食饮行业2025年投资策略：静待信心恢复，终迎春暖花开

消费疲软，板块基本面承压，行情跑输大盘

• 2024年消费市场低迷，恒生必选消费板块下跌13.39%，跑输大盘；港股申万食品饮料板块指数下跌3.79%，位列第27位。
• 子板块中，调味发酵品、烘焙食品、软饮料、零食、肉制品取得正增长，其他子板块表现不佳。
• 板块估值方面，截至2024年11月25日，港股必选消费行业PE为16.11倍（TTM），PB为1.99倍（LF）。
• 个股表现分化，部分公司通过内部管理精进实现经营改善，获得正收益。

政策频繁出台，10月社零数据回暖

• 2024年前三季度，消费对GDP拉动作用逐季下降，24Q3贡献率仅为29.3%。
• 消费信心不足是消费疲软的根源，消费者担忧未来财务状况和经济形势，增加储蓄。
• 9月下旬国家推出一揽子增量政策，推动经济回升向好，12月中央政治局会议提出“大力提振消费”。
• 10月社零总额同比+4.8%，环比提升1.6ppt，主要受益于国庆出行、“双十一”大促及促消费政策；商品零售同比+5%，餐饮同比+3.2%。

消费信心仍待提升，“质价比+悦己”趋势延续

• 政策对消费信心的提振存在时滞，消费回暖持续性待观察。
• 消费者对收入预期仍存担忧，储蓄占比仍高；尼尔森调研显示消费者对经济、财务状况恢复持谨慎态度。
• 尽管消费信心全面修复需时日，但中国消费市场规模庞大，部分子行业仍具增长潜力。
• 消费趋势：
  • 人—理性消费：精打细算型消费者主导，注重质价比和目的性消费。
  • 货—传递价值：“悦己消费”兴起，消费者关注情感满足和个性化需求。
  • 场—融合渗透：全渠道趋势显著，线上线下界限模糊，企业需加强数据分析和渠道互动能力。

投资建议及推荐标的

• 建议围绕两条主线：
  • “攻守兼备”：业绩确定性强、股息率优异的行业龙头，如海底捞、百胜中国、康师傅控股、统一企业中国。
  • 受益消费需求复苏：业绩有望修复的行业龙头，如华润啤酒、蒙牛乳业。
• 推荐标的当前PE对应25年预测：
  • 华润啤酒：13.7倍
  • 蒙牛乳业：12.6倍

风险提示

• 宏观经济波动风险、消费复苏进度低于预期风险、原材料价格波动风险、行业政策变化导致竞争加剧等。