航空行业跟踪报告：财政发力->航空表现如何传导？2008-10行情复盘启示

政策发力->航空需求：敏感性强

• 中国政府2008年推出经济刺激计划，通过基建、制造业、地产及消费端传导，约3个月见到明显效果。
• 2008年国内航线客运量同比增长4.7%，2009、2010年分别增长22.2%、14.8%，政策刺激显著拉动公商务出行，2010年上海世博会、广州亚运会推动因私出行。
• 国际航线恢复较慢，2009年7月转正。

需求端->盈利端：传导顺畅

• 2008年飞机引进增速放缓（11.0%），2009、2010年恢复至12.5%、12.7%。
• 供需剪刀差拉大，2010年客座率中枢80%+，票价中枢较2009年增长13.5%。
• 成本端：布伦特原油价格2009、2010年年均分别为62.7、80.3美元/桶，同比下降36.4%、18.5%。
• 汇率：2008年9月-2010年6月美元兑人民币汇率稳定，2010年6月至2011年底累计升值7%。
• 2009年业绩拐点：三大航Q1扭亏，国航9.8亿，南航2.2亿，东航0.4亿；2010年业绩新高，国航全年归母净利122亿，Q3历史最高单季盈利51.7亿。

股价表现：两段式超额显著

• 2008年11月-2010年10月，申万航空运输指数累计涨幅319%，跑赢沪深300（110%），国航、东航、南航涨幅分别为396%、249%、359%。
• 航空运输指数涨跌幅/沪深300涨跌幅倍数多在1以上，早周期属性（08年11月-09年4月平均1.6倍）和业绩强弹性阶段（10年1月中旬-10月平均2.4倍）体现明显。

投资建议

• 华夏航空：化债受益，支线补贴政策调整，经营拐点已至，重回成长逻辑，“强推”评级。
• 吉祥航空：国际航线领先恢复，宽体机高效运营摊薄成本，盈利弹性持续释放。
• 春秋航空：低成本核心竞争力，票价韧性，成本优势，前三季度利润26亿，历史最高，“强推”评级。
• 中国国航：三季度业绩超预期，行业供需反转或带来类似2009-2010年行情，推荐关注。

风险提示

• 经济下滑、油价大幅上升、人民币大幅贬值。