动力煤半年度报告：高库存压制 煤价反弹空间有限

期货研究报告|动力煤半年度报告2024-07-07 高库存压制煤价反弹空间有限 研究院黑色建材组 研究员 王英武 010-64405663 wangyingwu@htfc.com 从业资格号：F3054463投资咨询号：Z0017855 王海涛 wanghaitao@htfc.com从业资格号：F3057899投资咨询号：Z0016256 邝志鹏 kuangzhipeng@htfc.com 从业资格号：F3056360投资咨询号：Z0016171 余彩云 yucaiyun@htfc.com从业资格号：F03096767投资咨询号：Z0020310 联系人 刘国梁 liuguoliang@htfc.com 从业资格号：F03108558 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 上半年价格稳中回落，相比前几年波幅相对较小，季节性特征明显。当前煤炭库存偏高，且水电持续发力，其他清洁能源也不断快速增长。当前煤炭供需矛盾并不突🎧，预计今年煤价窄幅震荡为主。 核心观点 ■市场分析 价格表现：今年上半年动力煤价格依旧符合一定的季节性规律，在用煤旺季时节，煤价整体维持高位稳定运行。冬季用煤高峰过后，北港价格由今年最高价940元/吨回落至 815元/吨，之后便开始反弹。由于今年煤炭供需矛盾并不突🎧，因此价格波幅不大，价格处于近几年中位水平。 供应端：在经历了2021年煤价大幅上涨后，从四季度开始进行了大规模的煤矿产能核 增。但部分地区产能核增多为表外转表内，且煤矿核增需要一定时间，因此煤价在2022 年依然�现较大幅度波动。到2023年煤炭供应逐步扩大，因此煤价中枢也稳步回落。 由于今年严格的安检以及煤炭库存高企，煤炭供应有所回落。截至到今年5月份，原煤 产量185788万吨，累计同比-2.83%。假如后期水电等清洁能源发电持续增长且后期安检依然严格情况下，煤炭供给有进一步下跌可能性。 需求端：2024年1-5月全国动力煤累计消费13.5亿吨，同比增长5.44%，其中电力用煤稳步增加，累计增加5.03%。化工与供热用煤则增长迅速，尤其化工用煤增幅过快，累计同比高达29.95%。冶金与建材用煤受到房地产影响，用煤量则持续回落。1-5月中国房 屋新开工面积3.00亿平方米，累计同比下跌24.20%，1-5月房屋施工面积68.89亿平方米，累计同比下跌11.6%。1-5月房屋累计竣工面积2.22亿平方米，累计同比下跌20.10%。从用电量来看，三大产业与居民用电量稳步增长，尤其第三产业，累计用电量同比增幅达12.74%。 截止到今年5月份，累计发电量36570亿千瓦时，累计同比增长6.88%；火电累计发电 量25173亿千瓦时，累计同比增长3.99%；水电累计发电量4089亿千瓦时，累计同比增幅16.04%；风电累计发电量4048亿千瓦时，累计同比增幅10.52%；太阳能累计发电量1495亿千瓦时，累计同比增幅38.84%；核能累计发电量1765亿千瓦时，累计同比增幅 1.01%。从发电量来看，火电依然是主力，但增幅逐步收窄，占比逐步下降。 进�口端：2024年1-5月份全国煤及褐煤累计进口量20497万吨，同比累计增长 12.58%。煤及褐煤累计�口量225万吨，同比增加39.75%。分国别来看，印尼依旧是 我国煤炭进口量第一的国家，俄罗斯成为我国煤炭进口量第二大的国家，蒙古则为我国煤炭进口量第三大国家。受益于通关情况改善，蒙古国煤炭进口则有继续加大趋势。 库存端：目前各环节合计总库存处于高位，已超过历史同期水平。当前国内煤炭供给弹 性较大，产能释放较快，且进口逐步增长，建材、冶金等用煤下降，导致库存偏高。由于水电等清洁能源供电迅速增加，动力煤需求被压制。短期来看，动力煤大概率维持偏 过剩状态。随着安检的严格以及旺季到来，预计下半年旺季还是会季节性去库，但整体库存水平难以下降太多。 平衡表推演：动力煤产销存遵循季节性规律，但整体都维持在偏高水平，属于年度略微过剩品种。 ■策略 动力煤价格整体维持偏弱震荡格局，但跟随季节性走势波动。 ■风险 煤炭进口政策收紧、海内外宏观经济强劲复苏、极端天气等。 目录 策略摘要1 核心观点1 一、供给略有收缩，上半年煤价维持震荡偏弱态势4 二、国内煤炭产能充足，产量弹性较大5 三、电力热力支撑用煤需求，工业需求表现偏弱6 四、上半年进口大增，下半年跟随政策波动9 五、各环节库存高企，旺季或难大幅去库10 六、产销存恢复季节性规律，整体维持偏高状态11 七、总结11 图表 图1：秦皇岛港平仓价Q5500丨单位：元/吨4 图2：国内坑口价Q5500丨单位：元/吨4 图3：原煤当月产量丨单位：万吨5 图4：原煤累计产量及同比丨单位：万吨%5 图5：山西原煤产量丨单位：万吨5 图6：陕西原煤产量丨单位：万吨5 图7：新疆原煤产量丨单位：万吨6 图8：内蒙古原煤产量丨单位：万吨6 图9：动力煤消费量丨单位：万吨7 图10：动力煤消费量（电力行业）丨单位：万吨7 图11：动力煤消费量（冶金行业）丨单位：万吨7 图12：动力煤消费量（化工行业）丨单位：万吨7 图13：动力煤消费量（建材行业）丨单位：万吨7 图14：动力煤消费量（其他行业）丨单位：万吨7 图15：社会用电量占比丨单位：%8 图16：煤炭当月进口量丨单位：万吨9 图17：煤炭累计进口量及同比丨单位：万吨%9 图18：中国进口澳大利亚煤炭数量丨单位：万吨9 图19：中国进口印尼煤炭数量丨单位：万吨9 图20：中国进口俄罗斯煤炭数量丨单位：万吨10 图21：中国进口蒙古煤炭数量丨单位：万吨10 图22：长江口煤炭库存丨单位：万吨10 图23：动力煤各环节库存合计（大口径）丨单位：万吨10 图24：全国25省煤炭库存丨单位：万吨11 图25：国有重点煤矿库存丨单位：元/吨11 一、供给略有收缩，上半年煤价维持震荡偏弱态势 今年上半年煤价表现符合季节性规律，价格整体波幅较为平稳。