【尿素月报】供需宽松，尿素延续区间弱势运行

尿素12月报 2024年11月30日 研究员：张孟超 从业资格号：F3068848 投资咨询资格证号： Z0017786 联系方式： zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn 【尿素月报】供需宽松，尿素延续区间弱势运行 第一部分前言摘要 进入12月份，国内西南、西北气头装置开始陆续检修，国内尿素价格反弹空间有限，无烟块煤价格预计弱势运行，固定床利润继续压缩，预计在盈亏平衡附近徘徊，晋城固定床装置技改延迟至明年6月份左右，重点关注。前期检修装置将陆续回归，当前 整体开工率维持高位，煤制尿素开工率持续高位运行。进入12月份，部分装置将开始 季节性检修，气头装置集中检修时间在12月中下旬，因此12月份尿素日产或将有所回 落，但整体依旧能维持在18.5万吨附近。成本端影响在逐渐加大。 12月份市场展望，一方面政策层面对化肥、煤炭等重要商品的保供基调并未改变，目前，正处于煤炭消费淡旺季转换阶段，12月份尿素下游仍有需求，需求力度略有走强，煤炭价格弱势下跌，当前尿素现货价格弱势运行，尿素行业整体利润被大幅压缩，完全利润转负，但现金流整体仍有利润，固定床现金流利润在100元/吨附近，当前煤头装置基本全面恢复，煤制开工率持续维持。预计进入中旬之后，气头装置开始检修，不过当前煤头装置生产顺利，国内供应或将稳定在18.5万吨附近；另一方面，12月份，东北地区阶段性备货，但受制于粮食价格，预计整体备货力度不高；华北、华中地区春季肥陆续开展，复合肥开工率将底部抬升，但受制于尿素高库存压制，原料尿素采购积极性一般；淡储企业或将陆续开始采购，但今年淡储招标需求较往年有所放款，整体供应宽松而需求回落背景下，同时厂家库存历史新高，尿素价格整体延续弱势震荡态势。 出口法检政策大幅收紧，后期仍需重点关注两个问题：1.政策出现变化是否具有合理性；2.海外价格连续上涨，理论出口利润能否持续，关注出口动态。 期货方面，01合约当前升水现货80元/吨左右，后期，一方面，随着部分装置开始检修，日产或将回落至18.5万吨附近，但依旧偏宽松；另一方面，12月份，需求端，农业刚需收尾，工业春季肥开始生产，但力度有限，东北阶段性备货，淡储入场，尿素仍延续供需偏宽松格局，企业高库存压制，预计尿素价格震荡为主。 当前宏观扰动力度依旧较大，大宗商品整体震荡，带动尿素期货宽幅震荡，当前尿素期货升水，临近交割月期现将逐渐收敛，关注期现价差收敛方向。 重点关注宏观走势策略推荐： 1.单边：观望 2.套利：观望 3.期权：观望 第二部分市场行情回顾 进入11月份，国内煤头装置检修装置陆续回归，且部分装置临停检修，供应持续 偏宽松，国内尿素日均产量持续维持在18.7万左右的历史高位水平运行；需求端，出口法检依严格，东北暂无大规模冬储备货，苏皖、华北农业刚需释放缓慢，春季肥生产尚未开始，复合肥厂开工率低位徘徊，原料仅维持刚需采购，在供应持续宽松与需求偏弱背景下，国内主流地区尿素出厂价延续弱势震荡态势，山东、河南主流尿素企业小颗粒出厂报价在1720-1770元/吨之间偏弱震荡。一方面，进入11月份，华北华中主流地区煤制尿素维持高开工率，西北地区检修装置回归，部分区域虽有个别装置临停检修，但尿素整体开工率持续偏高运行，原料煤价格整体弱势下跌，晋城无烟块煤1111元/吨， 阳泉无烟块950元/吨，榆林5800无烟沫煤709元/吨附近，尿素出厂报价弱势震荡，最 低跌至1720元/吨，煤制利润急剧压缩，固定床生产亏损扩大至200元/吨以内，水煤浆 生产利润压缩至盈亏平衡，气流床生产利润300元/吨以内，整体尿素生产利润虽有收窄，但距离现金流成本仍有差距，煤制尿素装置开工高位，晋开、中盈、东平、陕化等装置全面回归，华北华中地区尿素供应趋向宽松，非正常因素影响衰退，装置运行正常，个别装置临停，开工率维持高位运行，尿素日均产量略有回落，月内最低日均产量减少至18.3万吨，截止11月底，隆众统计的尿素日均产量18.75万吨，同比增加1万吨，环 