食饮行业2025年投资策略：静待信心恢复，终迎春暖花开

静待信心恢复，终迎春暖花开 ——食饮行业2025年投资策略 报告日期：2024-12-10 研究部 姓名：陈欣 SFC：BLO515 电话：0755-21516057 Email:chenxin@gyzq.com.hk 证券研究报告 请务必阅读免责条款 目录 1、消费疲软，板块基本面承压，行情跑输大盘 2、政策频繁出台，10月社零数据回暖 3、消费信心仍待提升，“质价比+悦己”趋势延续 4、投资建议及推荐标的 5、风险提示 2024年消费市场低迷，板块基本面普遍承压。9月底政府一揽子政策出台后，行情短暂反弹后回落。年初至今，恒生必选消费板块下跌13.39%，跑输大盘；港股申万食品饮料板块指数累计下跌3.79%，位列31个申万一级行业的第27位。 分子版块来看，年初至今，调味发酵品、烘焙食品、软饮料、零食、肉制品取得正增长，其他子版块表现不佳。 年初至今，必选消费板块涨跌幅为-13.39%恒生必选消费和恒指走势 申万食品饮料板块指数涨跌幅-3.79% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至20241125 申万食品饮料子版块及餐饮涨跌幅 板块估值方面，截至2024年11月25日，港股必选消费行业估值水平为16.11倍PE（TTM）和1.99倍PB（LF）； 个股方面，表现较为分化。虽然整体消费市场表现较弱，部分公司仍可以通过内部管理精进、效率优化、策略调整等方式，实现经营业绩的改善和提升，获得正绝对收益。 目前恒生必选消费PE16.11X及PB1.99X 个股行情及估值表现 2024年初至今 涨跌幅(%) - -5.9 -27.7 12.6 - 28.9 35.3 8.9 - 8.7 - 2.4 8.7 33.2 9.2 -64.1 17.8 10.4 26.9 -56.2 -1 4.6 -2 NA 859 6.6 0052.HK 大快活集团 0.7 11.5 4,425 7.6 0341.HK 大家乐集团 33.4 2,374 1.4 2150.HK 奈雪的茶 5.6 -2 13.3 2,923 2.3 9869.HK 海伦司 21.7 8,584 13.2 9658.HK 特海国际 2.3 -2 0.0 14,333 9.7 2555.HK 茶百道 18.4 140,730 360.8 9987.HK 百胜中国 -34.3 8.1 1,050 0.8 2217.HK 谭仔国际 75.9 9,525 73.0 1405.HK 达势股份 NA 945 0.9 0520.HK 呷哺呷哺 -47.7 13.0 4,359 3.1 9922.HK 九毛九 15.1 81,938 14.7 6862.HK 海底捞 餐饮 13.1 12.8 13,415 12.9 1579.HK 颐海国际 调味品 2.1 80,959 6.3 0288.HK 万洲国际 4.5 -2 8.1 6,506 1.4 1610.HK 中粮家佳康 禽畜肉类 4.7 1,018 0.5 1837.HK 五谷磨房 0.8 -2 NA 4,999 4.8 1475.HK 日清食品 10.6 53,981 4.6 0151.HK 中国旺旺 26.7 18.7 3,606 1.6 1458.HK 周黑鸭 11.8 16,999 7.2 9985.HK 卫龙美味 休闲食品 .7 -17 12.0 65,035 16.6 2319.HK 蒙牛乳业 15.6 5.8 4,827 1.2 9858.HK 优然牧业 -33.2 NA 1,467 0.2 1432.HK 中国圣牧 15.0 6,333 0.8 1117.HK 现代牧业 0.2 -2 6.3 5,907 9.2 1112.HK H&H国际控股 2.9 -2 8.3 3,507 2.0 1717.HK 澳优 11.2 48,600 5.4 6186.HK 中国飞鹤 乳制品 31.2 NA 10,817 10.1 0345.HK 维他奶国际 12.6 28,810 6.7 0220.HK 统一企业中国 29.6 13.1 28,155 11.7 2460.HK 华润饮料 13.2 56,682 10.1 0322.HK 康师傅控股 22.5 360,449 32.1 9633.HK 农夫山泉 软饮 12.2 84,565 47.2 0168.HK 青岛啤酒股份 22.5 12.8 82,889 25.6 0291.HK 华润啤酒 -48.5 13.3 96,147 7.3 1876.HK 百威亚太 啤酒 PE （2025E） 市值 （百万元） 收盘价 2024/11/25 代码 公司名称 板块 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理备注：股价涨跌幅截至20241125 目录 1、消费疲软，板块基本面承压，行情跑输大盘 2、政策频繁出台，10月社零数据回暖 3、消费信心仍待提升，“质价比+悦己”趋势延续 4、投资建议及推荐标的 5、风险提示 最终消费GDP增长贡献率下降。消费作为拉动经济增长的 主动力之一，在今年的前三季度，对GDP的拉动作用呈现逐季下降的趋势。24Q3我国GDP同比增长4.6%，其中最终消费支出的贡献率仅为29.3%，拉动GDP增长1.35个百分点。 消费信心不足是当前消费市场疲软的根源所在。消费者对于未来自身财务状况和经济形势的担忧导致消费意愿降低，增加储蓄成为其对未来不确定性的主要避险方式。 24Q3我国GDP同比+4.6%，其中消费拉动GDP增长1.35pct 消费者信心指数仍处于偏低位置消费者储蓄意愿增强 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 一揽子增量新政出台，推动经济持续回升向好。9月下旬，国家推出一揽子增量政策，围绕加大宏观政策逆周期调节、扩大 国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场等五个方面，着力推动我国经济基本面、消费信心的持续改善。 