2025年光储行业年度策略报告：全球布局正当时，光储行业拐点将至

行 和 业全球布局正当时，光储行业拐点将至 研 ----2025年光储行业年度策略报告 究 分析师 梁晨 内容提要： 2024年12月6日 执业证书编号：S1380518120001联系电话：010-88300853 证邮箱：liangchen@gkzq.com.cn 券 电力设备指数与沪深300指数涨跌幅比较 研 究 报20.00% 告10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 电力设备(申万)沪深300 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 行业策略报告 24年光伏行业围绕反内卷发布多项政策，通过限制产品最低价、降低出口退税税率等方式引导价格逐步回归健康发展，资本开支放缓，行业供需逐步改善，25年行业出清有望加速，盈利能力得到修复。海外市场，东南亚四国双反调查影响组件出口美国，但电池产能出口或影响不大。储能方面，系统成本进一步下滑，刺激装机高增，政策积极推进建设新型电力系统，中美大储装机将提速，欧洲户储或将放缓，看好逆变器环节。 我们认为2025年光储行业将形成以下四大发展趋势：1）光储融合项目有望大幅增长。光储平价已至，系统经济性不断增强，应用场景愈加广泛；2）中东市场将成为光储海外重要发展方向。全球贸易环境趋紧叠加中东政策大力扶持，促使国内企业加速布局；3）25年是BC电池技术产品放量元年。差异化发展有望打开市场想象空间，期待BC产品的多场景应用；4）构网型储能市场前景广阔。可适用于变化快速的电网且能独立运行，是新型电力系统当中的必然选择。 投资建议：关注三条主线：一是光储融合龙头企业，有望平滑行业周期波动，建议关注阳光电源、 阿特斯；二是在中东、美国地区有产能布局的全球性龙头企业，有望规避关税影响，建议关注晶科能源、天合光能；三是BC电池龙头有望率先享受溢价，建议关注隆基绿能、爱旭股份。 风险提示:产能过剩风险，国际贸易环境恶化风险，政府政策推进不达预期，公司业绩不达预期， 市场恶性竞争，电网消纳不及时，汇率大幅波动风险，全球装机需求不及预期风险，国内外二级市场系统性风险，国内外经济复苏低于预期。 目录 1、光伏产业链周期底部，全球化产能布局正当时4 1.1光伏盈利底部，供需有望改善4 1.1.1光伏需求增长乏力4 1.1.2产业链全线亏现金，资本开支波动下滑5 1.2全球贸易政策趋紧，企业积极布局中东、美国产能8 1.2.1全球装机个位数增长，中东市场需求增长明显8 1.2.2东南亚双反调查影响组件出口美国9 1.2.3海外产能布局多点开花，中东、美国成首选10 2、储能行业增长明确，逆变器环节优质12 2.1储能需求高速增长，得益于可再生能源装机提升和系统成本下降12 2.1.1装机需求快速增长，独立储能表现突出12 2.1.2成本持续下降，加速建设新型电力系统14 2.2海外大储装机提速，看好逆变器环节16 2.2.1全球储能需求高增，大储是中美增长主要来源16 2.2.2逆变器环节盈利能力相对优质17 3、2025年光储行业发展趋势18 3.1光储融合项目有望大幅增长18 3.2中东市场将成为光储海外重要发展方向19 3.325年是BC电池技术产品放量元年20 3.4构网型储能市场前景广阔21 4、投资建议22 5、风险提示23 图表目录 图1：2023-2024.10中国每月新增光伏装机容量（GW）4 图2：2018-2025年中国新增光伏装机容量预测（GW）4 图3：2024年前三季度国内新增装机各类型占比5 图4：近年国内组件招标规模（GW）5 图5：2024年1-10月中国光伏电池、组件出口额5 图6：2024年1-10月中国组件出口量（GW）5 图7：2023-2024Q3硅料、硅片、电池片、组件产能规模（硅料右轴：万吨/年；其余左轴：GW/年）6 图8：2024年光伏产业链各环节价格大幅下跌6 图9：光伏产业链各环节单位毛利情况（元/w）6 图10：SW光伏设备行业2022-2024Q3季度归母净利润7 图11：光伏行业2022-2024Q3季度资本开支（亿元）（左轴：硅料；右轴：其余）7 图12：全球新增光伏装机容量预测（GW）8 图13：2024-2025年主要光伏市场与新兴市场需求量（GW）8 图14：2023年1-10月我国光伏组件主要出口国分布（亿美元）9 图15：2024年1-10月我国光伏组件主要出口国分布（亿美元）9 图16：2024E全球光伏组件产能分布10 图17：2024E中国企业海外组件产能分布10 图18：2024E全球光伏电池产能分布11 图19：2024E中国企业海外电池产能分布11 图20：2017-2024Q3年中国新型储能累计装机规模12 图21：中国新型储能累计装机规模预测（GW）12 图22：2024年上半年国内新型储能各应用场景新增装机容量占比13 图23：2024年1-10月中国逆变器出口额14 图24：2024年1-10月中国逆变器出口数量14 图25：电化学储能系统成本分布14 图26：碳酸锂价格持续下滑（元）14 图27：2024年1-10月储能系统中标均价（元/Wh）15 图28：2024年1-10月储能EPC中标均价（元/Wh）15 图29：全球新型储能累计装机规模及预测16 图30：2023年全球新增新型储能项目应用分布（MW%）16 图31：2023年全球新增新型储能项目地区分布（MW%）17 图32：2025-2030年主要国家储能发展规模预测（GWh）17 图33：2023年全球光伏逆变器供应商排名18 图34：2023-2024Q3光储企业单季营收（亿元）18 图35：2023年不同发电方式度电成本（元/度）18 图36：2022年全球光伏度电成本（美元/kWh）18 图37：中东国家可再生能源发电量占比及目标19 图38：2024年中国组件出口中东情况（GW）19 