【尿素月报】供需宽松，尿素延续区间弱势运行

尿素11月报 2024年10月30日 研究员：张孟超 从业资格号：F3068848 投资咨询资格证号： Z0017786 联系方式： zhangmengchao_qh@chinastock.com.cn 【尿素月报】供需宽松，尿素延续区间弱势运行 第一部分前言摘要 11月份市场展望，一方面政策层面对化肥、煤炭等重要商品的保供基调并未改变，目前，正处于煤炭消费淡旺季转换阶段，11月底12月初尿素下游仍有需求，但需求力度将不断减弱，煤炭价格震荡，当前尿素现货价格持续下跌，尿素行业整体利润被大幅压缩，完全利润转负，但现金流整体仍有利润，固定床现金流利润在100元/吨附近，当前煤头装置基本全面恢复，煤制开工率持续维持。预计进入中旬之后，部分装置开始检修，不过当前三套新增装置生产顺利，国内供应或将稳定在18-19万吨之间；另一方面，11月份，农业收尾，工业秋季肥结束，原料尿素采购积极性持续减弱，东北局部地区阶段性备货，但备货力度或减弱；淡储企业或将陆续开始采购，但今年淡储招标需求较往年有所放款，整体供应宽松而需求回落背景下，同时厂家库存将继续累库，代发持续消耗，尿素价格整体延续弱势下跌态势。 期货方面，01合约当前升水现货100元/吨左右，后期，一方面，随着部分装置开始检修，日产或将回落至18.5万吨附近，但依旧偏宽松；另一方面，11月份，需求端，农业刚需收尾，工业秋季肥结束，东北备货放缓，淡储阶段性入场，尿素仍延续供需偏宽松格局，企业库存持续累库，预计尿素价格仍承压为主。 但当前宏观刺激力度较大，大宗商品整体触底大幅反弹，带动尿素期货坚挺，关注期现价差收敛方向。 重点关注出口动态策略推荐： 1.单边：观望 2.套利：59正套择机入场 3.期权：观望 第二部分市场行情回顾 进入10月份，国内煤头装置检修装置陆续回归，且临停检修装置减少，供应不断 回升，国内尿素日均产量持续维持在19万左右的历史高位水平运行；需求端，出口法检依严格，东北、内蒙追肥结束，苏皖、华北农业刚需释放缓慢，秋季肥临近尾声，成品开始下沉，复合肥厂开工率不断下滑，原料仅维持刚需采购，在供应持续高位与需求偏弱背景下，国内主流地区尿素出厂价延续跌势，山东、河南主流尿素企业小颗粒出厂报价一度跌至1700元/吨的近四年低位水平。一方面，进入10月份，华北华中主流地区煤制尿素维持高开工率，西北地区检修装置回归，尿素整体开工率继续反弹，原料煤价格整体区间震荡，晋城无烟块煤1160元/吨，阳泉无烟块950元/吨，榆林5800无烟 沫煤833元/吨附近，尿素出厂报价连续下跌，最低跌至1730元/吨，煤制利润急剧压缩， 固定床生产亏损扩大至200元/吨以内，水煤浆生产利润压缩至盈亏平衡，气流床生产 利润300元/吨以内，整体尿素生产利润虽有收窄，但距离现金流成本仍有差距，煤制尿素装置加快恢复，晋开、中盈、东平、陕化等装置全面回归，华北华中地区尿素供应趋向宽松，高温影响衰退，装置运行正常，故障临停基本未发生，开工率回升幅度和速度开始加快，尿素日均产量持续增加，月内最多日均产量增加至19.7万吨的历史高位水平，截止10月底，隆众统计的尿素日均产量19万吨，同比增加1.2万吨，环比增加10.54 万吨；另一方面，进入10月份，国际尿素价格高位坚挺，印度再次招标，中东、埃及FOB价格持续在360美元/吨以上，但国内尿素出口政策依旧严格，出口虽顺挂，国际价格涨跌对国内市场影响不大；国内秋季肥临近尾声，成品陆续下沉，下游复合肥厂开工率大幅回落，复合肥原料仅维持零星刚需采购，国内整体需求达到年内低点，同时内蒙、东北追肥全面结束，进入10月，国内尿素企业累库加快，截止10月底，国内尿素 企业库存累至117.26万吨，环比上月底增加6万吨，加剧内地尿素价格下跌幅度，尿素 出厂价跌至1730元/吨，河南主流出厂报价跌至1740元/吨，山东主流出厂报价跌至1730 元/吨，月环比下跌130元/吨。 