再谈财政发力航空表现如何传导20241210

再谈财政发力-航空表现如何传导？20241210_导读 2024年12月10日17:27 关键词 华创证券电话会议航空板块财政政策货币政策逆周期调节内需超常规扩大内需价格弹性超额收益客流量航空公司业绩油价供给端需求端客座率航线国际线 全文摘要 本次电话会议聚焦“战役财政发力到航空表现如何传导”的主题，对航空板块表达了乐观预期，基于财政政策的积极影响分析。会议指出，自2018至2020年，财政政策的积极动作为航空板块带来明显提振。通过历史数据分析，会议强调财政刺激下航空股常出现的两段超额收益期，以及当前航空业因供需格局改善和油价下降而预示的利润增长机会。 再谈财政发力-航空表现如何传导？20241210_导读 2024年12月10日17:27 关键词 华创证券电话会议航空板块财政政策货币政策逆周期调节内需超常规扩大内需价格弹性超额收益客流量航空公司业绩油价供给端需求端客座率航线国际线 全文摘要 本次电话会议聚焦“战役财政发力到航空表现如何传导”的主题，对航空板块表达了乐观预期，基于财政政策的积极影响分析。会议指出，自2018至2020年，财政政策的积极动作为航空板块带来明显提振。通过历史数据分析，会议强调财政刺激下航空股常出现的两段超额收益期，以及当前航空业因供需格局改善和油价下降而预示的利润增长机会。推荐关注中国国航、吉祥航空、华夏航空及春秋航空等标的。同时，会议亦提及美国航空板块的近期表现，作为支持其正面观点的佐证。 章节速览 ●00:00华创证券电话会议：财政发力对航空板块的正面影响 华创证券在周期约谈第37期电话会议中讨论了财政政策对航空板块的潜在影响。根据历史复盘和近期政策定调， 会议认为当前是航空板块的乐观投资时点。财政刺激有望导致航空股在政策发力初期和后续周期阶段均产生超额收益，反映在股价上的涨幅可期。 ●03:11航空运输指数表现优于沪深300指数 航空运输指数在多个周期内跑赢了沪深300指数，特别是在早周期和中后段，表现出了显著的超额收益。早周期阶段，如2008年11月至2009年4月，航空运输指数平均涨幅为沪深300指数的1.6倍；中后段，2010年1月中旬至2010年10月，倍数达到了2.4倍。这种表现与政策刺激、经济复苏及需求回升密切相关，尤其是基建和电网改造投资增加，促进了航空需求增长。随着经济的进一步恢复，票价提升和需求增长共同推动了航空公司的业绩达到新高。 ●07:31行业供需拐点确认，成本端油价正向贡献明显 在积极财政政策背景下，行业供需拐点确认，成本端油价预计正向贡献显著。民航局数据显示，2024年前十个月旅客量同比19年增加11.3%，周转量增加10.7%，需求端与供给端的恢复差异较小。国际线旅客周转量已恢复至19年83%以上，部分月份超过94%。机构数量相比19年底增加12%，假设利用率完全恢复，需求端与供给端的缺口在缩小。未来2-3年供给预计年均增长3%，可能使2025年底飞机数量相比19年底增加约15%。 ●10:38航空板块需求恢复与成本下降的双重利好 考虑到飞机交付延迟、发动机返修等因素，航空供给端受限，但国内与国际需求均在恢复中，尤其国内线旅客周转量已超过19年同期20.8%。预计明年国内需求恢复至19年122%，国际线维持当前恢复比例，将使需求超过供给增速，推动价格上涨。同时，油价下降预计将为航空业带来额外利润增长，利好航空板块。推荐中国国航、吉祥航空、华夏航空和春秋航空，因其价格弹性、估值和成本控制优势。 ●14:03美国航空股大涨复盘与业绩指引上调 复盘显示，自8月以来，美国航空板块持续上涨，美联航、美国航空和达美航空涨幅分别达 到121%、63.5%和50%，部分航空公司股价创下历史新高。分析认为，供给端约束及需求端回暖推动了这一轮上涨，尤其是旺季出行需求和票价同比转正，以及油价下降等因素共同作用的结果。美国航空和美西南航空均上调了Q4业绩指引，反映在股价上。 问答回顾 发言人问：在当前时点，对于航空板块的走势应如何看待？财政发力对航空板块的传导过程如何？发言人答：站在当前时点，我们可以对航空板块持更乐观的态度。这一结论基于我们11月初发布的报告，在报告中我们回顾了2008年至2010年间的行情复盘，当时在类似政策催化下，航空板块有明显的超额收益。最新的政治局会议提出实施积极的财政政策、适度宽松的货币政策以及加强超常规逆周期调节和扩大内需，这表明政策方向明确且积极，有助于航空板块的表现。根据08年至10年的深度复盘，财政刺激下航空股通常会有两段式的超额收益。第一段出现在财政发力早期，由航空数据和业绩灵敏反应推动行情；第二段则在各行业回升后，航空股因周期性价格属性释放业绩弹性而表现出超额行情。