12.9中央政治局会议解读

证券研究报告|宏观点评 12.9中央政治局会议解读 宏观点评 日期：2024.12.09 事件点评 政治局会议首次提出“加强超常规逆周期调节”，释放出近年来较强的稳增长措辞，或意味着2025年宏观政策将对经济带来大幅支撑。与2024年中央经 济工作会议提出的“稳中求进、以进促稳、先立后破”有所不同，此次政治局会议加入了“守正创新”、“系统集成”以及“协同配合”三个方向。预计明年产业政策，特别是在科技领域上将进一步扩张，同时，超长期逆周期调控政策的出台将与财政、货币相配合，以系统集成为核心，在长期改革上突出效率与重点。 会议将“稳住楼市股市”放在靠前位置，将提振资产价格作为宏观经济稳增长的核心目标，进一步凸显了明年全年宏观政策的着力点。对房地产的描述剔除 “止跌”，意味着中央对自9.26政治局会议后出台的宏观政策一揽子刺激方案出台以来基本面改善的肯定。其次，过去陡峭向下的斜率趋势或将告一段落，房地产将逐步进入缓慢的调整阶段，抛售性恐慌情绪渐渐出清。在股票方面，资本市场在人民银行的多项结构性货币政策的托底下，自10月以来走出下跌行情，主要指数保持稳定。将“稳住楼市股市”作为2025年全年的主要目标意味着货币与财政将会进一步发力，保证人民币资产价格的企稳回暖，通过财富效应修复预期，激发活力。 自2008-2009年后再提货币政策“适度宽松”。我们认为，从会议表述的口径看，货币政策将在2025年保持宽松，强于2020年疫情冲击时的逆周期调整。从历史数据观察，在2008年提出“适度宽松”的货币政策方向后，M2同 比增速大幅跃升，同时经济增速在后续的近两年内保持高增速，其中2009年下半年与2010年上半年的平均增速维持在10%以上。 消费与投资继续成为明年逆周期调控的重点。会议指出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。”今年以来，“两新”、“两重”取得实质性进展。我们认为，财政对“两新”的支持将在2025年继续延续，而“大力提振”与“全方位扩大”的描述或意味着政策在更多方向的支持。投资方面， 会议在指出“投资效益”的同时提出“要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。”这意味着与过去几轮大规模投资有所不同的是，传统框架下，长期低效益的短期投资刺激政策将不再是重点，取而代之的是对新质生产力的孵化与培育，将更多力量投向具有长期收益率的战略新兴产业上，我们认为部分科技产业政策，特别是欧美政府打压方向的投资规模有望进一步扩张。 整体上看，我们认为2025年宏观政策将强势扩张。“加强超常规逆周期调节”与“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”都意味着财政与货币将 进一步宽松，创新型的结构性工具将陆续出台。对应到市场，我们认为本次中央政治局的描述将在股票市场首先利好科技、券商板块，其次是地产与消费。在货币政策预期偏宽松的大背景下，债市安全垫较高。 风险提示：1、国内货币政策受美联储货币政策影响，美国通胀回升不利于国内货币宽松；2、2025年宏观政策受全球地缘政治影响较大，存在较高不确定性。 分析师尤春野 登记编码：S0950523100001：13817489814 ：youchunye1@wkzq.com.cn 相关研究 《化债思路出现根本性转变》(2024/11/10) 《专题：美国大选的影响》(2024/11/3) 《宏观政策积极发力，增量政策将引领资产价格回暖》(2024/10/28) 《从三中全会解读国企改革》(2024/8/13) 《如何看待海外衰退交易》(2024/8/6) 《稳增长、促消费、去产能——7.30政治局会议点评》(2024/7/31) 《二十届三中全会精神解读》(2024/7/19) 《中国制造业，如何从比较优势迈向竞争优势？》(2024/7/3) 《警惕债市风险》(2024/7/3) 《曙光初现——5月宏观环境观察》 (2024/6/21) 宏观点评 2024年12月9日 中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作；听取中央纪委国家监委工作汇报，研究部署2025年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。 会议强调2025年全年经济工作总基调将继续“坚持稳中求进”，坚持“稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合”，与去年中央经济工作会议提出的“稳中求进、以进促稳、先立后破”有所不同，加入了“守正创新”、“系统集成”以及“协同配合”三个方向。三者均来源于党的二十届三中全会，整体上看明年产业政策，特别是在科技领域上将进一步扩张，同时，超长期逆周期调控政策的出台将与财政、货币相配合，以系统集成为核心，在长期改革上突出效率与重点。