国债周报：走势观点：国债短期调整到位，盘整等待新驱动

2019年4月23日操作评级：●上周国债期货小幅下跌，TF1906和T1906合约分别收报在98.855和96.645元，当周分下跌0.13元和0.255元，期限利差小幅波动。●资金面来看，4月以来未进行逆回购操作，资金利率逢月中缴税缴存时期正常上行，总体维持低位。●经济基本面来看，上周3月实体经济数据公布，消费、投资、工业增加值和地产等均表现较好，经济出现企稳。具体来看，消费增速回升至8.7%，投资增速回升至6.3%，工业增加值增速回升至6.5%，地产投资回升至11.8%。一季度金融和实体数据均明显好转，经济初步企稳，施压国债。●货币政策来看，上周五政治局会议召开，表示一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好，宏观政策稳增长必要性下降，重心转向调结构，主要通过改革开放和结构调整稳定经济大局，坚持结构性去杠杆，强调货币政策要松紧适度。我们认为，在经济回暖的背景下，央行宽松边际减速，不再频繁降准补充流动性，上周MLF到期，央行以逆回购+部分续作MLF的模式补充资金，表明央行操作谨慎，故资金面月末偏紧。●外部环境来看，欧元区三月综合PMI终值为51.6，美国3月Markit制造业综合PMI终值为54.6，均好于预期。美联储3月货币政策会议纪要偏鸽，预计第二季度GDP将“稳健地反弹”，但经济仍存在不确定性，通胀压力不大，因此美联储将保持耐心，多数与会者表示缩表终止后不久就恢复购买国债，为稳定准备金的水平，减少利率波动风险。相较于上次明确年内不加息和结束缩表，本次会议明确了缩表结束后的宽松路径。●总体看，我国3月各项经济数据均回升，欧美各国经济数据下行也放缓，二季度全球经济有所回暖。同时，猪肉价格自3月起淡季大幅上涨，二季度CPI将维持在2%以上，货币宽松的空间减小，资金面逐渐转紧。而十年期国债收益率已上行至3.4%的位置，位于2018年震荡区间的下沿，继续上行需更大的驱动；十债期货主力合约跌至年线95.9%附近，继续下跌的技术阻力也较大。在经济、政策和资金的重重压制下，国债大跌至重要支撑位，或已充分反映当前利空，后续或盘整等待新的驱动。关注月末国内外PMI表现、中美贸易谈判进程和5月公布的经济数据。而在货币政策宽松收窄，资金面开始收紧的背景下，期限利差或将明显缩窄，可进行空十债多两债的套利交易。●操作建议：盘整期间趋势交易空间不大，建议暂时观望，等待明确驱动。套利交易可尝试多十债空两债，做空期限利差，TS1906：T1906的交易手数比为2:1。国债★☆☆相关报告：1、20190304《国债短期获得支撑，等待进一步驱动》走势观点：国债短期调整到位，盘整等待新驱动丁丁投资咨询号Z0011531欧雪莲期货从业资格证号F3034910gtaxinstitute@essence.com.cn国债周报国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 一、期货行情周涨跌变动变动两债当季-0.090-7029两债次季0.00000两债远季-0.05506五债当季-0.130-10291-357五债次季-0.150011五债远季00十债当季-0.255-6636-3937十债次季-0.27032842587十债远季周收盘价周成交量(收益率)（亿元）180009.IB3.120.00180016.IB3.170.00180016.IB3.1758.30180023.IB3.1650.77180019.IB3.38238.25180027.IB3.38258.2198.72598.4953.60804055004.23剩余期限（%）3.604.509.339.59备选CTD收益率变动1.94-9.038.256.31周成交量（手）6465020201806537266162112964529周收盘价持仓量（手）IRR（bp）（年）200773599.32596.39095.99095.81099.89099.75099.750图3：跨品种价差图1:十债主力（活跃合约）日线图91.0092.0093.0094.0095.0096.0097.0098.0099.00数据来源：Wind、国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 二、现券市场收益率周涨跌月涨跌收益率周涨跌月涨跌(%)(bp)(bp)(%)(bp)(bp)1年期2.6816.024.21年期2.736.917.72年期2.910.932.42年期3.183.721.03年期2.994.627.93年期3.702.327.85年期3.202.524.55年期3.921.514.57年期3.385.927.37年期3.81-0.222.310年期3.374.130.610年期4.404.720.9收益率周涨跌/月涨跌收益率周涨跌/月涨跌收益率周涨跌/月涨跌(%)(bp)(%)(bp)(%)(bp)3.282/73.583/19.622/53.646/244.099/1710.078/123.845/284.296/1610.325/184.2610/295.248/2711.2810/1144.429/245.559/2411.479/244.618/225.748/2211.658/223年期A5年期7年期10年期2年期1年期企业债AAAAA 国债国开债图2：跨期价差图3：跨品种价差图4：国债收益率（日）图5：国债期限利差（周）-1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.00TF当季-TF次季T当季-T次季数据来源：wind，国投安信期货70.0071.0072.0073.0074.001.7TF当季-T当季数据来源：wind，国投安信期货-0.10.10.30.50.70.91.11.3国债收益率:10年-5年国债收益率:10年-2年数据来源：Wind、国投安信期货单位：%22.22.42.62.833.23.43.63.845年国债收益率2年国债收益率10年国债收益率数据来源：Wind、国投安信期货单位：国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 