走势回顾
11月郑棉震荡运行，受美国总统特朗普大选落地，市场担忧关税大幅增加风险预期下期价连续回落，但宏观方面由于人大常委会推出超预期化债政策，以及接续促消费政策等对市场存在一定支撑。随着宏观政策市场逐步消化，市场回归基本面，由于产业基本面收购加工快速推进，新棉集中上市供应压力增加，以及消费端的淡季特征显现，订单减少成品库存上升等情况对盘面有所施压，整体期价处于区间震荡状态。郑棉期现基差较上月缩小85元/吨，基差较10月小幅走弱。
供应端分析
- 全球供应略显宽松：USDA最新报告显示，2024/25年度全球棉花产量预期环比小幅调减，消费量环比微减，进出口贸易量环比小幅调整，期末库存因环比小幅减少。全球棉花总产预期2529.5万吨，环比调减0.4%；全球消费量预期2508.7万吨，环比调减0.4%；出口量918.3万吨，环比调减0.7%；全球期末库存1649.3万吨，环比调减0.8%。
- 美陆地棉签约创年度新高：截至2024年11月14日，美国累计净签约出口2024/25年度棉花149.2万吨，累计装运棉花44.6万吨。
- 印度24/25年度棉花上市进度加快：截至2024年11月17日当周，印度棉花周度上市量19.1万吨，较三年均值高5.7万吨；印度2024/25年度的棉花累计上市量92.1万吨，同比下滑22%。
- 巴西24/25年度植棉面积调增&总产增加：2024/25年度预期植棉面积小幅上调至200.8万公顷，同比增幅3.3%；24/25年度巴西棉花总产预期为370.4万吨，较上一年度上升3.1万吨。
- 24/25年度产量上调后期消费存变数：年度总供应上调13万吨至1534万吨；总需求稳定在815万吨；期末库存增加13万吨至719万吨。
- 工商业库存同增环减：10月底全国棉花商业库存288.72万吨，较上月增加119.86万吨；棉纺织企业棉花工业库存呈上升态势。
- 棉花进口量同环比均减棉纱同减环增：2024年10月我国棉花进口量11万吨，环比减少8.3%；同比减少63.3%；2024年10月我国棉纱进口量12万吨，同比减少约5万吨。
需求端分析
- 社销数据继续回暖，PMI指数回升：10月份社会消费品零售总额同比增长4.8%；11月份制造业PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点。
- 内需整体向好：10月份服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增加8.0%；1-10月全国网上零售额同比增长8.8%。
- 外需出口有所恢复：2024年10月我国出口纺织品服装同比增长10.95%；2024年1-10月我国出口纺织品服装同比增长1.53%。
- 市场维持弱势：进入淡季市场，订单不足，下游需求维持刚需为主，库存持续累积且速度有所加快，整体开机维持稳定；内地纺企常规品种现金流现盈亏平衡线附近或微亏状态。
逻辑与展望
- 新年度全球棉花供应端预期增产：全球棉花总产仍处于近五年较高水平，全球期末库存处于高位水平，供应端整体略显宽松；国内供应宽松，商业库存去库同比去年缓慢，同比去年增加50万吨左右。
- 下游需求略有好转：内需向好，外需有所恢复，但市场进入消费淡季，整体新订单减少，成品库存逐步增加。
- 宏观政策影响：美国大选引发关税增加预期，对棉价不利；国内政策出台，批准6万亿元债务限额，给棉价带来支撑。
- 短期棉价震荡运行：底部支撑位13800-13900，上方压力位14400-14500；中长期来看，全球供应充裕，等待后期宏观政策落地，棉价预计仍维持震荡行情运行为主。
12月策略建议
- 皮棉加工企业：高位套保或者关注场内场外看跌期权规避风险。
- 纺织企业：可随采随用。
- 投资客户：建议暂时观望。
风险提示
- 欧美消费萎缩超预期。
- 国内消费恢复超预期。
- 国内外宏观政策出台。
