策略环境跟踪月报：市场成交活跃，Alpha策略收益修复

市场成交活跃，Alpha策略收益修复 策略环境跟踪月报 2024年12月10日 证券研究报告|金融工程月报 分析师：李亭函 分析师登记编码：S0890519080001电话：021-20321017 邮箱：litinghan@cnhbstock.com 分析师：柏逸凡 分析师登记编码：S0890524100001电话：021-20321081 邮箱：baiyifan@cnhbstock.com 研究助理：张君睿 邮箱：zhangjunrui@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20515355 相关研究报告 1、《市场热点集中，指数增强未能跑赢指数—策略环境跟踪月报》2024-11-13 2、《市场快速上涨之后，量化产品如何布局？—策略环境跟踪月报》2024-10-17 投资要点 权益市场方面，11月A股走势较为反复，在月初一波连续涨势之后，出现持续调整，到月末有所回暖，虽然走势有所震荡，但是市场活跃度比较健康，成交量水平得到不错的支撑。全月来看，市场涨跌不一，相关指数产生一定分化，其中沪深300指数、中证500指数以及中证1000指数月度收益分别为0.66% -0.84%以及1.18%。 商品市场方面，11月份商品市场持续震荡态势，趋势度降低。贵金属板块自高位回落，虽然后续有一定反弹，但月度回调仍然显著。全月来看，商品市场走弱，相关指数均有所下跌，但跌幅不一，其中南华商品指数下跌1.08%，南华贵金属指数下跌4.09%。 从环境因子来看，权益市场方面，市场在急速波动之后趋于回归常态走势，在积极情绪的影响下，整体活跃度和风险偏好有所支撑。市场风格上，小盘成长风格占优的格局较为稳定，由此使得风格偏移的波动水平显著降低。市场结构上，行业收益差距依然较大，收益离散度持续创新高，行业轮动速度也有所回升，体现出热点阶段性集中，切换加快的特点；行业成交集中度维持高位，个股成交集中度抬升，表明市场成交仍然汇集在前列；市场活跃度上，各宽基指数的波动率和换手率都有较小程度的走低，其中大盘指数降幅更加显著，整体交投活跃度依然健康积极。量化策略的环境已经有所回暖，超额收益得以短期修复，但市场仍面临政策预期扰动，短期的环境不稳定因素增加。 从环境因子来看，商品市场方面，市场趋势强度明显下降，成交活跃度走低对于CTA策略来说均有一定的不利影响。短期来看，商品市场仍未出现较为确定的趋势性行情，或可关注新一轮政策预期下的股商联动效应，也需要警惕特朗普上台后的新政策对于全球商品市场的冲击。 公募指数增强产品方面：11月，沪深300指数月度涨幅0.66%，严格约束类月度超额收益-1.18%，smartBeta类月度超额收益-1.22%，轮动类月度超额收益-1.25%。中证500指数月度变化-0.84%，严格约束类月度超额收益1.00%，smartBeta类月度超额收益1.56%，轮动类月度超额收益1.77%。中证1000指数月度涨幅1.18%，严格约束类月度超额收益0.51%，smartBeta类月度超额收益0.56%，轮动类月度超额收益1.71%。 风险提示：本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议；基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现；报告研究依赖数据可靠性、研究假设和估算方法，结果可能存在偏差。市场有风险，投资需谨慎。 内容目录 1.市场行情回顾4 2.市场环境因子跟踪4 2.1.权益市场5 2.1.1.市场风格5 2.1.2.市场风格波动6 2.1.3.市场行业结构7 2.1.4.市场交易集中度8 2.1.5.市场交易结构跟踪9 2.1.6.市场活跃度10 2.1.7.公募持仓集中度11 2.2.期货市场12 2.2.1.趋势强度12 2.2.2.商品市场成交活跃度12 2.2.3.商品市场流动性13 2.2.4.商品市场交易结构14 2.2.5.商品市场期限结构14 2.2.6.