铜12月报：铜价进入盘整状态，等待新驱动

铜12月报 2024年11月29日 铜价进入盘整状态，等待新驱动 研究员：王颖颖 期货从业证号： 行情回顾： 第一部分前言概要 F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 2024年11月铜价冲高至9782美元/吨后回落，最低下探至8867美元/吨。沪铜主力反 弹至78000元/吨后回落，而后在73000元/吨附近盘整。宏观方面，影响市场最大的因素是美国大选和中国刺激政策。基本面方面，11月份铜市场处于高库存，但是持续去库的状 态，下游在73000附近集中买盘，对铜价起到支撑作用。 :wangyingying_qh1@chin 后市展望： astock.com.cn 铜市场平衡预期已经从紧缺转为过剩，铜市场牛市基础松动。不过铜在73000附近下游买盘很多，铜市场呈现快速去库状态。 价格判断： 预计12月份沪铜可能围绕73000运行，上下3000个点空间。 第二部分市场篇 一、行情回顾 2024年11月伦铜冲高至9782美元/吨后回落，最低下探至8867美元/吨，而后进入盘 整状态。沪铜主力反弹至78000元/吨后回落，而后在73000元/吨附近盘整。 宏观方面，影响市场最大的因素是美国大选和中国刺激政策。美国大选方面，2024年 11月5日，特朗普当选为美国总统，由于特朗普主张对外加征关税、对内减税、驱逐非法 移民等政策，引发市场的恐慌情绪以及对通胀的担忧。国内方面，2024年11月8日，中国 政府宣布了10万亿化债新政，此次政策主要是为了解决地方政府隐形债务问题，不同于市场期待的直接刺激政策。 基本面方面，11月份铜市场处于高库存，但是持续去库的状态。现在全球显性库存共 54.56万吨，比去年同期高29万吨，预计11月份去库8万吨左右，12月份继续去库5万吨左右。铜市场持续去库的原因在于需求端表现不错，一是因为终端需求强劲，空调、新能源汽车等都是30%以上的增幅，二是因为铜价下跌至73000附近，下游对价格认可度高，补库意愿强，三是因为价格下跌导致废铜供应收缩，精废价差收窄至千元以内。 二、行情展望 目前铜市场平衡表已经从紧缺转为过剩，预计今年过剩13万吨，明年过剩量扩大至22 万吨。供应端，今年铜矿表现超出市场预期，预计今年铜矿供应增长38万吨/1.71%，大幅 超出5月份预期的11万吨/0.49%，预计2025年增长80万吨/3.55%；精铜方面，中国、刚果金等国家精铜产量继续增长，而且中国冶炼厂使用了更多的废铜补充铜矿供应不足，预计今年全球精铜产量增长71万吨/2.79%，明年增长90万吨/3.44%。需求方面，我们将2024年全球精铜需求下调为3%，低于原先预期的3.78%，主要是我们下调了欧洲和中国精铜消费增速。预计明年精铜消费增速为3%，与今年持平。 价格方面，中长期来看，铜市场平衡预期已经从紧缺转为过剩，铜市场牛市基础松动。不过铜在73000附近呈现快速去库状态，12月份沪铜可能围绕73000运行，上下3000个点空间。 图1：LME铜走势图2：沪铜走势 数据来源：银河期货、文华财经 1,000,000 800,000 80 70 2021 2022 2023 2024 图3：全球铜显性库存（吨）图4：国内社会库存（国内+保税）（万吨） 60 600,000 5040 400,000 30 200,0000 2021202220232024 20100 数据来源：银河期货、wind、SMM 375000 300000 225000 150000 75000 0 2021 2022 2023 2024 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2021 2022 2023 2024 图5：LME铜库存（吨）图6：COMEX铜库存（短吨） 数据来源：银河期货、wind 第三部分铜矿产量超出预期供应端紧张预期证伪 一、铜矿产量增长超过预期 预计今年铜矿供应增长38万吨，增速1.71%，较我们5月份预期的0.5%增速大幅上调，预计2025年铜矿增长80万吨，增速3.55%。主要原因是，1、洛阳钼业的KFM铜矿、 TFM铜矿、Escondida铜矿、Grasberg铜矿、Kansanshi铜矿和南方铜业等供应超出预期，2、今年供应干扰低于市场预期，尤其是赞比亚虽然面临严重缺电现象，但是并未造成矿山产量的大量减产。2025年主要增长铜矿是Kamoa-Kakula铜矿、Malmyzh铜矿、OyuTolgoi铜矿、Chalcobamba铜矿和Toromocho铜矿等。 新扩建方面，今年洛钼在刚果金的KFM铜矿和TFM铜矿产量将达到63万吨，超过年初制定的52-57万吨的目标，预计明年将达到65万吨。力拓OyuTolgoi铜金矿地下项目2023年一季度开始生产，2024前三季度露天和地下产量共14.86万吨，同比增长5万吨， 预计从2028年到2036年，OyuTolgoil露天和地下矿每年可产铜约50万吨。紫金矿业&艾芬 豪旗下的卡莫阿-卡库拉铜矿前三季度产量30.3万吨，与去年持平。III期选矿厂于2024年6 月10日开始生产铜精矿，7月份实现商业化生产。艾芬豪预计2024年卡莫阿铜矿产量42.5-45万吨，比去年高3.2万吨-5.7万吨，预计明年产量接近60万吨。Teck资源的QB2铜矿 2023年3月份投产，2023年共增产5.55万吨，预计2024年产量为20-21万吨，低于原先预期23-27.5万吨，2025年产量计划为24-28万吨。Antofagasta旗下的LosPelambres铜矿海水淡化及扩张项目今年一季度完成，今年前三季度产量共22.45万吨，比去年增长1.5万 吨；预计该铜矿今年产量为33.5-35万吨，比去年增长4万吨。