资源循环多点开花，化债助力业绩修复
朝闻国盛 资源循环多点开花，化债助力业绩修复 今日概览 重磅研报 【策略】从预期博弈走向现实定价———2025年年度策略——20241211 【金融工程】当前转债的纯债替代价值适中——十二月可转债量化月报 ——20241211 【机械&化工】机器人下一个重要方向：轻量化——20241211 【环保】资源循环多点开花，化债助力业绩修复-环保2025年度策略— —20241211 【汽车】赛力斯（601127.SH）-鸿蒙智行排头兵，自主豪华新标杆—— 20241211 研究视点 【汽车】欣锐科技（300745.SZ）-回购彰显长期发展信心，静待盈利能力修复——20241211 证券研究报告|朝闻国盛 2024年12月12日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 行业表现前�名 行业1月3月1年 商贸零售11.6%64.1%16.4% 综合10.0%59.3%9.4% 纺织服饰9.3%36.2%0.8% 传媒6.6%54.0%2.8% 轻工制造4.8%42.8%2.9% 行业表现后�名 行业1月3月1年 国防军工-9.7%35.7%12.3% 电子-6.6%47.8%20.7% 非银金融-6.2%47.6%34.2% 电力设备-5.9%33.5%12.4% 通信-4.3%37.2%22.5% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：打开利率空间，先足够下行方能上行》 2024-12-11 2、《朝闻国盛：不寻常的信号—逐句解读12.9政治局 会议》2024-12-10 3、《朝闻国盛：资金面有所恢复》2024-12-09 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【策略】从预期博弈走向现实定价-——2025年年度策略对外发布时间:2024年12月11日 2024年市场回顾：经济基本面经历二次探底，政策博弈贯穿全年，资金维稳支撑市场构筑双底，直至9月下旬政策基调明显转向，市场才向上突破双底颈线。 2025年市场展望：市场定价核心矛盾当前仍为政策力度，而明年二季度开始的核心矛盾预计将切向政策落地对盈利的兑现，因此明年5-6月有望成为年内重要的决策点（政策效果验证期+估值验证期）。明年Q1过后的市场演绎面临三类情形：①政策力度超预期（概率较低），进一步撬动EPS方法论定价的增量资金入市，市场有望向上突破箱体，风格更加偏向顺周期成长；②政策力度以稳为主（概率较高），资金面维持短线活跃+价值派托底的局面市场维持箱体宽幅震荡，市场风格相对均衡，价值与成长轮动；③政策力度不及预期（概率极低），资金主导偏向价值派，市场存在箱体向下破位风险，市场风格更加偏向防御价值，红利价值重新占优。 投资策略：1）未来一个季度，维持情形②的中性假设，股票仓位保持在中性区间，优先配置“长期趋势+周期上行 /周期稳健”的投资机会，如军工、半导体设备、电网设备、核心红利、建筑等；其次博弈潜在的“周期改善”或“政策催化”，如国产算力、信创、机器人、AI应用、AI眼镜、消费电子（内需）、风电、锂电等。2）明年一季度末，视宏观情形演绎进行策略调整。若情形①验证强化，则将股票仓位进一步调升至积极区间，并进一步增配顺周期成长，具体视政策引导而定，当下预计消费>基建>地产；若情形③验证强化，则将股票仓位调降至防御区间，并进一步增配红利价值。 风险提示：1）国内经济环境超预期变化；2）海外美元周期超预期变化；3）国内政策超预期变化；4）地缘冲突等不确定性事件增多；5）模型失效可能存在的其他风险。 杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com �程锦分析师S0680522070004wangchengjin@gszq.com 曲虹宇分析师S0680524020002quhongyu@gszq.com 杨清源研究助理S0680123070004yangqingyuan@gszq.com 【金融工程】当前转债的纯债替代价值适中——十二月可转债量化月报对外发布时间:2024年12月11日 由于正股的快速反弹，当前转债市场已由“低价区间”进入“中等价格”区间，转债最佳的纯债替代区间已经过去。但由于转债估值仍处低位，当前转债的纯债替代价值适中，属于高性价比暴露小盘风格的资产。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 梁思涵 分析师S0680522070006 liangsihan@gszq.com 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 【机械&化工】机器人下一个重要方向：轻量化对外发布时间:2024年12月11日 机器人轻量化可以更持久、更灵活、更耐用，是未来迭代的大方向。