTM平均值 为20倍，反映出市场对零售业景气度及海外订单持续性的疑虑。细分市场中，运动服饰与代工制造领域存在较大的估值回升空间，部分企业估值已至历史底部。尽管本年度EPS预期有所下调，但运动及中高端服饰的下调幅度相对较小。对于未来展望，尽管存在运动小品牌崛起等挑战，消费者对高功能性及品牌的要求未减，预示着运动科 学与人体工学的创新将持续。同时，看好低线城市及男装赛道的龙头公司，预期这些领域将从消费复苏中受益，展现高成长性。市场观点类似于2022年底，预期随着财政政策的正面影响及线下零售数据的改善，至少短期内将迎来确定性的市场回暖，建议重点关注低估值且成长性强的运动及男装品牌。 章节速览 ●00:00服装行业投资策略回顾与展望 回顾了2023年1月至11月服装行业的市场表现，指出其跑输大盘，下游品牌服饰跌幅接近10%，表现排名靠后。分 析认为，服装板块当前估值处于历史低位，因零售环境变化及经营杠杆重，导致市场对其景气度及海外订单持续性信心不足。从细分板块看，运动及代工制造估值回升空间较大，具体标的如安踏、李宁等估值分位数较低。此外，年内EPS的下降也对行业表现构成影响。 ●02:01服饰行业基本面及市场预期分析 服饰行业特别是运动和中高端服饰基本面出现恶化，市场预期大幅下调。相比之下，中油制造受益于海外客户订 单恢复和补库行为，预期得到上调。讨论指出，尽管市场担忧垂类运动小品牌兴起会降低行业集中度，但认为高功能性和品牌要求未变，产品创新和资源投入仍是头部品牌优势。长期看，小众品牌规模有限，增长瓶颈明显，反映在市占率上。 ●04:43下沉市场和消费复苏的机遇与挑战 分析了下沉市场的竞争加剧，低价品牌增长红利减弱，以及高线品牌和白牌价格战对低线品牌的冲击。同时，预 计消费复苏在低线城市更为显著，制造业需求增加，供给侧保持谨慎。建议关注格局较好的赛道，特别是在运动服饰领域，由于品牌力增强和市场集中度提高，未来增长可期。男装作为另一个潜力领域，建议关注其龙头品牌，以应对经济不确定性。同时，强调了消费复苏趋势下，稳健消费品的份额提升机会。 ●08:39市场观点：服装零售行业预期改善，建议关注低估值高成长性标的 当前市场观点认为，服装零售行业在经历了一个季度的业绩下滑后，因财政政策的推出和宏观环境的预期改善，类似22年底的市场情况。基本面上已有数据初步验证，如动销改善和线下零售数据环比回正。此外，由于23年春节提前，旺季开始时间更早，叠加低基数效应，预期行业至少能迎来一个季度以上的确定性改善。投资建议关注低估值、高成长性的运动和男装赛道龙头，包括李宁、安踏体育以及海澜之家等。 问答回顾 发言人问：在过去的24个月中，服装板块的整体表现如何？细分板块中有哪些表现较好？ 发言人答：在过去24个月里，整个服装板块的走势相对较弱，跑输A股大盘约16个点，在横向板块比较中排名靠后。其中下游品牌服饰跌幅接近10%。运动服饰估值回升区间最大，其次是代工制造板块。具体标的方面，运动品牌如安踏、李宁、滔博等估值回升幅度较大，中高端服装品牌银乐芬、报喜鸟等以及代工龙头深中凯润等估值分位数也较低。 发言人问：为什么服装板块会出现跑输大盘的情况？如何看待制造板块的景气度？ 发言人答：我们认为主要有两个层面的原因。首先从故事层面看，目前服装板块的PETTM估值位于历史低位，平均估值为20倍，相比近三年和近五年数据都处于较低分位数。由于零售环境变化及线下经营杠杆重的特点，服装行业负杠杆现象更加显著，导致其相对于消费大盘难以产生超额收益，市场对服装零售景气度及制造板块未来订单持续性的信心不足。2024年需求端经历去库补库后，整体贝塔回升，且供给侧扩张谨慎。未来几年部分龙头企业仍处于快速扩产周期，有望通过提升产能瓶颈持续增长，尤其是华丽集团明年增长可观。 发言人问：对于未来展望，市场存在哪些担忧？ 发言人答：市场担忧在于垂类运动小品牌的兴起可能会打破运动鞋服领域的高集中度趋势。但我们认为，消费者对高功能性与品牌的要求仍然存在，且龙头企业的竞争优势不会轻易减弱。此外，虽然有越来越多的小众品牌涌现，但它们的规模天花板较低，生命周期相对较短，难以长期维持高速增长。 发言人问：对于下沉市场的看法是什么？当前市场时点有何相似之处以及未来展望？ 发言人答：市场普遍看好下沉市场机会，但我们认为由于过去两年各品牌纷纷布局下沉市场，低价商品已吃到红利，明年纯低价品牌的增长红利可能会减弱。相比之下，看好优质品牌在低线城市拓展下沉市场的能力。当前市场类似于2022年底的情况，业绩下滑后预计因财政政策推出及宏观经济改善而迎来至少一个季度以上的确定性改善。叠加动销改善、线下零售数据回正以及早于往年开始的旺季催化效应，建议优选低估值高成长性的运动和男装赛道龙头。 发言人问：对于未来投资标的的选择有何建议？ 发言人答：建议重视格局更好的赛道，关注运动服饰板块，因其增长驱动持续，集中度趋势延续；同时关注男装赛道，因其近十年集中度提升幅度较大，龙头估值上限弹性更高，并优先考虑与商旅出行恢复相关的男装龙头。此外，在经济情况未显著恢复时，运动服饰因其波动性较小，也是较为稳健的选择。