2025年债市展望-利率新低的实现：从坐电梯到走台阶

核心观点：

• 中央明确防风险基调，聚焦化解地方政府隐性债务与地产风险，2028年前需消化隐性债务总额大幅缩减至2.3万亿元，化债压力显著减轻。
• 隐性债务显性化将改善地方政府现金流，腾出资源促进发展与防风险。

关键数据：

• 2024年地方政府需消化隐性债务总额为14.3万亿元，较原计划大幅缩减；年均消化额从2.86万亿元降至4600亿元（约六分之一）。
• 2024年10月CPI同比增长10.4%，PPI同比增长24.3%。
• 2024年MLF操作利率为2.8%，较2023年进一步下调。
• 2024年10月公募基金规模为20.32万亿元，较2023年9月增长25.70%。

研究结论：

• 中央防风险基调延续，“自己孩子自己抱”原则下，隐性债务化解工具箱将更聚焦于地方政府债务与地产风险。
• 隐性债务显性化有助于优化地方政府财务状况，但需关注化债过程中对地方财政的短期影响。
• 债市整体表现：2024年二级永续债、银行间商票、产业债等收益率分化，国开债、保险债表现相对稳健。
• 近期政策工具（如REITs、FOF）及财政化债工具箱的推出，显示中央化债决心，但需关注市场流动性变化。