MMG的LasBambas二季度MMG开始向Chalcobamba矿坑开采，今年前三季度LasBambas铜矿产量为21.68万吨，今年向32万吨冲刺。MMG的Kinsevere硫化矿选矿系统于2024年7月29日建成投产，焙烧 制酸系统于9月15日夜点火并生产出铜钴焙砂和硫酸，9月20日首批产自硫化矿原料的阴极铜成功下线，Kinsevere铜矿产能扩张至8万吨/年。印尼的Grasberg铜矿去年增加了一个球磨机，今年开采铜矿品位提高，预计今年Grasberg铜矿产量为82万吨，比去年高出7万吨。除此以外，Escondida铜矿、Timok、Bor，Kansanshi和巨龙铜矿生产都比较顺利。 干扰方面，目前最大的问题还是巴拿马铜矿，另外矿山老龄化、铜矿意外事故等也是制约产量的重要因素。 巴拿马铜矿方面，今年7月24日第一量子公司CEO称，预计旗下巴拿马CobrePanama 铜矿年内不会重启，7月26日，巴拿马总统称要在2025年才能解决巴拿马铜矿问题，目前 海外市场预计巴拿马铜矿到2026年才有复产希望。 矿山老龄化问题也是铜矿山长期面临的风险，全球老牌矿山产量逐年下滑，尤其是智利的铜矿，大多数是2000年之前投产的，矿石品位逐年下降，今年上半年Codelco产量下降了8.4%，Codelco将今年产量目标下调至132.2-135.2万吨，比原计划下调两万吨。原因是Codelco旗下矿山都已经运营了几十年，老龄化问题严重。而且Codelco旗下矿山成本偏 高，公司债务规模高达200亿美元，缺乏资金支持设备更新以及项目扩建，旗下五个扩建项目进度缓慢，比原计划都推迟了好几年。今年从年中开始，英美资源将关闭LosBronces的一条生产线，进入维护状态，影响产能40%，维护可能会长达数年之久，Freeport在南美、北美的产量下降，伦丁矿业的Eagle铜矿24年产量预计下降3万吨，Toromocho和Centinela 铜矿也因为老龄化等原因产量下降。 虽然今年非洲电力问题较为严峻，但是从企业的生产情况来看，并未造成很大的影响，第一量子在赞比亚铜矿生产情况良好，Kansanshi铜矿产量预期从原来的13-15万吨上调至15.5-16.5万吨，Sentinel产量也比去年增长两万吨。中国有色矿业表示，今年矿企利润丰 厚，虽然非洲电力有影响，即使停电，也要用柴油或光伏。虽然刚果金卡莫阿铜矿上半年生产受到了缺电的影响，但是今年卡莫阿三期提前两个季度投产，部分抵消了限电带来的部分损失。 总体来看，今年洛钼等矿企生产超出预期，但是干扰在弱化，我们将铜矿产量增速做了上调。 表1：铜矿企业产量（万吨） 矿企 2024年Q1-Q3产量 同比 2023年产量 2024年产量E 同比（%） 2023年Q4 2024年Q4 同比（%) codelco 91.83 -4.94% 132.45 133.85 1.06% 35.85 42.02 17.22% Freeport 143.92 1.78% 191.00 191.00 0.00% 49.70 47.08 -5.28% BHPB+Ozmineral 144.71 5.59% 180.78 193.00 6.76% 47.50 48.29 1.66% Glencore 70.52 -4.16% 101.00 98.00 -2.97% 27.43 27.48 0.18% SouthernCopper 73.54 8.63% 91.10 100.00 9.77% 23.41 26.46 13.05% AngloAmerican 57.54 -3.50% 82.62 76.00 -8.01% 22.99 18.46 -19.70% Riotino 49.48 7.65% 62.00 66.00 6.45% 16.00 16.52 3.25% Antofagasta 46.37 -1.20% 66.06 67.00 1.42% 19.15 20.63 7.73% Vale 24.74 8.80% 32.65 33.75 3.37% 9.91 9.01 -9.08% FirstQuantum 31.94 -41.66% 70.75 41.00 -42.05% 16.00 9.06 -43.38% Teck 32.44 68.08% 29.65 43.75 47.55% 10.35 11.31 9.28% Norlisk 32.61 7.26% 42.53 41.30 -2.90% 12.14 8.69 -28.38% MMG 27.28 6.61% 34.73 38.45 10.72% 9.14 11.17 22.23% Zijin 78.95 4.67% 101.00 111.00 9.90% 25.57 32.05 25.36% KGHM 54.38 3.13% 71.10 73.00 2.67% 18.40 18.62 1.20% CMOC 47.60 66.32% 41.95 63.60 51.59% 13.33 16.00 19.99% Capstone 13.05 8.52% 16.44 19.00 15.59% 4.41 5.95 34.87% 总 1020.89 3.08% 1347.81 1389.70 3.11% 302.62 301.22 -0.46% 数据来源：矿企财报 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% 3.585% 2.96% 3.10% 2.32% 2.20% 1.71% 2.20% 0.49% 2017201820192020-02.02241%2022202320242025 -0.08% -0.02% 2024年10月预测 2024年5月预测 300 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2022年 2023年 2024年 200