股指期货升贴水率15 3.公募量化产品表现回顾16 3.1.1.公募量化业绩统计16 3.1.2.沪深300指数增强产品业绩统计16 3.1.3.中证500指数增强产品业绩统计17 3.1.4.中证1000指数增强产品业绩统计18 3.1.5.公募指增展望19 4.风险提示20 图表目录 图1：市场风格走势跟踪6 图2：市场风格波动跟踪7 图3：市场行业结构跟踪8 图4：市场交易集中度跟踪9 图5：市场主要指数结构跟踪9 图6：市场波动率跟踪10 图7：市场换手率跟踪11 图8：公募基金持仓集中度跟踪11 图9：商品指数趋势强度12 图10：商品指数波动率情况13 图11：商品指数流动性情况13 图12：商品市场交易结构14 图13：商品市场基差动量15 图14：股指期货升贴水率情况15 图15：沪深300指数增强策略指数超额收益净值曲线17 图16：中证500指数策略指数超额收益净值曲线18 图17：中证1000指数策略指数超额收益净值曲线19 表1：主要市场行情概览4 表2：商品市场行情概览4 表3：权益市场中观环境因子汇总5 表4：商品市场中观环境因子汇总5 表5：沪深300指数增强分类指数超额收益业绩统计17 表6：中证500指数策略分类指数超额收益业绩统计18 表7：中证1000指数策略分类指数超额收益业绩统计19 1.市场行情回顾 本月报统计时间为2024.11.01至2024.11.30。 2024年11月，权益市场冲高回落N型震荡，商品市场趋势较弱。 权益市场方面，11月A股走势较为反复，在月初一波连续涨势之后，出现持续调整，到月末有所回暖，虽然走势有所震荡，但是市场活跃度比较健康，成交量水平得到不错的支撑。整体上市场呈现小盘领先大盘，成长领先价值的风格特点，流动性充裕对于小盘股有一定利好。全月来看，市场涨跌不一，相关指数产生一定分化，其中沪深300指数、中证500指数以及中证1000指数月度收益分别为0.66%、-0.84%以及1.18%。 商品市场方面，11月份商品市场持续震荡态势，趋势度降低。贵金属板块自高位回落，虽然后续有一定反弹，但月度回调仍然显著，有色板块也同样出现回调；黑色和能化板块整体表现偏弱，板块内少数品种走势独立；农产品表现则和市场较为一致，冲高回落后企稳反弹。全月来看，商品市场走弱，相关指数均有所下跌，但跌幅不一，其中南华商品指数下跌1.08%，南华贵金属指数下跌4.09%。 表1：11月主要市场行情概览 今年以来涨跌幅 月度涨跌幅 上证50 12.84% -0.31% 沪深300 14.15% 0.66% 中证500 7.79% -0.84% 中证800 12.44% 0.27% 中证1000 5.13% 1.18% 中证2000 2.99% 3.96% 华证微盘 0.11% 4.32% 创业板指 17.59% 2.75% 科创50 18.24% 3.91% 高市盈率指数 15.05% 2.73% 低市盈率指数 16.88% -0.29% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 表2：11月商品市场行情概览 今年以来涨跌幅 月度涨跌幅 南华商品 -0.23% -1.08% 南华农产品 2.01% -0.03% 南华能化 -6.70% -0.65% 南华有色金属 5.57% -1.35% 南华黑色 -18.91% -2.51% 南华贵金属 27.40% -4.09% 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.市场环境因子跟踪 本文通过对基础资产市场的环境因子进行追踪，深入剖析市场结构，旨在让投资者更加了解市场，寻找市场中的交易机会，从而对各类衍生策略的投资机会进行把握。 权益市场方面，市场在急速波动之后趋于回归常态走势，在积极情绪的影响下，整体活跃度和风险偏好有所支撑。市场风格上，小盘成长风格占优的格局较为稳定，由此使得风格偏移的波动水平显著降低。