“打新定期跟踪”系列之一百九十七：中证协《网下投资者分类评价和管理指引》2025年起施行

金融工程 周报 中证协《网下投资者分类评价和管理指引》2025年起施行 ——“打新定期跟踪”系列之一百九十七 报告日期：2024-12-9 主要观点 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：钱静闲 执业证书号：S0010522090002邮箱：qianjx@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001邮箱：wuzy@hazq.com 分析师：骆昱杉 执业证书号：S0010522110001邮箱：luoyushan@hazq.com 相关报告 1.《新股上市首日涨幅维持高位——“打新定期跟踪”系列之一百九十》 2.《10月打新收益创年内新高——“打新定期跟踪”系列之一百九十一》 3.《近期新股上市首日涨幅回落至 300%左右——“打新定期跟踪”系列之一百九十二》 4.《新股涨幅高企，打新账户数尚在年内低位——“打新定期跟踪”系列之一百九十三》 5.《新股上市PE走低，市场回暖增强打新赚钱效应——“打新定期跟踪”系列之一百九十四》 6.《金天钛业上市首日均价涨幅超 300%——“打新定期跟踪”系列之一百九十�》 7.《2亿规模A类户11月打新收益约 98万元——“打新定期跟踪”系列之一百九十六》 中证协《网下投资者分类评价和管理指引》2025年1月1日起施行 中证协制定了《首次公开发行证券网下投资者分类评价和管理指引》及其配套文件，并自2025年1月1日起施行。重点关注内容包括： 1、明确异常报价申购情形。偏离度显著较高的监测回溯三个 月，重点关注报价较上市后60、120个交易日成交均价的偏离度为 +80%以上或者-90%以下的样本。报价一致性显著较高的监测以任意两个投资者为一组，按照报价相同以及高度相似项目比例、共同参与 的项目数量、投资者的报价时间降序排列，可能根据市场变化调整监测参数；2、以定性和定量相结合的方式认定异常行为，若报价申购行为虽未达到相关监测指标，但接近指标且多次实施同类型异常行为的，也可能被重点监测；3、明确实施名单分类的适用情形和自律惩戒措施，包括关注名单、异常名单、限制名单。 跟踪不同情景下的打新收益率 我们估算以下几种情景下的2024年至今的打新收益率。 情景1：所有主板、科创板、创业板的股票都打中。A类2亿规模账 户打新收益率3.29%，C类2亿规模账户打新收益率2.55%； 情景2：只打上市时公司已实现正盈利的股票，A类2亿规模账户打新收益率3.29%，C类2亿规模账户打新收益率2.55%； 情景3：只打上市时公司已实现正盈利，且上市PE不超过同行业市盈率的股票，A类2亿规模账户打新收益率2.69%，C类2亿规模账户打新收益率2.05%； 情景4：为事后估计，假设机构的新股定价能力很强，双创新股上市 后上涨的股票中能够打中100%，且避开所有下跌的股票，A类2亿规模账户打新收益率3.29%，C类2亿规模账户打新收益率2.55%。 风险提示 新股上市可能破发，打新策略可能取得负向收益。新股上市前面临诸多不确定因素，可能会暂停发行，影响打新收益。新股上市数量、申购新股人数、二级市场情绪波动等因素可能影响打新收益。基金公司历史入围率不代表未来，本文意见仅供参考。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1中证协《网下投资者分类评价和管理指引》2025年1月1日起施行4 2跟踪不同情景下的打新收益率6 3近期新股打新结果9 4近期新股日历10 5近期打新市场表现11 5.1近两个月内新上市股票11 5.2近两个月打新收益测算11 6理论打新收益测算12 6.1不同规模账户逐股票打新12 6.2不同规模A类户逐月打新收益13 6.3不同规模C类户逐月打新收益15 风险提示：17 图表目录 图表1网下打新账户的报价偏离度分布（N=60日）5 图表2网下打新账户的报价偏离度分布（N=120日）5 图表3报价偏离账户较多的股票（2023年至今，N=60日）5 图表42024至今不同情景打新收益（A类账户）7 图表52024至今不同情景打新收益（C类账户）7 图表62022年至今逐月上市规模（亿元）8 图表7科创板个股近期涨幅8 图表8创业板个股近期涨幅8 图表9科创板个股报价账户数量8 图表10创业板个股报价账户数量8 图表11主板有效报价账户数量9 图表12近期新股发行数量10 图表13打新流程图10 图表14待上市股票状态汇总10 图表15待上市股票状态明细10 图表16过去一周IPO日历11 图表17本周IPO日历（持续更新）11 图表18近期新上市股票首次开板涨跌幅与募资金额（亿元）11 图表19近期新上市股票满中收益（万元）12 图表20近期各股票A类实际打新表现12 图表21近期不同规模账户逐股票网下打新收益（万元）13 图表22A类户逐月网下打新收益（单位：万元）和打新收益率（所有板块）13 图表23A类户逐月网下打新收益（单位：万元）和打新收益率（科创板）14 图表24A类户逐月网下打新收益（单位：万元）和打新收益率（创业板）14 图表25A类户逐月网下打新收益（单位：万元）和打新收益率（主板）15 图表26C类户逐月网下打新收益（单位：万元）和打新收益率（所有板块）15 图表27C类户逐月网下打新收益（单位：万元）和打新收益率（科创板）16 图表28C类户逐月网下打新收益（单位：万元）和打新收益率（创业板）16 图表29C类户逐月网下打新收益（单位：万元）和打新收益率（主板）17 1中证协《网下投资者分类评价和管理指引》 2025年1月1日起施行 在新“国九条”部署和证监会“科创板八条”有关要求下，为进一步规范网下投资者报价申购行为，中证协制定了《首次公开发行证券网下投资者分类评价和管理指引》及其配套文件，并自2025年1月1日起施行。