政治局会议点评

2024年12月09日 固定收益类●证券研究报告 12.9政治局会议点评 事件点评 投资要点 事件简介 2024年12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。受会议相关政策表态影响，债市做多情绪点燃，十债再次突破前低，收盘于1.9168%。 事件点评 我们认为，本次会议关于“实施更加积极的财政政策”是对前期政策效果得积极肯定。自9月26日政治局会议以来，增量政策已初显成效，多项经济指标出现改善、市场风险偏好明显提升，对应了“全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成”这一表述。同时也要看到，以12月起部分产能过剩行业的出口退税下调为代表的“扎实推动高质量发展”与“扩大高水平对外开放、稳外贸”之间先破后立的内在联系，以及地方化债与基建投资的此消彼长。而对于本次会议着重提及的“大力提振消费，全方位扩大国内需求”，未来是否能进一步拓宽品类范围和力度仍有待观察。整体而言，尽管结构性的问题非一朝一夕可以解决，但伴随政策方向稳定，有利因素不断累积，特别是“加强超常规逆周期调节”这一表述较之前明显更为积极直接，经济复苏斜率或较前期有所抬升。与“更加积极的财政政策”相对应的是自2011年来再次转向“适度宽松的货币政策”。我们理解，在美联储降息预期下，货币政策是短时间内相对容易调整转向的部分，货币配合财政的定位没有发生改变。然而经历了11月地方债集中发行的流动性投放后，是否能够进一步宽松可能仍需要边做边看。特别是今年以来机构抢跑节奏愈发明显，对于降准降息市场可能已经部分定价。而着眼长远，我们更倾向于认为，宽松的货币政策更需针对实体企业而非金融机构。因此不宜仅以宽松而预期单边过度下行。当然，无需过虑流动性的收紧仍为债市下一阶段运行奠定了良好的基础。随着2万亿置换债顺利发行完毕以及本次政治局会议对经济、财政、货币等政策定调，前期困扰12月债市的两大不利因素已经基本消除。在本次会议落地之前，十债已经突破2%迈入无人区，其中更多是同业存款利率定价对短端的推动所致。在利率传导机制转为由短及长后，十债和一债的期限利差先升后降，近期回落较多，曲线重新走陡的可能性更大。随着利空出尽，阶段性的扰动可能仍将存在，特别是股市和楼市同步定调稳住，股债跷跷板效应可能卷土重来。建议利率债逢调整可配置，城投债短期内化债仍是确定方向，在3Y期限内尽量下沉。 风险提示： 1、历史数据统计可能存在缺失或不完整。2、假设可能和实际情况存在偏差。3、宏观经济、市场风格等变化可能导致预测失效。4、数据缺失可能导致偏差。5、其他不可抗力因素导致信用风险事件等。 分析师牛逸 SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 相关报告股债兼修，稳健低波-华商基金胡中原先生投资分析报告2024.12.42024年11月信用债市场跟踪2024.12.1国内小分子药物研发、生产领域前后端一体化企业-皓元转债（118051.SH）申购分析2024.11.27全球领先的智能制造平台-领益转债（127107.SZ）申购分析2024.11.18行稳方能致远——化债政策点评2024.11.8 图1：地方债供给冲击已过（亿元，%） 资料来源：Wind，华金证券研究所 图2：收益率及期限利差变化（%，bp） 资料来源：Wind，华金证券研究所 分析师声明 牛逸声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司办公地址： 上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层 北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层 深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话：021-20655588 网址：www.huajinsc.cn