在08年11月至10年10月期间，航空运输指数累计涨幅达319%，显著跑赢沪深300指数（涨幅110%），并且大部分时间跑赢大盘指数，特别是在早周期和中后期阶段，超额收益明显。 发言人问：早周期和中后段行业基本面分别出现了哪些变化？ 发言人答：早周期阶段，航空业具有早周期属性，业绩数据和表现非常灵敏。2008年11月推出的4万亿刺激计划后，基建和城市电网改造占比较大，大约三个月后航空客流量增速由负转正并实现双位数增长。在经营数据方 面，航空公司的业绩也快速反弹，如09年Q1就实现了扭亏为盈，并在传统淡季的09年Q2中，三大航均实现盈利， 这体现了航空业在早周期中的快速反应能力。 发言人问：为什么在中后期会出现第二段超额收益，且该阶段超额收益更为明显？ 发言人答：到了中后期，随着整体经济回升，国内航线需求迅速反弹并在09年Q2开始保持20%以上的增速，而国际航线增速较慢。由于需求超预期增长，加上供给端飞机制造的难以快速补充，供需缺口持续提升，导致行业客座率中枢抬升至80%以上，国内票价中枢同比增长13.5%。因此，在需求持续恢复和供给相对刚性的背景下，航空业供需结构改善，进一步推高了行业盈利水平，从而形成了中后段更为明显的超额收益。 发言人问：在2010年航空业的业绩情况如何？ 发言人答：2010年，三大航空公司国航、东航和南航全年实现了显著的业绩新高。其中，国航实现了122亿的规模净利润，东航和南航分别达到了50亿以上，这是历史上最好的一次规模净利润总和。在经营数据持续向好及业绩逐步释放的背景下，航空股因此获得了第二轮超额收益。 发言人问：当前航空业供需状况和未来展望如何？ 发言人答：根据当前更加积极的财政政策定调，尽管刺激方向与过去有所不同，但目前行业供给端已达到过去20年来的最高水平，预计未来2-3年内供给增速将在3%左右。从基本面角度看，行业供需拐点确定，成本端油价也有望带来正向贡献。具体来说，目前行业旅客周转量已恢复至接近19年同期水平，且国内线和国际线的需求都在持续增长，供需差已从最大的负值收窄至目前的负1.4个百分点。 发言人问：明年的供需差能否转正？ 发言人答：明年供需差能否转正取决于供需两端的表现。供给方面，预计未来两到三年年均增长约3%，若利用率完全恢复，到2025年底较19年底飞机数量将增加约15%。然而，考虑到飞机延迟交付、发动机返修以及南航出售787-8机型等因素，供给端可能受到限制。需求端，随着国内需求内生增长和国际需求进一步恢复，整体需求有望接近供给增速，尤其是考虑到十月份国内线和国际线周转量的强劲恢复。只要明年国内需求同比增长约2%，国际线维持当前恢复比例，整体需求就能超过供给增速，实现供需差转正。 发言人问：成本端的情况如何？ 发言人答：成本端方面，油价下跌预计将对成本产生正向贡献。航司总成本中，航油成本占比超过三成，上半年油价每波动13%，航油成本的变化约为23到28亿之间，即10%的油价波动会对46到56亿的成本产生影响。四季度以来，油价明显下降，10月、11月和12月国内航油综合成本分别为5600到5700元每吨，同比去年降幅分别为-30%和-26%。因此，油价下跌有利于降低成本压力。 发言人问：12月份油价同比降幅为负的17%，这对航空板块带来了什么影响？在推荐的航空股标的方面有哪些重点公司？ 发言人答：这个油价同比降幅为负的17%意味着中台成本下降，四季度以来油价相比去年有明显下跌。这将为行业带来额外利润增长，结合政策刺激、供需拐点以及油价下降三个维度，我们对当前航空板块持更乐观态度。我们首推中国国航，因其大航价格弹性较大；同时强调吉祥航空的民企估值弹性；华夏航空作为低成本运营的预期受益标的，其可持续经营拐点已到；最后，我们继续推荐春秋航空，利用其低成本核心竞争力，实现量价到成本再到价格的良性循环发挥到极致。 发言人问：美国航空股近期为何大涨，背后的驱动因素是什么？美国航空板块的具体表现如何？发言人答：近期美国航空股大涨主要是由于供给端约束和需求端回暖共同作用。供给端受制于供应链问题，增速放缓； 而需求端旺季出行需求推动票价同比转正，从8月份开始，美国消费者价格指数机票价格同比转正，经通货膨胀调整后的票价也实现同比正增长，显示出需求回暖。此外，油价近期的下降也对航空股股价有推动作用。自8月份以来，美国航空板块持续上涨，其中美联航、美国航空和达美航空的涨幅分别达到121%、63.5%和50%。尤其是美联航和达美航空近期股价创历史新高，而美国航空在12月5号上调了Q4业绩指引，预计四季度调整后的每股收益和单位盈利收益增速均有显著提升。