除此之外，政治局会议首次提出“加强超常规逆周期调节”，释放出近年来较强的稳增长措辞，或意味着2025年宏观政策将对经济带来大幅支撑。 整体上，我们认为有以下三点值得关注： 首先，会议将“稳住楼市股市”放在靠前位置，将提振资产价格作为宏观经济稳增长的核心目标，进一步凸显了明年全年宏观政策的着力点。这延续了9.26中央政治局提出的“要促进房地产市场止跌回稳”以及“要努力提振资本市场”，但措辞不同。首先剔除“止跌”，意味着中央对自9.26政治局会议后出台的宏观政策一揽子刺激方案出台以来基本面改善的肯定。其次，过去陡峭向下的斜率趋势或将告一段落，房地产将逐步进入缓慢的调整阶段，抛售性恐慌情绪渐渐出清。在股票方面，资本市场在人民银行的多项结构性货币政策的托底下，自10月以来走出下跌行情，主要指数保持稳定。将“稳住楼市股市”作为2025年全年的主要目标意味着货币与财政将会进一步发力，保证人民币资产价格的企稳回暖，通过财富效应修复预期，激发活力。 其次，会议指出“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”。上一次提出的“实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”是处在全球金融危机及汶川地震时，2008年12月的中央政治局会议中，随后货币政策在2008-2009年期间持续维持宽松。我们认为，从会议表 述的口径看，货币政策将在2025年保持宽松，强于2020年疫情冲击时的逆周期调整。从历史数据观察，在2008年提出“适度宽松”的货币政策方向后，M2同比增速大幅跃升，同时经济增速在后续的近两年内保持高增速，其中2009年下半年与2010年上半年的平均增速维持在10%以上。 图表1：2009年货币政策宽松带来M2同比增速大幅抬升 资料来源：Wind,五矿证券研究所 第三，消费与投资继续成为明年逆周期调控的重点。会议指出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。”今年以来，“两新”、“两重”取得实质性进展，特别是自7月将一万亿特别国债逐步落实以来，消费数据出现明显改善。我们认为，财政对“两新”的支持将在2025年继续延续，而“大力提振”与“全方位扩大”的描述或意味着政策在更多方 宏观点评 2024年12月9日 向的支持。投资方面，会议在指出“投资效益”的同时提出“要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。”这意味着与过去几轮大规模投资有所不同的是，传统框架下，长期低效益的短期投资刺激政策将不再是重点，取而代之的是对新质生产力的孵化与培育，将更多力量投向具有长期收益率的战略新兴产业上，我们认为部分科技产业政策，特别是欧美政府打压方向的投资规模有望进一步扩张。 整体上看，我们认为2025年宏观政策将强势扩张。“加强超常规逆周期调节”与“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”都意味着财政与货币将进一步宽松，创新型的结构性工具将陆续出台。对应到市场，我们认为本次中央政治局的描述将在股票市场首先利好科技、券商板块，其次是地产与消费。在货币政策预期偏宽松的大背景下，债市安全垫较高。 风险提示 1.国内货币政策受美联储货币政策影响，美国通胀回升不利于国内货币宽松； 2.2025年宏观政策受全球地缘政治影响较大，存在较高不确定性。 2024年12月9日 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 买入 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在20%及以上； 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 股票评级 增持 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于5%～20%之间； 持有 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报介于-10%～5%之间； 卖出 预期个股相对同期相关证券市场代表性指数的回报在-10%及以下； 无评级 预期对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业评级 看好 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%～10%之间； 看淡 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性