政治局会议打开2025年政策预期空间

政治局会议打开2025年政策预期空间 研究结论 中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。本次会议延续了此前稳增长加码的基调，有诸多新的、积极的表述，打开了2025年宏观政策的预期空间，具体来看： 一是在认可今年成绩的同时，“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”的提法意味着新一轮稳增长政策被印证是及时且行之有效的，这有利于信心的提振。 二是相比去年年末政治局会议“加大宏观调控力度，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革”、“持续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”（更注重结构）而言，今年“实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求”的表述更注重蛋糕做 大。手段上既有科技创新抓手的延续（“推动科技创新和产业创新融合发展”），也注重与居民体感预期息息相关的资本市场（“稳住楼市股市”）。其中外部冲击可能是重要考量，去年同期会议中并未在次年计划的部分提及“外部”因素。 三是在“更加积极有为”的宏观政策指导之下，会议提出明年实施更加积极的财政 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年12月10日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 曹靖楠021-63325888*3046 caojingnan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010001 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。如何理解这一系列表述？（1）今年两会对财政政策的定调为“积极的财政政策要适度加 如何理解特朗普胜选后的第一批关税政策表述？ 2024-12-03 力、提质增效”，而“更加积极”意味着加码。近期新华述评再次强调中央财政还有比较大的举债空间和赤字提升空间，明年广义财政的扩张值得期待，特别是赤字、中央预算内支出、超长期特别国债等对投资项目要求不那么高的资金，其中赤字率超过3%可能会成为首当其冲的“超常规”所在；（2）货币政策的“适度宽 松”是2011年以来的首次改变，值得注意的是，尽管2024年实施的是“稳健的货币政策”，但全年货币政策助力稳增长的力度并不小，自LPR改革以来今年是其降低幅度最大的一年，其中一年期LPR降低35BP，5年期LPR降低60BP，从这个角度看，预计明年政策利率或是有更大下行幅度，或是将通过单次更大幅度下调来放大货币政策提振市场主体信心的效果。 四是会议指出，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。虽然市场对此有所预期和推断，但会议表述确认了内需主线：（1）财政到消费的溢出可以说是新一轮政策的重要变化之一，尤其是超长期特别国债支持“以旧换新”，意味着逆周期稳增长资金不再单纯专注于基建、设备、新质生产力等领域（立足于长期效益），而是兼顾居民内需（一次性兑现）。从2024年的实践来看，这一做法财政成本不太高（截至12月6日家电产品“以旧换新”带动销售2019.7亿元，耗费补贴资金或在404亿左右）、杠杆明显、中西部地区的弹性更大（详见前期报告《如何理解经济数据的改善快于预期：月度宏观经济回顾与展望》），效果较好。展望明年，11月8日人大常委会发布会提出将“加大力度支持大规模设备更新，扩大消费 品以旧换新的品种和规模”，可见财政对消费的持续支持是大概率事件，包括补贴 规模增加、时间延长、品类进一步多元化、通过为地方减负激励地方采取更多促消费配套政策，等等；（2）提高投资效益意味着产业布局进一步合理化，并将资源更多集中到真正的新质生产力中去。即使中国已经具有巨大的资本存量，对新质生产 力的追求、新市民的形成、重要区域战略的推进都会成为未来投资的空间所在，可能的举措包括进一步降低项目门槛、自上而下指引更多空间（如今年的水利、电力）、因地制宜打造专项债项目。 此外，会议提出“推动标志性改革举措落地见效”。明年是三中全会召开之后的第一个完整年份，预计有相当多的中长期改革措施将落地或颁布具体细则，激活改革红利，如生育补贴制度构建、延迟退休平稳落地、落实消费税征收环节后移并下划地方、授权地方政府确定适用的地方附加税税率并进一步强化增长积极性，等等，同样会成为2025年的看点所在。 风险提示：战争对全球产业链的影响超预期的风险。 产需两侧均回升——11月PMI点评2024-12-01 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济|动态跟踪——政治局会议打开2025年政策预期空间 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。