调整的主要内容包括： 1、明确异常报价申购情形。具体包括报价偏离度显著较高、报价一致性显著较高、报价与网下投资者自身定价依据不符、频繁修改报价、不当报价申购引发舆 情和其他情形。此外，将异常报价申购情形监测期由两个月修改为三个月。 报价偏离度= 拟申购价格−上市后一定期间成交均价上市后一定期间成交均价 ×100% 协会以三个月为一个监测期，对网下投资者报价申购行为进行回溯验证，重点关注报价较上市后60、120个交易日成交均价的偏离度为+80%以上或者-90%以下。 协会以三个月为一个监测期，以任意两个投资者为一组，对监测期内每组投资 者报价依次按照报价相同以及高度相似项目比例、共同参与的项目数量、投资者的报价时间等一种或者几种方式进行降序排列。根据排序结果，对网下投资者频繁出现报价相同或者高度相似的异常报价情形予以重点关注。共同参与的项目数量明显 较少的情况不纳入统计。 协会会同证券交易所根据自律管理需要以及市场变化情况，在协商一致的基础上，确定和调整投资者报价偏离度显著较高、报价一致性显著较高的具体监测参数或者投资者比例，相关监测指标按照不同市场分别统计。 2、以定性和定量相结合的方式认定异常行为。明确根据网下投资者出现的异常情形，结合申购数量、发生频率、定价依据、全部网下投资者报价情况、股票价格波动情况、公司基本面、上市公司重大信息和市场整体走势等因素进行定性与定 量分析，对网下投资者异常报价申购行为进行认定。网下投资者的报价申购行为虽未达到相关监测指标，但接近指标且多次实施同类型异常行为的，可将其认定为相应类型的异常报价申购行为。 3、明确实施名单分类的适用情形和自律惩戒措施。�首次实施异常报价申购行为的，将其列入网下投资者关注名单，对其予以重点关注和提醒；②被列入关注名单后十二个月内再次实施异常报价申购行为的，将其列入网下投资者异常名单，并采取不得参与网下询价和配售业务三个月的非书面自律管理措施；③被列入异常名单后十二个月内再次实施异常报价申购行为的，对其采取列入网下投资者限制名单六个月至三十六个月的书面自律措施。同时，结合对异常报价申购行为严重程度的认定，特别明确对实施异常报价申购行为并对网下发行秩序造成较大不良影响的投资者，将其列入网下投资者限制名单，进一步从严采取资格限制措施。 4、明确网下投资者分类名单管理的程序性规定。 5、加强分类名单运用。 6、明确指标调整机制。协会将会同证券交易所共同确定异常报价申购行为的监测指标和认定标准，并根据市场情况适时进行调整。 7、取消精选名单评价机制。协会在整合、优化精选名单相关标准的基础上，研究建立网下专业机构投资者“白名单”管理制度，相关制度另行发布。 根据协会公布的定量指标报价偏离度，报价偏离度指标等于80%或-90%时等 价于： 拟申购价格−成交均价成交均价 =80%→成交均价=（1−44.45%）×拟申购价格 拟申购价格−成交均价成交均价 =−90%→成交均价=（1+900%）×拟申购价格 即上市后N（N=60、120）个交易日成交均价相对于拟申购价格上涨900%或下跌44.45%时将触发报价偏离度指标。 以2023年至今上市的注册制股票为例，测算全部网下打新账户在每只个股上的报价偏离度中位数，并将偏离度中位数升序排列，分布如图表1、图表2所示，多数网下投资者的偏离度在-80%至+70%的区间，则当前设置的异常触发值+80%以上或者-90%以下相对比较合理。 图表1网下打新账户的报价偏离度分布（N=60日）图表2网下打新账户的报价偏离度分布（N=120日） 资料来源：wind资讯，华安证券研究所资料来源：wind资讯，华安证券研究所 股票代码 股票名称 上市日期 报价账户数 偏离度较高的账户数 异常比例 异常偏离度的 中位数 301487.SZ 盟固利 2023-08-09 7510 2194 29.21% -91.43% 301345.SZ 涛涛车业 2023-03-21 7821 1628 20.82% 84.59% 688443.SH 智翔金泰-U 2023-06-20 6865 239 3.48% 82.39% 301383.SZ 天键股份 2023-06-09 7341 254 3.46% 84.87% 301246.SZ 宏源药业 2023-03-20 7399 65 0.88% 80.22% 301500.SZ 飞南资源 2023-09-21 7537 24 0.32% 87.23% 601033.SH 永兴股份 2024-01-18 7790 24 0.31% 110.89% 301303.SZ 真兰仪表 2023-02-20 8131 21 0.26% 99.20% 601083.SH 锦江航运 2023-12-05 7918 19 0.24% 101.39% 688249.SH 晶合集成 2023-05-05 8295 17 0.20% 135.26% 688435.SH 英方软件 2023-01-19 7903 16 0.20% -94.58% 603137.SH 恒尚节能 2023-04-19 8867 16 0.18% 115.52% 603325.SH 博隆技术 2024-01-10 7606 11 0.14% 109.90% 001359.SZ 平安电工 2024-03-28 6465 9 0.14% 162.24% 001360.SZ 南矿集团 2023-04-10 7968 11 0.14% 89.14% 001324.SZ 长青科技 2023-05-22 8380 11 0.13% 260.01% 301281.SZ 科源制药 2023-04-04 7839 10 0.13% 113.67% 301565.SZ 中仑新材 2024-06-20 6280 8 0.13% 129.10% 601065.SH 江盐集团 2023-04-10 9121 11 0.12% 132.25% 603296.SH 华勤技术 2023-08-08 8614 10 0.12% 96.97