市场结构上，行业收益差距依然较大，收益离散度持续创新高，行业轮动速度也有所回升，体现出热点阶段性集中，切换加快的特点；行业成交集中度维持高位，个股成交集中度抬升，表明市场成交仍然汇集在前列；市场活跃度上，各宽基指数的波动率和换手率都有较小程度的走低，其中大盘指数降幅更加显著，整体交投活跃度依然健康积极。后续来看，量化策略的环境已经有所回暖，超额收益得以短期修复，但市场仍面临政策预期扰动，短期的环境不稳定因素增加，不过长期来看在政策不断加码的背景下，权益市场向上的趋势仍在，市场流动性也能持续保持充裕。 表3：权益市场中观环境因子汇总 中观因子 11月简评 市场风格 大小盘风格 偏小盘风格相对稳定 价值成长风格 偏成长风格相对稳定 大小盘风格波动 大小盘风格波动下降 价值成长风格波动 价值成长风格波动下降 市场结构 行业指数超额收益离散度 行业收益离散度屡创新高 行业轮动度量 行业轮动速度反弹回升 前100个股成交额占比 个股成交集中度持续上升 前5行业成交额占比 行业成交集中度维持高位 成分股上涨比例 各宽基指数成分股上涨比例维持在历史高位 公募持仓集中度 公募持仓集中度较第二季度有所上升 市场活跃度 指数波动率 市场波动率小幅走低 指数换手率 市场换手率小幅走低 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 商品市场方面，市场趋势强度明显下降，成交活跃度走低，对于CTA策略来说均有一定的不利影响。市场流动性和交易结构方面有小幅改善，但程度较弱，基差动量走势则呈现分化，套利策略空间有限。短期来看，商品市场仍未出现较为确定的趋势性行情，或可关注新一轮政策预期下的股商联动效应，也需要警惕特朗普上台后的新政策对于全球商品市场的冲击。 表4：商品市场中观环境因子汇总 中观因子 11月简评 商品期货 趋势强度 除农产品指数外，效率系数普遍走低 成交活跃度 成交活跃度下降 市场流动性 流动性震荡走势小幅抬升 交易结构 成交集中度小幅回落，轮动加快 期限结构 基差动量走势分化 股指期货 升贴水率 窄幅震荡 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.1.权益市场 2.1.1.市场风格 本文对于风格的跟踪，主要跟踪大小盘风格以及价值成长风格，采用申万大盘和申万小盘 指数相对强弱指数代表大小盘风格的变化，申万低市盈率与申万高市盈率相对强弱指数代表价值成长风格的变化。历史上来看，量化策略在小盘、成长风格占优时收益更显著。 当前来看，11月延续了小盘和成长风格占优的特点，但整体偏离的程度有所减缓，在下半月市场整体处于相对平衡的状态，小盘的优势开始减弱。量化策略在目前的环境中依然可以有相对较好的发挥空间，超额收益潜在中枢较高。 图1：市场风格走势跟踪 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.1.2.市场风格波动 市场风格波动往往意味着市场风格即将发生切换。本文通过对风格强弱指数的波动情况进行跟踪，从而研判当前市场风格的稳定程度，当市场风格较为稳定时，当前表现较好的策略有望继续保持，而当市场风格波动增大时，则需要警惕当前策略对于市场风格转变后的适应程度。这里我们采用风格强弱指数过去一个月的标准差代表风格的波动，为了度量波动的情况，计算过去3年的历史分位数，从而清晰判断当前处于高波还是低波，当处于高波时说明近期风格切换。历史上来看，当市场风格处于高波阶段时，量化策略往往表现不佳。 当前来看，11月大小盘风格波动水平从历史高位逐步走低，在月末进入较低区间，价值成长风格波动水平同样也稳步下降。从市场整体来看，风格的波动在11月有所放缓，市场结构有所稳定，为量化策略的发挥提供了相对利好的环境。 图2：市场风格波动跟踪 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 2.1.3.市场行业结构 本文通过对行业收益离散情况以及行业轮动速度进行度量。 行业收益率离散度方面，采用行业收益的离散度，同样计算中信30个一级行业收益率的截面标准差，然后通过计算过去3年的历史分位数，当高于80%分位数划分为高区间，