特斯拉人形机器人始于2021年，三年来进步明显，呈现出轻量化趋势。2023年12月特斯拉发布OptimusGen-2的视频，相比于第一代Optimus人形机器 人，第二代Optimus进步明显，速度快30%、整体重量从73kg减少到63kg，重量减轻10kg。机器人轻量化有三大优势：第一，更持久;也就是节能，延长续航时间。第二，更灵活；轻量化可以降低运动惯性，对电机转矩密度要求也会降低，相同的电机，更轻的本体重量，也就更容易被驱动和控制，也能够发挥出更大的承载力，使机器人在执行复杂动作时更加流畅和精准。第三，更耐用;轻量化设计可以降低机器人部件之间的摩擦和磨损，从而延长机器人的整体寿命。 投资建议：机器人轻量化为大势所趋，而铝镁合金和“以塑代钢”是两种可行方案，因此，在“以塑代钢”方面，我们建议关注PPS优质供应商【普利特】、国内PEEK材料龙头企业【中研股份】、同时具备PEEK和PPS产能的【沃特股份】，以及PEEK上游关键原材料氟酮供应商【新翰新材】。在铝镁合金方面，我们建议关注【旭升集团】、【嵘泰股份】。 风险提示：机器人量产进度不及预期、新材料导入不达预期、被其他产品替代风险、数据滞后性风险。 张一鸣 分析师S0680522070009 zhangyiming@gszq.com 杨义韬 分析师S0680522080002 yangyitao@gszq.com 邓宇亮 分析师S0680523090001 dengyuliang@gszq.com 【环保】资源循环多点开花，化债助力业绩修复-环保2025年度策略 对外发布时间:2024年12月11日 行业基本面向好，估值水平合理。双碳目标有序推进，循环经济方兴未艾。化债政策加码，环保板块修复弹性强劲。投资建议：目前环保版块行业分化严重，我们看好技术能力突出、现金流优异的公司及化债重点受益标的，重点推荐：1）受益碳中和，需求空间打开的资源化赛道：危废龙头高能环境；中标重大危废项目、进军废塑料循环市场的惠城环保。2）应收账款规模较大、坏账准备冲回盈利弹性较大的碧水源、聚光科技、通源环境等。 风险提示：1.环保政策及督查力度不及预期；2.项目投产进度慢于预期；3.行业竞争加剧风险。 杨心成 分析师S0680518020001 yangxincheng@gszq.com 沈佳纯 分析师S0680524070009 shenjiachun@gszq.com 【汽车】赛力斯（601127.SH）-鸿蒙智行排头兵，自主豪华新标杆对外发布时间:2024年12月11日 高端家用高景气，公司主力车型竞争力强。华为技术、渠道赋能，公司合作深化，有望持续受益。销量强势+规模效应提升，盈利能力有望持续提升。盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为67/100/128亿元，同比+372%/+50%/28%，对应PE分别为30/20/16倍。公司业绩在2024前三季度已顺利实现扭亏，后续销量、利润有望维持高增长。首次覆盖，给于“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，政策落地不及预期，测算各假设可能产生的风险，新车不达预期风险，与华为合作变动风险。 丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com 刘伟分析师S0680522030004liuwei@gszq.com 研究视点 【汽车】欣锐科技（300745.SZ）-回购彰显长期发展信心，静待盈利能力修复 对外发布时间:2024年12月11日 回购股份仍在进行中，股权激励或员工持股彰显发展信心。核心客户销量高增长，公司盈利能力有望逐步修复。核心客户销量高增长，有望持续受益800V渗透率提升。盈利预测与估值：考虑到2024年以来整车行业竞争激烈，公司盈利改善仍需时间，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至-0.67、0.8、1.77亿元，对应2025/2026年PE分别为39/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求不达预期风险，行业竞争超预期风险，公司新业务不达预期风险。丁逸朦分析师S0680521120002dingyimeng@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证
