环保2025年度策略：资源循环多点开花，化债助力业绩修复

一、行业基本面向好，估值水平合理

• 环保税块近一年涨幅落后于大盘，估值处于历史中位数水平，持仓比例稳定。
• 2024年前三季度，环保行业营收和净利润均有所下滑，固废治理板块营收领跑，监测检测板块净利领跑。

二、双碳目标有序推进，循环经济方兴未艾

• 危废资源化是“双碳”目标的重要抓手，前景广阔。减污降碳政策频出，推动下游需求释放。环保督察趋严，供需错配下行业高景气，集中度有望提升。
• 锂电回收、塑料再生、生物柴油发展可期。动力电池需求高增，锂电回收前景广阔。塑料再生回收率提升空间大，回收需求空间可期。生物柴油应用领域广泛，欧盟利好政策频出，国内推广进程有望加速。

三、化债政策加码，环保板块修复弹性强劲

• 化债力度持续加码，助力地方政府债务风险缓释。新一轮大规模化债方案提出增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，以及连续五年每年安排8000亿元专项债券用于化债。
• 环保行业为化债重灾区，化债背景下企业有望迎来“戴维斯双击”。环保企业应收款项和坏账准备占比高，化债有望加快回款，提升现金流和资产质量；坏账冲回及业务拓展提速，改善企业盈利能力；现金分红比率望提升，增强股东投资回报能力；市场预期改善，提升环保行业整体估值水平。
• 关注应收、坏账准备占比高，修复弹性大的板块及标的。生态修复、市政环卫、烟气治理、污水处理等领域应收款项占比高，现金流改善空间较大；市政环卫、污水处理板块坏账准备占利润比重较高，环境监测及生态修复板块若坏账计全部冲回，可带来业绩显著增厚。

四、投资建议

• 看好技术能力突出、现金流优异的公司及化债重点受益标的。
• 重点推荐：高能环境、惠城环保、碧水源、聚光科技、通源环境。

风险提示

• 环保政策及督查力度不及预期
• 项目投产进度慢于预期
• 行业竞争加剧风险