季报 | 新湖黑色建材(煤焦)煤焦四季报:宏观政策托底,产能仍有出清需求

核心观点与市场分析

宏观政策与市场情绪： 9月外围市场降息为国内政策提供空间，月底国内宏观货币政策超预期，10月预计有财政政策刺激配合。912美联储降息后，国内政策空间打开，924特别会议推出降准降息等组合政策，926会议定调促进地产“止跌回稳”，市场情绪显著提振，短期投机和补库存需求增加，双焦市场走出V型反弹。

关键数据：

• 焦煤主力合约9月月涨幅+6.28%，季度跌幅-14.55%；焦炭主力合约9月月涨幅+6.38%，季度跌幅-9.10%。
• 9月底焦煤总库存2873万吨，同比+52.42万吨；焦炭总库存855.11万吨，环比+17.2万吨。

供应分析：

• 焦煤： 国产焦煤供给高位运行，受保供计划调节，四季度产量维持高位。蒙煤进口依赖加深，通关能力增强，海运煤价格下跌补充缺口。
• 焦炭： 1-8月焦炭产量同比降0.4%，10月反弹主要靠焦化厂自发性减产，11月需求走弱后供给降幅较小。

需求分析：

• 9月钢材需求见底回升，铁水产量缓慢修复，钢厂盈利触底反弹。10月宏观政策驱动需求预期偏强，但11月进入淡季后需求将再度下行。

库存分析：

• 焦煤： 四季度库存逐步向下游转移，10月维持中性偏高，11月淡季预计再度累库。
• 焦炭： 四季度库存先跌后涨，10月钢厂库存较低，焦化厂提涨空间大，11月需求下滑后库存压力增加。

研究结论

双焦市场走势： 四季度预计出现先涨后跌的走势。焦煤供应端稳定，需求端短期受政策支撑但中期产能过剩问题依旧，淡季需求走弱后价格可能震荡下行。焦炭供应稳定，库存压力小于焦煤，价格波动更多受需求端成材价格影响。焦炭反弹弹性强于焦煤，但中期钢材需求承压，价格可能再次承压。