交通运输行业周报：聚焦：航空裸票转正，关注财政发力—>航空早周期超额收益机会

行业研究 证券研究报告 交通运输2024年11月18日 交通运输行业周报（20241111-20241117） 聚焦：航空裸票转正，关注财政发力—>航空早周期超额收益机会 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元)相对指数表现 % 绝对表现相对表现 121 29,710.66 25,827.27 占比% 0.02 3.63 4.03 1M -0.0% 4.3% 6M 5.4% 5.9% 12M -5.6% 6.8% 2023-11-17~2024-11-15 19% 9% -1% -11% 23/1124/0124/04 24/0624/08 沪深300 24/11 交通运输 相关研究报告 《航空行业2024年7月数据点评：暑运旅客量表现亮眼，春秋客座率93.4%领跑，行业旺季利润有望兑现》 2024-08-16 《华创交运|低空经济周报（第16期）：低空60标的巡礼之中国通号：轨交智控龙头，主业看铁路设备更新、低空看三业一态发展》 2024-08-10 《交通运输行业周报（20240729-20240804）：聚焦港口：�个问题聊聊集装箱港口的长久期价值》 2024-08-05 一、聚焦：航空裸票转正，关注财政发力—>航空早周期超额收益机会 1、近期，行业进入四季度淡季，旅客量仍维持韧性增长，近一周国内民航旅客量同比+11%，超19年9%，客座率85%，同比+6pts，较19年+2pts；而全票价跌幅持续收窄，裸票已转正，国内7日市场平均全票价（含油）551 元，环比上周+4%，同比-6%，较19年同比-17%。最新一周测算裸票价同比 +11%。 2、我们在11月10日发布研究报告《财政发力->航空表现如何传导？2008-10行情复盘启示》，提出核心逻辑，航空是经典内需顺周期品种，我们特别建议关注航空的两段式超额收益：集中体现在财政发力早期，航空数据及业绩的灵敏反应推动行情表现的阶段，以及中后期各行业回升，航空释放业绩强弹性的阶段。 3、投资建议：继续强推华夏航空，化债预计受益标的；继续推荐中国国航大航弹性；吉祥航空国际航线领先恢复，宽体机高效运营助力弹性释放；持续看好春秋航空凭借低成本核心竞争力，将“流量-成本-价格”发挥到极致。 二、行业数据跟踪：1、航空客运：近7日民航国内旅客量超19年9%，平均含油票价较19年-17%；2、航空货运：浦东机场出境货运价格指数周环比基本持平，同比+12.6%；3、航运：VLCC运价环比+24%，SCFI环比-3%，PDCI环比+9%，BDI环比+19%。 三、红海跟踪：苏伊士运河通行船舶量周环比上升。抵达亚丁湾船舶总量 （按总吨计）7日移动平均值为130万吨，周环比下降4.1%，较23年12月1 日下降71%，其中集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船分别较23年12 月1日下降88%、48%、56%、54%。 四、市场回顾：交运板块下跌3.3%，较沪深300指数基本持平。 �、投资建议 1、主题+产业趋势：重点推荐低空经济。我们进一步聚焦，建议关注标的。低空三剑客：万丰奥威、中信海直、宗申动力；低空四金刚：新晨科技、苏交科、深城交、莱斯信息；低空一环节：（雷达）四创电子、国睿科技、纳睿雷达。 2、破净优化预期：回购/增持融资获支持，建议重点关注地方国资。10月20日，招商局集团、中远海集团旗下多家公司公告，获得银行为回购/增持股份提供信贷支持。结合产业逻辑和优化潜力，建议重点关注地方国资，如大宗供应链企业，如公路中继续建议重点关注赣粤高速，建议关注中原高速。 3、经济顺周期品种：1）航空：经典内需顺周期品种。2）快递物流：当前我们建议首选顺丰。公司时效快递收入保持“GDP+”的增速，一旦经济企稳回升，时效快递收入提速，在营运模式变革取得成本端成效背景下，或迎 来净利率加速扩张的机遇。我们认为公司资本开支在2021年已经见顶，积累了更为充沛的自由现金流可用于分红及回购，同时继续看好电商快递（申通弹性、中通稳健）、快运（德邦）、建议关注危化品物流（密尔克卫、兴通股 份、宏川智慧）等。3）大宗供应链：不可忽视的顺周期品种。我们此前提 出讨论：在龙头公司寻求转型升级的产业逻辑下，我们认为2023有概率是特殊的异常点，一旦经济企稳，尤其房地产企稳对黑色系的拉动将有助于大宗 供应链企业结构与业绩优化，而经济若呈现加速上行，企业业绩弹性较大。我们建议重点关注：厦门国贸，厦门象屿、建议关注建发股份（大宗供应链与房地产双轮驱动）。4）航运：受内需提振最相关的包括干散货、油品、内贸集运。建议关注内贸集运龙头标的中谷物流，看好三者均涉足的全船型航运龙头公司招商轮船，看好具备供给逻辑保护，且正步入旺季+地缘风险溢价品种的纯油运标的中远海能（A+H）。 六、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。 目录 一、聚焦：航空裸票转正，拐点或已临近？