不过进入10月下旬，一方面，随着国内宏观经济刺激乏力，国内大宗商品集体大幅反弹，带动尿素期货亦触底大幅反弹，市场悲观情绪有所缓解；另一方面，厂家连续降价收单，低价刺激收单大幅好转，叠加贸易商集中囤货，部分期现商集中套保，厂家待发再次充裕，主流交割区现货出厂报价持续稳定在1730-1800元/吨之间。 10月份，尿素期货主力跟随大宗月初大幅冲高后回落，大部分时间延续在1780-1850之间震荡，随着国家宏观经济刺激发力，整个大宗商品集体强势反弹，带动尿素期货表现坚挺，尿素期货持续升水，截至10月28日收盘，尿素主力01合约收于1836元/吨，较上月末下跌50元/吨，跌幅2.66%，厂库基差为-100元/吨。 图1：河南某厂库出厂价格图2：山东某厂库出厂价 数据来源：Wind、银河期货 图3：河北某厂库出厂价格图4：山西某厂库出厂价格 数据来源：Wind、银河期货 图5：安徽某厂库出厂价格图6：湖北某厂库出厂价格 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 图7：主力合约厂库基差图8：1-5合约价差 数据来源：肥易通、Wind、银河期货 第三部分基本面供需分析 10月份，迎峰度夏旺季临近尾声，国内煤炭价格区间震荡运行，但整体波动有限，而尿素出厂价继续下跌，10月份出厂价延续9月份跌势，原料煤价格在迎峰度夏临近尾声背景下延续震荡，晋城无烟块煤1160元/吨，阳泉无烟块950元/吨，榆林5800无烟 沫煤830元/吨附近，尿素出厂报价连续下跌，最低跌至1720元/吨，煤制利润大幅收窄， 固定床生产开始亏损，水煤浆生产利润压缩至盈亏平衡附近，气流床生产利润压缩至300元/吨以内，整体尿素生产利润大幅收窄，但距离现金流仍有差距，在现金流利润的驱使下，煤制尿素装置加快恢复，晋开、中盈、东平、陕化等装置全面回归，华北华中地区尿素供应趋向宽松，高温影响消退，装置运行不稳定大幅减少，故障临停基本消失，且内蒙地区尿素企业检修回归，开工率回升幅度和速度均加快，尿素日均产量大幅增加19万吨以上，基本稳定在19万吨以上的历史最高水平，截止10月底，隆众统计的尿素 日均产量19万吨，同比增加1.2万吨，环比增加0.54万吨，供应恢复加快，在保供政策 和行业仍有现金流利润以及新增产能持续投放等因素的共同作用下，今年10月尿素产 量同比大约高出80万吨左右。 进入11月份，国内西南、西北气头装置运行正常，国内尿素价格反弹空间有限，无烟块煤价格预计仍区间震荡为主，固定床利润继续压缩，预计在盈亏平衡附近徘徊，晋城固定床装置技改延迟至明年6月份左右，重点关注。前期检修装置将陆续回归，当前整体开工率已经攀升至历史高位，煤制尿素开工率持续高位运行，5月日产降至年底低点，7、8月份开始缓慢恢复，9月份供应边际增量不断释放，10月份稳定在9月下旬高位水平，不排除趋近20万吨附近。尿素出厂价格低位徘徊，而煤价在迎峰度夏之后仍延续震荡，尿素厂家整体现金流利润依旧尚可，不过随着尿素价格继续下跌，利润可能被进一步压缩，但在能够覆盖现金流的前提下，预计在没有其他因素干扰的背景下，尿素日均产量在9月上旬之后达到19万吨左右的历史新高，且泉盛80万吨置换装置已 经出产品运行稳定，9月份国内新增投产河南延化80万吨、陕西华强80万吨、东平40 万吨技改共计200万吨新增装置运行稳定，国内尿素产量将持续维持高位水平。不过，随着尿素价格继续下跌，国内固定床装置利润被不断压缩，可能出现亏损情况，届时亏损性减产是否发生值得重点关注，同时，进入11月份，部分装置将开始季节性检修， 气头装置集中检修时间在12月之后，因此11月份尿素日产或将有所回落，但整体依旧 能维持在18.5万吨附近。成本端影响在逐渐加大。 11月份需重点关注五个问题：一是，进入11月份，国内农需持续，但华北、华中地区秋季肥全面结束，中上旬之后成品陆续消耗，复合肥开工率降至年底低点，尿素采购力度大幅减弱，对尿素价格支撑一般。