季报 | 新湖黑色建材(煤焦)煤焦四季报:宏观政策托底,产能仍有出清需求

新湖观点： 从宏观方面来看，9月外围市场降息为国内政策提供了空间，月底的国内宏观货币政策超出预期，10月预计仍有财政政策刺激配合。同时，随着下游钢材进入旺季，补库需求叠加焦煤国庆进口减量，双焦市场短期情绪偏向乐观。但从基本面来看，宏观政策主要是为了稳定市场，双焦产能过剩的问题并未得到解决，出清产能需求仍在。短期政策刺激更多会引发投机和补库存行情，形成阶段性供需错配机会。 进入11月淡季后，焦煤供应受矿山保供计划影响，供应缓慢增产，而蒙煤通关能力持续增强，预计总产量将保持高位。需求方面，由于房地产增量有限，北方冬季停工，终端需求改善有限，市场在快速反弹后可能面临下行压力。焦炭供应弹性较小，钢厂采取低库存策略应对供给压力，若出现反弹，焦炭可能出现短期缺口，反弹弹性强于焦煤。但从中期来看，随着下游进入淡季，钢材需求拉动有限，价格可能再次承压。 总体来看，双焦市场在四季度预计会出现先涨后跌的走势。焦煤供应端因矿山保供而稳定，蒙煤进口仍有增长空间，产量维持高位，需求端短期内受投机情绪和宏观政策支撑，但中期来看，旺季后产能过剩问题依旧存在，淡季需求走弱以后，价格可能震荡下行。焦炭供应稳定，进出口影响较小，库存压力小于焦煤，价格波动更多受需求端成材价格影响。 行情回顾 双焦三季度震荡下跌，6月开始矿山开工持续复产，市场进入季节性淡季，下游钢厂复产后需求疲软，期现走出负反馈行情。7月的重要会议整体政策刺激力度未达预期，市场情绪从预期强劲和现实疲软转变为预期和现实双重疲软，市场表现持续低迷。8月临近交割，市场走需求兑现逻辑，弱需求下，焦炭完成7轮提降，焦煤负反馈持续，钢厂在大幅亏损的情况下减产，导致进一步压缩上游原料利润，双焦负反馈一直延续到9月下旬。 912美联储降息政策之后，国内政策空间打开，924特别会议以后，国内降准降息降存量房贷利润组合政策超市场预期，926的重要会议对后续经济工作做出“有效落实存量政策，加力推出增量政策”的定调，首次定调要促进地产“止跌回稳”，且到10月后市对财政配套政策出台仍有期待，宏观政策强刺激叠加国庆长假前下游补库需求和前期双焦盘面超跌，临近月底焦煤焦炭都走出了触底反弹走出V型反弹行情。尤其是市场情绪上的提振导致短期投机需求大幅释放，下游钢坯价格9月最后一周大涨，刺激中游贸易商投机性补库增多，钢厂在低价时适量备货情绪增强。截至到9月29日，焦煤主力合约收盘价1456.5元/吨,月涨幅+6.28%，季度跌幅-14.55%;焦炭主力合约收盘价2118，月涨幅+6.38%,季度跌幅-9.10%。 现货方面： 国内外煤价回暖，焦炭第三轮提涨部分落地 焦煤：9月焦煤价格吕梁地区低硫主焦报1400元/吨，月环比+0，季度环比-350元/吨；沙河驿蒙5#精煤报价1620元/吨，月环比-75元/吨，季度环比-160元/吨；澳洲峰景远期现货指数220.6美元/吨,月环比+6.1美元/吨，季度环比-51.9美元/吨。内外价差方面，截止9月底，山西国产煤稳价，蒙煤价格下滑，澳煤快速回涨，目前同质量下河北主流钢厂到厂价顺序为山西低硫主焦煤价到场价>沙河驿镇蒙5#进口价>澳煤到厂价。 焦炭：现货方面，焦炭9月内提降1轮，提涨2轮，第三轮提涨将在10月1日部分落地。9月底吕梁准一级焦1500，月环比+50元/吨，季度环比-310元/吨；唐山准一级焦1710元/吨，月环比-0元/吨，季度环比-300元/吨； 图6：煤焦比和焦钢比 基差与月差 9月焦煤01基差快速收敛月差平稳，焦炭基差大幅升水月差基本持平 基差方面，9月焦煤基差先涨后跌，前三周期价持续下行，现货稳价，主力合约基差走扩(期货贴水加剧），而到下半月以后，盘面受宏观政策刺激快速回涨，基差快速收敛，而1月和5月合约均为远月合约，月差表现相对平稳，但10月合约表现较弱，整体呈现近弱远强趋势。焦炭月内期价涨幅快于现货，基差表现为由期货贴水转期货快速升水，月差表现相对平稳。 供应分析： 四季度双焦供给预计维持在高位运行 焦煤：1-8月，国产炼焦精煤产量约3.11亿吨，同比减少10.39%；进口量7714.04万吨，同比增加约25.95%;内外炼焦煤总供给大约在3.88亿吨，同比-4.94%；3月31日山西省煤炭稳产稳供政策出台后，国内矿山持续复产，但在双碳政策和安监从严要求基础上，复产进度缓慢，同时下半年有保供计划，矿山四季度供给预计仍将围绕保供计划调节。以山西全年的13亿煤炭保供计划举例，截止到8月只完成了8.1亿左右，四季度矿端保供计划还需要加速，虽然其中主要为电煤但非电方面的煤种同样也会受到保供计划影响。 