5 （一）政策发力->航空需求：敏感性强5 （二）需求端->盈利端：传导顺畅7 （三）股价表现：两段式超额最显著8 （四）重点公司9 二、行业数据更新12 （一）航空客运：近7日民航国内旅客量超19年9%，平均含油票价较19年-17% ...........................................................................................................................................12 （二）航空货运：浦东机场出境货运价格指数周环比基本持平，同比+12.6%15 （三）航运：VLCC运价环比+24%，SCFI环比-3%，PDCI环比+9%，BDI环比+19% ...........................................................................................................................................16 （四）红海跟踪22 三、市场回顾：交运板块周下跌3.3%26 四、投资建议27 （一）主题+产业趋势：重点推荐低空经济27 （二）破净优化预期：回购/增持融资获支持，建议重点关注地方国资27 （三）经济顺周期品种27 �、风险提示28 图表目录 图表1民航国内旅客量（人）5 图表2国内含油全票价（元）5 图表3一揽子计划投资重点投向（亿元）6 图表4基建、制造业、地产投资累计同比增速6 图表52009年3月制造业PMI重回荣枯线以上（%）6 图表62009年2月规模以上工业增加值同比增速转正6 图表72009Q2GDP同比增速和城镇居民人均消费支出累计同比增速开始回升6 图表8铁路、公路、水运、民航客运量同比增速6 图表9国内航线民航客运量增速7 图表10国际航线民航客运量及增速7 图表11国内航线民航客运量（万人）7 图表12国内航线民航客运量同比增速7 图表132010年开始国内综合票价指数上涨8 图表142010年开始行业客座率明显抬升8 图表152008~2011年三大航归母净利润情况（亿元）8 图表162008年11月-2011年12月申万航空运输指数与沪深300指数累计涨跌幅9 图表17申万航空运输指数/沪深300涨幅倍数9 图表18华夏航空信用减值损失（亿元）10 图表19国航敏感性测算11 图表20Q3航司对比12 图表21春秋航空历史前三季度利润（亿）12 图表22国内旅客量（人）14 图表23国内客座率（%）14 图表24国内全票价（含油，元）14 图表25行业日度国内航班量（班）14 图表26国内航司国际执飞航班量（班）15 图表27三大航航班量（班）15 图表28春秋航空航班量（班）15 图表29吉祥航空航班量（班）15 图表30华夏航空航班量（班）15 图表31浦东机场出境航空货运价格指数16 图表32香港机场出境航空货运价格指数16 图表33航运子行业数据16 图表34CCFI指数一周表现17 图表35SCFI指数表现17 图表36PDCI指数一周表现17 图表37BDI指数表现17 图表38原油轮日收益TCE指数（$/day）17 图表39成品油轮日收益TCE指数（$/day）17 图表40VLCC分航线TCE（$/day）18 图表41VLCC月度TCE（万美元）18 图表42苏伊士油轮分航线TCE（$/day）19 图表43阿芙拉油轮分航线TCE表现（$/day）19 图表44成品油轮分船型TCE表现（$/day）20 图表45SCFI指数表现21 图表46美国零售商联合会月度进口箱量预测21 图表47美西内陆卡车滞留时间（周度）22 图表48Clarksons堵港指数-美线与欧线22 图表49抵达亚丁湾船舶数量（百万GT）22 图表50抵达亚丁湾分船型数量（百万GT）22 图表51苏伊士运河南向船舶分船型通过量（百万GT）23 图表52苏伊士运河分航向船舶通过量（百万GT）23 图表53集装箱运输标的涨跌幅情况23 图表54原油运输标的涨跌幅情况24 图表55成品油运输标的涨跌幅情况24 图表56干散货运输标的涨跌幅情况25 图表57航运各子行业运价表现汇总25 图表58航运各子行业股价表现汇总25 图表59航运各子行业代表性标的周涨跌幅情况（11月11日至11月15日）26 图表60A股交运行业周涨跌幅（11.11-11.17）26 一、聚焦：航空裸票转正，拐点或已临近？ 近期，行业进入四季度淡季，我们观察旅客量仍维持韧性增长，而全票价跌幅持续收窄，裸票已转正，最新一周测算裸票价同比+11%。 近一周国内民航旅客量同比+11%，超19年9%，客座率85%，同比+6pts，较19年 +2pts。截止11/16，民航国内7日平均旅客量169万，同比+11%，较19年+9%，周环比 +1%；平均客座率85%，同比+6pts，较19年+2pts，周环比+1pts；国内航司近7日跨境 旅客量21万，同比+66%，较19年-5%；平均跨境客座率79%，同比+9pts，较19年 +5pts。 票价同比跌幅收窄，裸票已转正。民航国内7日市场平均全票价（含油）551元，环比上周+4%，同比-6%，较19年同比-17%。若剔除燃油附加费，2023年11月800公里以 上燃油附加费110元，2024年同期为20元，测算最近一周国内裸票价同比+11%。 图表1民航国内旅客量（人）图表2国内含油全票价（元） 资料来源：CADAS、华创证券资料来源：CADAS、华创证券 我们在11月10日发布研究报告《财政发力->航空表现如何传导？2008-10行情复盘启示》，提出核心逻辑，航空是经典内需顺周期品种，市场关注经济上行周期中航空股的投资机会， （一）政策发力->航空需求：敏感性强 1、以2008-10年经验看，财政政策发力到实体经济传导大约在3个月左右时间见到明显效果。 2008年金融危机背景下，中国政府推出一揽子经济刺激计划： 如2008年7、8月央行调增全国商业银行信贷规模，9-12月连续下调存款准备金率、存贷款基准利率等。 2008年11月9日，国常会公布“进一步扩大内需、促进经济增长”的十项措施，初步 匡算到2010年底约需投资4万亿元，其中基础设施建设和城市电网改造资金投放占比达 38%。 多重政策刺激下，宏