25年经济定调更为积极，期待后续促消费政策持续落地。12月9日中央政治局会议召开，分析研究2025年经济工作，在总体要求及宏观政策等方面给予了更为积极的表述定调。其中，会议提出“要大力提振消费、调高投资收益，全方位扩大国内需求”。 2024年促销费政策频繁出台，力度显著增强 日期 促销费政策相关内容 1月7日 全国商务工作会议在京召开，会议强调推动消费持续扩大，以“消费促进年”为主线，办好各类促消费活动，培育壮大新型消费，稳定和扩大传统消费，推进服务消费品质升级。 4月12日 商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，推动在全国范围内开展汽车、家电以旧换新和家装厨卫“焕新”。部分地方亦出台促进消费品以旧换新的政策，对汽车和家电等消费给予购物补贴。 5月17日 央行宣布取消全国首套住房、二套住房商业性个人住房贷款利率下限，自5月18日起下调个人住房公积金贷款利率0.25ppt。 6月24日 发改委对外发布《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》，提出培育餐饮消费、文旅体育消费、购物消费、大宗商品消费、健康养老托育消费、社区消费六大新场景，就优化出入境政策、新技术拓展购物消费体验、打造一刻钟便民生活圈等方面制定一系列政策举措。 7月22日 央行宣布为进一步加强逆周期调节，加大金融支持实体经济力度，通过降息降准稳定经济、改善预期。 7月25日 国家发改委、财政部出台《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》。 8月3日 国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，提出挖掘餐饮住宿、家政服务、养老托育等基础型消费潜力，激发文化娱乐、旅游、体育、教育和培训、居住服务等改善型消费活力，培育壮大数字、绿色、健康等新型消费。 9月26日 中央政治局会议推出一揽子经济增量政策，内容涉及扩内需、助企帮扶、房地产市场和资本市场等方面。 11月11日 全国人大常委会办公厅新闻发布会上介绍，明年将“扩大消费品以旧换新的品种和规模”。 12月9日 中央政治局会议强调做好明年经济工作，坚持稳中求进工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平。 数据来源：国新办、国元证券经纪（香港）整理 10月社零数据边际向好。2024年除前两个月，3月至今社零总额同比均在低单位数缓慢增长。10月我国社零总额4.5万亿元， 同比+4.8%，增速环比提升1.6ppt，主要受益于国庆出行、“双十一”大促提前等节日效应，以及以旧换新、国补等促消费政策的加持。分类型看，商品零售受益电商大促及补贴政策较为明显，同比+5%，环比提升1.7ppt；餐饮表现平稳，同比 +3.2%。 10月社零总额4.5万亿元，同比+4.8%，环比+1.6%10月商品零售额同比+5%，餐饮收入同比+3.2% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 目录 1、消费疲软，板块基本面承压，行情跑输大盘 2、政策频繁出台，10月社零数据回暖 3、消费信心仍待提升，“质价比+悦己”趋势延续 4、投资建议及推荐标的 5、风险提示 政策对消费者信心提振的传导存在时滞，消费回暖的持续性尚待观察。 参考美国，疫情期间推出三轮总计规模5.9万亿美元的财政刺激计划，其中约8,700亿美元是直接补贴现金给居民；而在第三次 补贴后，消费信心及消费支出才出现明显回升。 美国居民消费支出在第三轮政策刺激后出现显著提升 数据来源：Bloomberg、国元证券经纪（香港）整理 政策对消费者信心提振的传导存在时滞，消费回暖的持续性尚待观察。 据波士顿咨询，尽管政策刺激短期内在一定程度上带动了消费，但消费者对于未来6个月的收入预期仍存担忧，储蓄依然在消 费者支出结构中占据重要地位，并预期在仍将呈现持续走高的趋势。 消费者收入同比去年有所减少，且对未来6个月的收入预期中立偏消极 消费者当前避险心态仍占据主导 数据来源：波士顿咨询《2024年中国消费者信心监测：正视困难，政策加码》、国元证券经纪（香港）整理 政策对消费者信心提振的传导存在时滞，消费回暖的持续性尚待观察。 据尼尔森调研数据，多重内外不确定性因素导致消费者对于未来经济、财务状况的恢复和消费市场的预期仍持较为谨慎的态度。 因此，消费信心的恢复并非一蹴而就，政策利好需要一定时间才能完全释放出成效。消费回暖是否能够持续及程度，需持续关注促消费政策对居民消费信心的提振效果，包括消费能力的提升、消费意愿的增强、对未来经济形势的预期等。 多重内外不确定因素导致消费者仍对经济下行及消费成本压力有担忧 数据来源：尼尔森《2025中国消费者展望》、国元证券经纪（香港）整理 3.消费信心仍待提升，“质价比+悦己”消费趋势延续 尽管消费信心全面修复仍需时日，但中国作为全球第二大经济体，消费市场的规模依然庞大，并且仍然有部分子行业实现了双位数增长，仍有潜力可挖。作为企业，必须紧跟消费趋势，灵活调整战略，从而在竞争激烈的市场中占据一席之地。 2024年10月份社会消费品零售总额主要数据 指标 10月 1-10月 绝对量（亿元） 同比增长（%） 绝对量（亿元） 同比增长（%） 社会消费品零售总额 45,396 4.8 398,960 3.5 其中:除汽车以外的消费品零售额 40,944 4.9 359,039 3.9 其中：限额以上单位消费品零售额 16,986 6.2 155,131 2.7 其中：实物商品网上零售额 103,330 8.3 按经营地分 城镇 39,255 4.7 345,124 3.4 乡村 6,141 4.9 53,836 4.4 按消费类型分 餐饮收入 4,952 3.2 44,367 5.9 其中，限额以上单位餐饮收入 1,322 -0.3 12,469 3.2 商品零售额 40,444 5.0