图10：债券成交量（月）图11：利率债成交量（月）图9 利率债发行量（月）图8：债券发行量（月）00.20.40.60.811.25年国开债-国债收益率5年地方债收益率(AAA)-国债收益率数据来源：Wind、国投安信期货单位：图6：国开债地方债利差（周）0.50.91.31.72.12.52.95年企业债收益率(AAA)-国债收益率5年企业债收益率(AA)-国债收益率数据来源：Wind、国投安信期货单位：图7：企业债利差（周）0700014000210002800035000420001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152017201820162019数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元03000600090001200015000180001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元300005000070000900001100001300001500001700001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元0400080001200016000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 三、流动性银行间质押式回购加权利率周涨跌周成交额（%）（bp）（亿元）DR0012.650.55138603.9DR0072.691.6814771.9DR0142.877.101444.8DR1M2.9715.86991.4上交所质押式回购加权利率周涨跌周成交额（%）（bp）（亿元）GC0012.8154.3035208.2GC0022.7051.57341.6GC0032.6749.24509.5GC0042.6733.18282.1GC0072.754.994452.7GC0142.919.67860.8GC0282.81-7.55192.5利率互换：七日回购最新利率周涨跌月涨跌（%）（bp）（bp）1年期2.845.2122.715年期3.204.8426.39-13326.1-590.8-296.7-337.7-271.3品种品种品种周成交额变化（亿元）2891.08.7-13.0-208.1-377.8-3530.9周成交额变化（亿元）图12：R007、SHIBOR和互换利率（周）图13：R007（周）22.533.544.555.51/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42015201620172018数据来源：Wind、国投安信期货单位：%22.533.544.55银质押回购利率:7天SHIBOR:1周利率互换:FR007:6个月数据来源：Wind、国投安信期货单位：%图14：R007、SHIBOR和互换利率（周）图15：票据利率（周）国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 四、货币政策公开市场货币投放/回笼统计上周本周上月本月0000000000130000013000000000000039000003900000-260000000国库现金定存正回购逆回购到期回笼量单位：亿元票据到期正回购到期逆回购投放量票据发行净投放图14：R007、SHIBOR和互换利率（周）2.52.83.13.43.744.34.64.95.25.5同业存单:6个月SHIBOR:3个月票据直贴利率(月息):6个月理财产品收益率:3个月数据来源：Wind、国投安信期货单位：%22.533.544.551/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/420152016201720182019数据来源：Wind、国投安信期货单位：图15：票据利率（周）图16：逆回购净投放（月）图17：MLF净投放（月）-8000-6000-4000-2000020004000600080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2013201420152016201720182019数据来源：Wind、国投安信期货单位：-8000-6000-4000-2000020004000600080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2013201420152016201720182019数据来源：Wind、国投安信期货单位：国投安信期货有限公司第 6 页版权所有，转载请注明出处 图12需手动更新数据源五、经济基本面图20：货币供应（月）图18：公开市场操作（月）图19：货币和信贷（月）就业（月）图21：新增社会融资规模（月）010002000300040005000600070008000900010000逆回购净投放MLF增量数据来源：Wind、国投安信期货单位：亿元-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.08.010.00.81.31.82.32.83.33.84.34.8CPI同比PPI同比数据来源：Wind、国投安信期货单位：图24：原油价格（周）791113151719M2同比社会融资存量同比数据来源：Wind、国投安信期货单位：图22：通胀（月）图23：猪肉价格（周）05101520253035402007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-02M2同比M1同比M0同比数据来源：Wind、国投安信期货单位：%30008000130001800023000280002013201420152016201720182019数据来源：Wind、国投