随着供给稳定，以及长协的保障，煤炭价格中枢逐步下移。今年水电发展较为良好，风电、太阳能发电迅速增加，不断挤压火电空间。冶金、建材等用煤减少抵消了化工、供暖的部分用煤增加量。叠加库存居高不下，预计煤炭价格中枢依然有下行空间，但幅度相对缓和。 图1：秦皇岛港平仓价Q5500丨单位：元/吨图2：国内坑口价Q5500丨单位：元/吨 纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 500 400 300 理查德RB动力煤现货价欧洲ARA港动力煤现货价 1,300 1,100 900 大同坑口价Q5500乌鲁木齐坑口Q5500 鄂尔多斯坑口价Q5000（满世罐子沟矿）朔州坑口价Q5000鄂尔多斯坑口价Q5500（马泰壕矿） 200700 100 0 2023/1/12023/4/1 2023/7/12023/10/12024/1/12024/4/1 500 300 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 二、国内煤炭产能充足，产量弹性较大 根据国家统计局数据显示，今年1-5月份全国原煤产量18.58亿吨，累计同比增长-2.83%， 其中山西原煤产量4.74亿吨，累计同比增长-14.86%，陕西原煤产量3.09亿吨，累计同比增长0.60%，新疆原煤产量1.96亿吨，累计同比增长6.77%，内蒙原煤产量5.25亿吨，累计同比增长3.29%。 今年1-5月全国动力煤累计产量12.32亿吨，累计同比增长-1.91%。分地区来看，1-4 月，山西动力煤累计产量2.46亿吨，累计同比增长-20.32%，陕西动力煤累计产量2.39亿吨，累计同比增长10.65%，内蒙古动力煤累计产量3.99亿吨，累计同比增长4.01%，新疆动力煤累计产量1.40亿吨，累计同比增长3.10%。 图3：原煤当月产量丨单位：万吨图4：原煤累计产量及同比丨单位：万吨% 44000 39000 34000 29000 24000 19000 20202021202220232024 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 原煤累计产量累计同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% (5%) (10%) 010203040506070809101112 2020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：山西原煤产量丨单位：万吨图6：陕西原煤产量丨单位：万吨 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 20202021202220232024 010203040506070809101112 7300 6800 6300 5800 5300 4800 4300 3800 3300 2800 20202021202220232024 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：新疆原煤产量丨单位：万吨图8：内蒙古原煤产量丨单位：万吨 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 2020202120222023202420202021202220232024 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 010203040506070809101112010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 三、电力热力支撑用煤需求，工业需求表现偏弱 根据Wind数据显示，2024年1-4月全国动力煤累计消费13.50亿吨，同比增长5.44%。分领域来看，受地产下行拖累，建材及冶金行业动力煤需求大幅回落，建材行业1-4月 动力煤累计消费7100万吨，累计同比增长-13.26%，冶金行业1-4月动力煤累计消费 5660万吨，累计同比增长-6.93%。除建材及冶金行业外，其余行业动力煤需求维持较高 增速，其中电力行业1-4月动力煤累计消费8.35亿吨，累计同比增长5.03%，化工行业 1-4月动力煤累计消费9144万吨，累计同比增长29.95%，供热行业1-4月动力煤累计 消费1.76亿吨，累计同比增长11.13%，其他行业1-4月动力煤累计消费1.20亿吨，累计同比增长5.31%。 从占比来看，动力煤下游中，化工消费占比升至7%，供热消费占比升至13%，电力消费持稳，其余领域占比均有所回落，其中建材受地产拖累，占比回落至5%左右。 用电量方面，第二产业依旧是用电占比最高的行业，截止到2024年5月其最新占比为 68.43%，其次是第三产业占比18.23%，社会居民占比11.92%，第一产业占比1.42%。从 2024年1-5月用电量累计同比增速来看，今年上半年第三产业增幅最大为12.74%，其次第二产业增幅在9.98%，第二产业和社会居民用电表现的则较为稳定，增幅都在5%之上。 图9：动力煤消费量丨单位：万吨图10：动力煤消费量（电力行业）丨单位：万吨 43000 38000 33000 28000 23000 18000 20202021202220232024 010203040506070809101112 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 20202021202220232024 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究