高库存压制煤价连续下行为主

一、核心观点 当前煤炭市场供应充足，国内主产地煤矿开工率高位运行，鄂尔多斯和榆林地区日均产量合计达420万吨附近；进口煤冲击明显，沿海电厂仅维持刚需采购；需求端，终端电厂日耗一般，库存高企，采购意愿低，非电端化工煤需求有所走强但对价格支撑有限；库存方面，全国电厂总库存处于历史高位，去库速度偏慢，港口库存被动累库至历史高水平。综合来看，预计港口煤价将弱势下跌，坑口煤价跌幅有限，关注迎峰度冬补库力度。

二、价格与价差

• 坑口价：山西5500K坑口价680元/吨（环比-10元/吨），鄂尔多斯5500K坑口价611元/吨（环比-16元/吨），陕西5800K坑口价702元/吨（环比-2元/吨）。
• 港口平仓价：弱势下跌。
• 发运利润：稳定。
• 国际价格：窄幅波动，进口利润稳定。

三、供需

• 主产地：开工率维持高位。
• 站台库存：窄幅累库。
• 运输：大秦线日均运量125-130万吨，呼局批车数平稳。
• 港口库存：环渤海港口库存2730万吨，中下游港口库存继续累库，调入高位，调出正常。
• 电厂需求：沿海电厂日耗底部徘徊，库存累库；内陆电厂日耗抬升，库存累库。
• 煤化工：甲醇、尿素部分装置回归，开工率提升至高位，对坑口煤价有一定支撑。
• 水电与火电：水电恢复至往年同期水平，发电总量回升，火电同比增加7.77%。
• 运费：国内运费延续涨势。

四、中观数据

• 1-10月累计进口煤炭43536.9万吨，同比增13.5%。
• 1-10月累计产量38.9亿吨，同比增长1.2%。
• 发用电数据：详见报告。

五、研究结论 当前煤炭市场供大于求格局明显，价格承压。预计短期内港口煤价将弱势下跌，坑口煤价跌幅有限，主要受供应充足、库存高企及进口煤冲击影响。关注后期迎峰度冬补库力度对市场的潜在支撑。