二是，10月份印度继续放标，船期持续到12月底，当前国际市场需求偏积极，支撑国际价格持续上涨，当前国内出口顺挂，但法检持续趋严，国内暂无出口可能性，密切关注出口动态。三是，当前，国内尿素社会库存持续回升，特别是尿素企业库存进入大幅累库周期，检修装置加速回归，运行装置基本稳定，库存不断积累，进入11月份，国内部分尿素装置继续检修，日产虽有下滑，但供应依旧偏宽松，届时预计尿素企业库存继续攀升，而随着下游持续谨慎观望，待发不断消耗，出货压力将继续显现。四是，政策性影响持续存在，重点关注尿素价格政策顶部。五是，24/25年度冬季淡储政策已出，根据月度考核方案及招标量均对行情暂无支撑。 库存方面，二季度企业库存持续去库，新疆、内蒙地区库存不断去化，华北华中尿素主流交割区企业库存大幅去库，由于5月份夏季肥生产旺季，厂家收单持续火爆，同 时叠加东北追肥，苏皖农业需求集中释放，导致厂家库存不断去化。去年9月份至今年 3月上旬，尿素企业库存延续小幅累库状态，库存较高地区主要集中在西北和东北地区，华北交割去库存变动不大。随着5、6月份尿素旺季需求来临，价格止跌企稳，供应开始收紧，国内下游需求集中释放，5、6月份企业去库加快。进入9月份，一方面，随着国内检修装置全面回归，新增装置投产，供应逐渐宽松；另一方面，东北、内蒙追肥结束，华北、苏皖农业刚需走弱，随有秋季肥集中生产旺季，但后续复合肥复产采购或延续按需拿货策略。10月份，随着秋季肥集中开展，下游刚需备货，加之贸易商机期现商大量期现套，货物从厂家流转至第三方库存，尿素企业累库速度有所放缓；进入11月 份，随着供应依旧宽松，需求偏弱，尿素企业库存将继续累库为主，截止10月底，全 国尿素企业库存在117万吨，较上个月底增加6万吨。 图9：尿素周度日均产量图10：尿素月度产量 数据来源：隆众资讯、银河期货 图11：企业库存变化图12：港口库存变化 数据来源：隆众资讯、银河期货 2023过年较早，同时尿素价格经过2022年三季度一轮下跌，复合肥厂冬储采购陆续释放，由于前期产成品销售不畅叠加原料价格的不确定性等因素，导致复合肥秋季肥生产有所延后，复合肥装置开工率出现超季节性下降，但是进入23年8月份，随着华北、华中地区秋季肥生产陆续开展，主流复合肥厂由于成品库存低位，销售尚可，尿素采购备货节奏开始加快，复合肥原料库存低位，加之原料整体供应偏紧，逐渐加快生产节奏，复合肥开工率大幅提升。进入23年10月份，随着秋季肥结束，复合肥开工率喀 什高位回落，不过进入11月中下旬，随着冬季肥开始陆续生产，复合肥开工率再次快 速提升。进入12月及24年1月份，由于粮食价格偏低，基层备货异常缓慢，复合肥成 品库存增加至历史高位，开工率开始大幅下滑，截止1月底，国内复合肥装置开工率降至33.68%，较上月底下滑5个百分点，基本上升至历年同期最低水平。 2月份，正值春节，华北、华中农业追肥全部暂停，东北冬储观望，而南方地区冬蜡肥需求零星释放，同时部分地区由于春耕备肥缓慢，总体需求降至低位。不过从我们了解到的情况来看，退林还耕等政策支持下，部分地区耕种面积较去年确有一定提升。 3月份，整体需求处于不断下滑态势，一方面春节追肥对氮肥需求总量相对有限，硫酸铵、氯化铵等氮肥品种价格回落后，复合肥生产过程中对尿素的替代可能也将有所增加；另一方面春耕农业直接需求相对较为分散，较难出现类似秋耕时期集中备货的情况。考虑当前东北地区及中原地区基层库存较低，尿素价格低位震荡，同时叠加保供稳价政策频出，中下游观望情绪浓厚，且随着尿素产量提升，价格略有承压，复合肥等工业企业采购周期将在月底开始。4-5月份，国内夏季肥连续开展，特别是进入4月下旬之后，国内华北华中地区复合肥开工率持续攀升，生产进度加快，尿素需求集中爆发，而5月开始，国内煤制尿素开始集中检修，供应收缩需求释放背景下，国内尿素出厂价 持续高位坚挺。进入6月份，一方面，随着国内检修装置回归缓慢，供应偏紧；另一方面，随着华北华中夏季肥生产结束，需求基本见顶，但东北地区二次追肥，后续复合肥复产采购或延续按