11月制造业PMI环比回升0.2个点至50.3，连续三个月显示制造业恢复信号，受政策显效影响，经济回升向好。12月需关注政治局及中央经济工作会议政策定调。
海外方面，特朗普交易降温致美元指数回落，但不确定性仍存，短期压制铜价。全球冶炼产能增长快于矿山增速，供需矛盾为长期铜价提供支撑。年底TC长单谈判若不及预期或提振铜价。
11月铜价下跌提振下游消费，精废价差收缩促进精铜替代废铜，库存持续去化，基本面有支撑。但特朗普交易不确定性及国内悲观预期压制短期铜价，预计低位震荡，静待宏观利好驱动。国内制造业PMI回升显示经济向好，政策力度对冲下，中期铜价逢低建仓。
11月行情回顾：月初因美国大选及特朗普政策担忧，铜价承压；月中特朗普内阁扰动市场；后期消费好转库存去化，铜价低位窄幅震荡，沪铜主力2501合约跌3.53%，伦铜跌5.57%。
进口货源流入，国内货源偏少，广东现货报价回升。进口窗口持续打开，保税区库存下降，洋山铜溢价回升。
铜精矿TC低位运行，关注年底长单谈判。11月TC报10.08美元/吨，预期2025年TC将创历史新低，年底长单谈判若进展缓慢或不及预期，或对铜价存冲击。
智利铜产量增速超预期，秘鲁产量下滑。11月国内电解铜产量环比下降1.48万吨，12月产量料走高，全年产量预计同比增4.36%至1193.89万吨。
国内粗铜加工费上涨，进口阳极铜量下滑，海外阳极铜供应有限，亚洲地区阳极铜进口增长。全年阳极铜进口量预计仍将较低，2025年Komoa-Kakula项目投产或带来增量。
废铜进口环比回升，新规致进口成本增加，贸易商采购意愿降低，预计11月再生铜进口下降，12月美国再生铜原料供应料下滑。
铜矿进口同比微增，冬储需求下11、12月进口量料增加。
10月国内铜表观消费微降0.15%至134.87万吨，环比降7%，1-10月累计同比增长2.5%至1260万吨。高频数据显示11月消费环比好转，线缆企业开工率回升，终端需求坚挺。
地产领域延续弱势，但政策刺激下一线城市二手房成交好转，地产投资有望触底。汽车及家电增速超预期，新能源汽车延续高增长，风电光伏装机及电网投资高增长，电网投资成主要拉动项。
国内库存持续去化，11月上期所库存降4.4万吨至10.8万吨，LME库存降375吨，COMEX库存增1977吨，保税区库存降3000吨。全球库存整体降库，但较2023年同期增30万吨。
行情展望：短期铜价延续低位震荡，静待宏观利好驱动。国内经济向好，政策对冲下，中期铜价逢低建仓。
