12月政治局会议点评报告：适度宽松的货币政策更加积极

核心观点

12月9日中共中央政治局会议召开，分析研究2025年经济工作，会议通稿中提及“今年全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”，并强调“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”、“加强超常规逆周期调节”、“稳住楼市股市”、“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，极大提振市场信心。

政策意图

1. 总量政策力度加大：措辞“超常规逆周期调节”是历史上首次，显示政策力度将进一步加大。
2. 货币政策空间：措辞“适度宽松”的货币政策，是2010年后首次从“稳健"调整成"适度宽松”，表明货币政策仍有空间。
3. 财政政策更积极：措辞“更加积极的财政政策”，上一次财政政策“更加积极”是在2020年，预计赤字规模有望进一步扩大，明年可能安排增加特别国债发行。
4. 重视居民财富效应：强调“稳住楼市股市”、“大力提振消费”，继2018年4月政治局会议后，再次提到“楼市”、“股市”，可能安排更大规模的存量房收储政策，进一步放松住房限购限贷政策，鼓励资金进入股市支持资本市场发展。

影响和展望

从历史上看，“适度宽松”是积极的货币政策的表现。2008年年底宽松刺激后，权益市场持续反弹，而债券收益率先降后升，市场逐渐从宽松逻辑转变为经济基本面逻辑。当前政策背景下，预计市场有望走出股债双牛的行情。

债市后续判断

1. 利率下行：对于债市而言，“适度宽松的货币政策”是最核心的表述，固收资产荒和宽货币政策预期有望进一步带动利率下行。预计从今年到2025年，公开市场操作利率有40到50bp的下调空间，准备金率下调50-100bp，央行将保持银行间流动性宽松充裕。
2. 十年国债走势：预计明年十年国债将下行至1.5%到1.6%的位置。
3. 信用债利差：信用债受益于资金面的宽松和资金利率的下行，利差还有进一步压缩的空间，尤其是目前利差较高的5年期城投债和3年以上的商业银行二级债。

风险提示

货币政策超预期；财政政策超预期；资金面超预期。