12月政治局会议点评报告：适度宽松的货币政策更加积极

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 固定收益研究/事件点评 2024年12月10日 12月政治局会议点评报告 ——适度宽松的货币政策更加积极 固定收益 相关报告： 十年国债突破关键位，内外因素交织下的债市走向-11月固定收益月报2024.12.4 山证固定收益研究团队 分析师：王冠军 执业登记编码：S0760524040001邮箱：wangguanjun@sxzq.com研究助理： 王纯 邮箱：wangchun1@sxzq.com 核心观点： 事件：12月9日中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。会议通稿中提及“今年全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，关于做好明年经济工作，会议提及“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”、“加强超常规逆周期调节”、“稳住楼市股市”、“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”等，极大提振市场信心。 政策意图：本次政治局会议通稿的有如下几个要点。一是总量政策力度进一步加大：本次措辞“超常规逆周期调节”是历史上首次；二是货币政策仍有空间：本次措辞“适度宽松”的货币政策，是2010年后货币政策首次从“稳健"调整成"适度宽松"；三是财政政策更加积极：本次措辞“更加积极的财政政策”，上一次财政政策“更加积极”是在2020年，赤字规模有望进一步扩大，明年可能会安排增加特别国债发行；四是重视居民财富效应的影响：本次强调"稳住楼市股市"、"大力提振消费"，这也是继2018年4月政治局会议后，再次提到“楼市”、“股市”，可能会安排更大规模的存量房收储政策，进一步放松住房限购限贷政策，鼓励资金进入股市支持资本市场发展。 影响和展望。从历史上看，"适度宽松"是积极的货币政策的表现。2008年11月17日，三季度货币政策执行报告将货币政策方向从“从紧"调整为”适度宽松"，在方向调整前存贷款利率的降息已经开始（存款利率下调约50bp），而之后落地了更大的降息幅度（存款利率下调135bp），货币方向调整正处于降息宽松的中期。但2009年的货币宽松时间并未持续很长，这取决于经济见底企稳的时间。从资本市场来看，2008年年底宽松刺激后，权益市场持续反弹，而债券收益率先降后升，市场逐渐从宽松逻辑转变为经济基本面逻辑。 债市后续判断。对于债市而言，最核心的表述在于“适度宽松的货币政策”，固收资产荒和宽货币政策预期有望进一步带动利率下行。我们预计从今年到2025年，公开市场操作利率有40到50bp的下调空间，准备金率下调50-100bp，央行将保持银行间流动性宽松充裕。受益于流动性的宽松，市场有望走出股债双牛的行情。预计明年十年国债将下行至1.5%到1.6%的位置。信用债受益于资金面的宽松和资金利率的下行，利差还有进一步压缩的空间，尤其是目前利差较高的5年期城投债和3年以上的商业银行二级债。 风险提示：货币政策超预期；财政政策超预期；资金面超预期。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 上海深圳 上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼 广东省深圳市福田区金田路3086号大 百汇广场43层 太原北京 固定收益研究/事件点评 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981 http://www.i618.com.cn 北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层