图39：2023-2030年不同电池技术路线市场占比变化趋势20 图40：2024年HPBC/ABC电池量产效率20 图41：隆基+爱旭BC技术现有产能超过55GW（GW）21 图42：其他头部企业BC技术进度21 图43：构网型储能和跟网型储能特性对比22 图44：截至24年9月底，中国构网型储能招标区域分布22 表1：2024年光伏相关重要会议及政策7 表2：美国对华贸易政策9 表3：东南亚双反关税对我国主要光伏企业的影响10 表4：中国光伏企业海外主产业链产能布局情况表（截至24年11月底不完全统计）11 表5：2024年国家层面储能政策15 表6：国内光储企业布局中东情况19 表7：建议关注上市公司盈利预测23 1、光伏产业链周期底部，全球化产能布局正当时 1.1光伏盈利底部，供需有望改善 1.1.1光伏需求增长乏力 预计24-25年中国新增装机增速在8%-10%左右。2024年1-10月，我国光伏新增装机实现181.3GW，同比增长27.2%，其中10月光伏新增装机为20.42GW，同比增 长49.92%，环比基本持平。24年前三季度国内外光伏需求增长乏力，产业链各环节进入全线亏现金状态，资本开支波动下滑，全球贸易环境趋紧，龙头企业积极布局海外产能，新兴市场需求较为显著，行业供需关系有望在25年进一步改善。整体来看，预计2024/2025年国内新增装机分别有望实现240GW/260GW，增速在8%-10%左右。 图1：2023-2024.10中国每月新增光伏装机容量 （GW） 图2：2018-2025年中国新增光伏装机容量预测 （GW） 60300 50250 40200 30150 200% 150% 100% 50% 20 10 0 2023年2024年 100 50 0 0% -50% -100% 中国新增光伏装机容量（GW）同比（%） 资料来源：CPIA，国家能源局，国开证券研究与发展部资料来源：CPIA，国家能源局，国开证券研究与发展部 工商业装机提速，组件招标量增速减缓。光伏装机结构方面，2024年前三季度国内光伏新增装机160.88GW，其中集中式/工商业/户用占比分别为47%/39%/14%。与去年相比，工商业新增装机占比大幅提升15pct，增速显著，主要原因是电价上涨，工商业光伏经济效益显著，导致工商业新增装机明显提升。组件招标方面，根 据集邦咨询数据，2024年1-10月国内组件招标212.2GW，同比增长6.15%，其中10月招标15.1GW，同比下降40%，环比增长16%。整体招标量增速减缓，部分原因是市场化交易可能影响电站收益率所致。 图3：2024年前三季度国内新增装机各类型占比图4：近年国内组件招标规模（GW） 集中式工商业户用80 14% 20% 47% 56% 24% 39% 60 40 20 0 2023年2024年 资料来源：国家能源局，国开证券研究与发展部备注：内环2023年，外环2024年 资料来源：集邦咨询，国开证券研究与发展部 国内光伏出口数据呈现缩量下滑趋势。根据海关总署和InfoLink数据，2024年10月国内光伏组件&电池出口金额21.6亿美元，同比+19.3%，环比+7.3%；组件出口 量17.34GW，同/环比均+5%左右。2024年1-10月，国内光伏组件&电池累计实现出口额268.4亿美元，同比-30.8%；组件累计出口量204.11GW，同比+17%。虽然10月光伏出口金额环比回升，亚洲地区增速可观，但由于欧洲出口国刺激政策不明确、库存压力较大，以及光伏产品出口退税税率下降、贸易保护主义抬头等原因，预计全年难改出口数据下滑趋势。 图5：2024年1-10月中国光伏电池、组件出口额图6：2024年1-10月中国组件出口量（GW） 350%30 30-10%25 2520 20-20%15 15-30%10 5 10-40%5 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 0-50%0 60% 40% 20% 0% -20% 2024-08 2024-09 2024-10 -40% 出口金额（亿美元）同比（%） 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 组件出口(GW)同比（%） 资料来源：海关总署，国开证券研究与发展部资料来源：Infolink，国开证券研究与发展部 1.1.2产业链全线亏现金，资本开支波动下滑 2024年光伏主产业链新增产能增速显著放缓,产品价格大幅下跌。从产能情况来看，根据Solarzoom数据，2024Q3末硅料/硅片/电池片/组件产能分别为313万吨 /1186GW/1275GW/1042GW，2024年逐季新增产能增速均低于2023年水平，其中2024Q3各条线新增产能同比均出现下滑。从主产业链产品价格来看，根据 InfoLink数据，自今年年初至11月末，产品持续大幅下跌，硅料/硅片/电池片/组件价格分别下跌为39%/51%/40%/29%。10月中国光伏行业协会发文明确0.68元 /W的组件最低成本，呼吁企业不要进行低于成本的销售与投标，期待后续产品价格止跌企稳。 图7：2023-2024Q3硅料、硅片、电池片、组件产能规模（硅料右轴：万吨/年；其余左轴：GW/年） 图8：2024年光伏产业链各环节价格大幅下跌 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 350 2024/1/3 2024/11/28 下滑幅度 多晶硅致密料（元/kg） 65 39.5 -39% 单晶N型硅片（元/片） 2.1 1.03 -51% TOPCon电池片（元/W） 0.47 0.28 -40% TOPCon组件（元/W） 1 0.71 -29% 300 250 200 150 100 50 0 硅片电池片组件硅料 资料来源：Solarzoom，国开证券研究与发展部资料来源