进口方面，供给结构上“蒙煤+俄煤”进口依赖度进一步加深，进口占总供给比例约20%，尤其今年以来蒙煤内陆通关设施不断扩容，进口成本降低，虽然十一长假期间短期蒙煤通关暂停会减少供给，但长假以后随着口岸库存的消化，通关量降再度恢复上行趋势且下半年海运煤受国际需求疲软影响，价格快速下跌，进口利润空间打开，一定程度上也补充了蒙煤短期通关下行的缺口。 焦炭：1-8月，全国焦炭产量28344万吨，同比降0.4%；生铁产量50968万吨，同比降3.7%；粗钢产量61372万吨，同比降2.2%。年内焦炭价格震荡下行，到三季度利润再度由盈利转亏损，到9月20日，吨焦利润-86元/吨。四季度10月宏观政策刺激+长假补库后，焦炭反弹较快，供给端的调节主要靠焦化厂自发性减产，但随着利润的回升，预计焦化厂的开工会逐步上行。到11月以后，随着北方工程停工，需求端会再度走弱，但供给预计降幅较小， 从进出口来看，根据海关总署公布的进口焦炭数据显示，今年1-8月中国焦炭及半焦炭累计进口量为5.76万吨，较去年同期下降67.63%，其中8月进口量0.36万吨，同比下降 86.51%；1-8月中国焦炭及半焦炭出口总量为619.75万吨，较去年同期增长11.44%，其中8月中国焦炭及半焦炭出口量为55.63万吨，环比减少27.91%，同比下降 35.95%，对印尼出口大幅下滑。 需求分析： 四季度需求先涨后跌，关注阶段性补库机会 9月开始进入旺季以后，钢材需求见底回升，钢厂盈利触底反弹，铁水产量缓慢修复，尤其在9月底宏观货币政策的刺激下，市场长假补库需求和投机需求共振，期价带动盘面短期走出正反馈行情。截止到9月27日钢联统计的螺纹钢高炉利润-43.65元/吨，月环比+220.46元/吨。价格方面，926会议之后钢坯和螺纹价格快速回涨，带动原料价格同涨。截止到9月27日，铁水日均产量224.86万吨，环比上月同期+3.97万吨，根据钢联预计10月铁水产量受传统旺季和宏观政策驱动影响，日均产量有望达到228万吨附近。 从季节性角度来看，钢材需求在9-10月均为旺季，下游表需回暖，利润快速修复，且10月在宏观货币和财政政策发力后仍有向上的驱动，整体需求预期偏强，但进入11月淡季以后，北方冬季停工，地产项目增量有限，预计需求再度进入下行趋势直到12月底的冬储补库的需求再起。 库存分析： 焦煤：四季度上游库存将逐步向下游转移。 截至9月27日，9月煤矿焦煤库存274.4万吨,月环比-35.46万吨；焦企库存940.08万吨，月环比+88.39万吨；247家钢厂库存724.76万吨，同比-9.70万吨；五大进口港库存 399.0万吨，月环比+36.7万吨；加权后样本焦煤总库存为2873万吨，同比+52.42万吨。 9月煤矿产量继续走高，钢联加权焦煤库存累库，碳元素延续累库。结构上来看进入旺季之后中间独立焦化环节适量增加库存以备后期旺季需求，下游钢企仍以消化自身库存为主，上游矿山去库，港口月度累库但月底开始逐渐消化。洗煤厂原煤去库精煤累库。整体库存由上游向中间环节转移。10月国产焦煤供给依旧维持高位运行，进口受十一长假蒙煤暂停通关影响可能小幅减少，但焦企产能充裕，中间环节低价备货以待旺季，终端仍保持刚性补库，总库存或将维持中性偏高位置震荡。进入11月淡季以后，国内矿山在保供计划下产能维持高位运行，蒙煤通关能力不断增加，总供给持续维持高位，需求下滑，预计总库存再度进入累库阶段，库存压力逐渐由上游向下游转移。 焦炭四季度库存预计先跌后涨 截至9月27日，焦企焦炭库存为75.86万吨，环比上月-2.07万吨，去库；247家钢厂焦炭库存560.65万吨，环比上月+18.77万吨，累库；港口焦炭库存187.2万吨，环比上月累库+7.05万吨；加总库存为855.11万吨，环比+17.2万吨，较上月累库。 9月焦炭前三周受下游需求低迷影响累库，焦企利润亏损，焦化厂自发性开始减产。结构上看，下游钢厂一直维持10-11天左右的低库存策略，月底宏观政策超预期叠加国庆长假，钢厂以防节后涨价，提前低价备货，将焦炭库存补到了11.11天。9月底在各项宏观利好政策托底以及旺季需求回暖的作用下，焦炭价格快速回涨，目前第三轮提涨已部分落地，钢企利润回升带动原料价格回暖。短期来看，10月钢厂焦炭库存较低，焦化厂仍有提涨的空间，但煤炭在保供的情况下，整体供给量维持充裕，弹性较小，需求在11月进入淡季后预计下滑明显，四季度总库存预计先跌后涨。 新湖期货黑色建材组 姜秋宇（Z0011553）王婧茹（Z0020459）章颉(Z0020568） 审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。