比减少0.2万吨；另一方面，进入11月份，国际尿素价格高位坚挺，印度再次招标，中东、埃及FOB价格持续在360美元/吨以上，但国内尿素出口政策依旧严格，出口虽顺挂，国际价格涨跌对国内市场影响不大；国内秋季肥结束，但春节肥暂未开始生产，下游复合肥厂开工率低位徘徊，复合肥原料仅维持零星刚需采购，而东北地区暂未开启大规模冬储备货，国内整体需求达到年内低点，进入11月，国内尿素企业继续累库，截 至11月底，国内尿素企业库存累至140.89万吨，环比上个月底增加24万吨，压制内地 尿素价格延续弱势运行，尿素出厂价跌至1730元/吨，河南主流出厂报价跌至1740元/ 吨，山东主流出厂报价跌至1750元/吨，较上月底基本持平。 不过随着尿素出厂价跌至1720元/吨，一方面，中原地区春季肥生产仍有预期，复合肥开工率底部缓慢抬升，东北地区零星冬储，带动尿素期货升水震荡为主，市场悲观情绪有所缓解；另一方面，厂家连续降价收单，低价刺激收单大幅好转，叠加贸易商集中囤货，部分期现商集中套保，厂家待发再次充裕，主流交割区现货出厂报价持续稳定在1720-1770元/吨之间。 11月份，尿素期货主力延续宽幅震荡态势，基本围绕在1750-1850之间震荡，随着尿素厂家降价收单及高库存打压，同时大宗商品回归基本面背景下弱势下跌，压制尿素期货震荡回落，但随着厂家收单好转，推升尿素期货表现坚挺，尿素期货持续升水，截至11月27日收盘，尿素主力01合约收于1831元/吨，较上月末下跌5元/吨，跌幅0.027%，厂库基差为-80元/吨。 图1：河南某厂库出厂价格图2：山东某厂库出厂价 数据来源：Wind、银河期货 图3：河北某厂库出厂价格图4：山西某厂库出厂价格 数据来源：Wind、银河期货 图5：安徽某厂库出厂价格图6：湖北某厂库出厂价格 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 图7：主力合约厂库基差图8：1-5合约价差 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 第三部分基本面供需分析 11月份，电煤需求进入淡季，国内煤炭价格弱势下跌，原料煤价格整体跌幅在20-30元/吨，而尿素出厂价弱势运行，11月份出厂价延续10月份弱势震荡态势，原料煤价格在迎峰度夏结束背景下延续跌势，晋城无烟块煤1111元/吨，阳泉无烟块950元/吨，榆 林5800无烟沫煤709元/吨附近，尿素出厂报价弱势运行，最低跌至1720元/吨，煤制利润大幅收窄，固定床生产开始亏损，水煤浆生产利润压缩至盈亏平衡附近，气流床生产利润压缩至300元/吨以内，整体尿素生产利润大幅收窄，但距离现金流仍有差距，在现金流利润的驱使下，煤制尿素装置加快恢复，煤制尿素装置开工高位，晋开、中盈、东平、陕化等装置全面回归，华北华中地区尿素供应趋向宽松，非正常因素影响衰退，装置运行正常，个别装置临停，开工率维持高位运行，尿素日均产量略有回落，月内最低日均产量减少至18.3万吨，截止11月底，隆众统计的尿素日均产量18.75万吨，同比 增加1万吨，环比减少0.2万吨，供应持续宽松，在保供政策和行业仍有现金流利润以 及新增产能持续投放等因素的共同作用下，今年11月尿素产量同比大约高出45万吨左右。 进入12月份，国内西南、西北气头装置开始陆续检修，国内尿素价格反弹空间有限，无烟块煤价格预计弱势运行，固定床利润继续压缩，预计在盈亏平衡附近徘徊，晋城固定床装置技改延迟至明年6月份左右，重点关注。前期检修装置将陆续回归，当前整体开工率维持高位，煤制尿素开工率持续高位运行，5月日产降至年底低点，7、8月份开始缓慢恢复，9月份供应边际增量不断释放，10月份稳定在9月下旬高位水平， 11月份部分装置临停，尿素日产降至19万吨附近，进入12月份，气头装置开始陆续检修，总日产预计将进一步下滑，尿素出厂价格低位徘徊，而煤价在迎峰度冬前提下仍延续震荡，尿素厂家整体现金流利润依旧尚可，不过随着尿素价格继续下跌，利润可能被进一步压缩，但在能够覆盖现金流的前提下，预计在没有其他因素干扰的背景下，尿素日均产量在9月上旬之后达到19万吨左右的历史新高，且泉盛80万吨置换装置已经出 产品运行稳定，9月份国内新增投产河南延化80万吨、陕西华强80万吨、东平40万吨 技改共计200万吨新增装置运行稳定，国内尿素产量将持续维持高位水平。不过，随着尿素价格继续下跌，国内固定床装置利润被不断压缩，可能出现亏损情况，届时亏损性 减产是否发生值得重点关注，同时，进入12月份，部分装置将开始季节性检修，气头 装置集中检修时间在12月中下旬，因此12月份尿素日产或将有所回落，但整体依旧能 维持在18.5万吨附近。成本端影响在逐渐加大。 12月份需重点关注五个问题：一是，进入12月份，国内农需持续，华北、华中地区春季肥陆续开展，成品陆续消耗之后，复合肥开工率底部抬升，但原料库存较大，尿素采购力度预计有限，对尿素价格支撑一般。二是，11月份印度继续放标，船期持续到12月底，当前国际市场需求偏积极，支撑国际价格持续上涨，当前国内出口顺挂，但法检持续趋严，国内暂无出口可能性，密切关注出口动态。三是，当前，国内尿素社会库存持续回升，特别是尿素企业库存延续累库状态，检修装置加速回归，运行装置基本稳定，库存不断积累，进入12月份，国内部分尿素装置继续检修，日产虽有下滑，但供应依旧偏宽松，届时预计尿素企业库存维持高位，而随着下游持续谨慎观望，待发不断消耗，出货压力将继续显现。四是，政策性影响持续存在，重点关注尿素价格政策顶部。五是，24/25年度冬季淡储政策已出，根据月度考核方案及招标量均对行情暂无支撑。 库存方面，二季度企业库存持续去库，新疆、内蒙地区库存不断去化，华北华中尿素主流交割区企业库存大幅去库，由于5月份夏季肥生产旺季，厂家收单持续火爆，同 时叠加东北追肥，苏皖农业需求集中释放，导致厂家库存不断去化。去年9月份至今年 3月上旬，尿素企业库存延续小幅累库状态，库存较高地区主要集中在西北和东北地区，华北交割去库存变动不大。随着5、6月份尿素旺季需求来临，价格止跌企稳，供应开始收紧，国内下游需求集中释放，5、6月份企业去库加快。进入9月份，一方面，随着国内检修装置全面回归，新增装置投产，供应逐渐宽松；另一方面，东北、内蒙追肥结束，华北、苏皖农业刚需走弱，随有秋季肥集中生产旺季，但后续复合肥复产采购或延续按需拿货策略。10月份，随着秋季肥集中开展，下游刚需备货，加之贸易商机期现商大量期现套，货物从厂家流转至第三方库存，尿素企业累库速度有所放缓；进入11月 份，随着供应依旧宽松，需求偏弱，尿素企业库存将继续累库为主，截止10月底，全 国尿素企业库存在117万吨，较上个月底增加6万吨。进入12月份，随着气头装置检修，部分煤头装置停车，供应高位略有下滑，同时随着复合肥陆续开展，尿素需求有所提升，但整体有限，预计企业库存窄幅去库为主。 图9：尿素周度日均产量图10：尿素月度产量 数据来源：隆众资讯、银河期货 图11：企业库存变化图12：港口库存变化 数据来源：隆众资讯、银河期货 2023过年较早，同时尿素价格经过2022年三季度一轮下跌，复合肥厂冬储采购陆续释放，由于前期产成品销售不畅叠加原料价格的不确定性等因素，导致复合肥秋季肥生产有所延后，复合肥装置开工率出现超季节性下降，但是进入23年8月份，随着华北、华中地区秋季肥生产陆续开展，主流复合肥厂由于成品库存低位，销售尚可，尿素采购备货节奏开始加快，复合肥原料库存低位，加之原料整体供应偏紧，逐渐加快生产节奏，复合肥开工率大幅提升。进入23年10月份，随着秋季肥结束，复合肥开工率喀 什高位回落，不过进入11月中下旬，随着冬季肥开始陆续生产，复合肥开工率再次快 速提升。进入12月及24年1月份，由于粮食价格偏低，基层备货异常缓慢，复合肥成 品库存增加至历史高位，开工率开始大幅下滑，截止1月底，国内复合肥装置开工率降至33.68%，较上月底下滑5个百分点，基本上升至历年同期最低水平。 2月份，正值春节