政治局会议点评：政治局会议的四个求稳信号

政治局会议点评 政治局会议的四个求稳信号 2022年07月28日 针对本次政治局会议，市场主要关注四方面内容：增长目标诉求强弱，疫情防控政策取向，增量政策工具空间，地产问题如何处理。 GDP增速目标诉求不强，这是总量定调求稳。 “着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。”相较GDP增速读数高低，下半年更有意义的是维持经济在合理区间内运行。这里有两点含义，不强求GDP具体读数，重要的是就业稳定、物价稳定；不过度刺激经济，不透支未来空间来换取当下增长读数。 疫情防控兼顾重点生产，这是防疫政策定调求稳。 分析师周君芝执业证书：S0100521100008电话：15601683648 疫情防控和经济增长，两者如何取舍与平衡？7月政治局会议给出非常明确的答 邮箱：zhoujunzhi@mszq.com 案，“疫情要防住、经济要稳住”。疫情防控既然要“算政治账”，又要“该保的要坚决保住”。我们理解普通的经济 相关研究 活动仍将让位于疫情防控，然而核心的经济生产和社会发展重点要坚决保证。 1.美联储7月会议为什么偏鸽？——美联储 预计下半年经济既不会如今年二季度那般承压，但经济活跃度也不会马上回到疫情之前。 增量政策工具有限度打开，这是逆周期对冲力度求稳。 下半年传统逆周期政策有三个看点。 7月议息会议点评-2022/07/28 2.宏观专题研究：美国企业债务风险评估-20 22/07/27 3.宏观专题研究：客观理解当下中国地产问题 -2022/07/26 第一，货币政策“保持流动性合理充裕”。下半年流动性环境大体片所，不会像 4.宏观专题研究：日本会点燃海外新一轮紧缩 2020年下半年那样急速收紧。 交易吗？-2022/07/21 第二，“支持地方政府用足用好专项债务限额”。目前各地留存的专项债限额空间尚有1.3万亿元。未来或许有1.3万亿元专项债可被启用，这一点充满想象空间。 5.宏观专题研究：欧债危机？只是风满楼-2022/07/19 第三，“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。6月国常会宣布两支政策性银行工具，累计撬动信贷月2万亿元，足够下半年基建平稳放量。 强调保交楼和用足工具箱，这是地产问题求稳。 市场对本次政治局会议，最关注的莫过于地产问题。毕竟下半年牵动国内经济的关键变量在于地产。只要尽早保交付，切断预期传染机制，本轮地产风险不会发酵成为系统性风险。“压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，给出了较为明确的政策信号。“用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求”，可以期待未来是否有更多地产政策放松。 本次会议对新能源和平台经济亦有利好表述。 “提升能源资源供应保障能力，加大力度规划建设新能源供给消化体系”，利好储能、特高压、光伏风电。“要推动平台经济规范健康持续发展，完成平台经济专项整改”，意味着平台经济监管进一步细化并落地。 理解下半年的国内宏观环境。 如果说上半年政策仍有求增长的诉求，那么二季度疫情冲击叠加地产投资下滑，今年下半年政策诉求在于求稳。下半年政策既不过度强调GDP增速而动用超常规刺激政策，也不过度强调长期问题出清，从而忍受经济短期波动。我们大概率看到的组合是常态化防控继续推进，基建和地产投资较上半年趋平，大通胀趋缓，流动性中性偏宽，系统性风险可控。 风险提示：地产政策效果不及预期；房企信用风险超预期；疫情发展超预期。 目录 1经济求稳：“合理区间”和“最好结果”3 2疫情求稳：“算政治账”和“该保的要坚决保住”3 3增量工具求稳：“流动性合理充裕”和“用尽用足专项债务限额”4 4地产求稳：“保交楼”和“用足用好政策工具箱”5 5风险提示7 1经济求稳：“合理区间”和“最好结果” 四月华东疫情冲击始料未及，二季度经济增长受此拖累。一季度GDP增速4.8%，二季度GDP增速0.4%，上半年GDP增速2.5%。若要实现全年5.5%左右增速目标，下半年GDP增速需要超过8%，这是几乎不可能完成的任务。 二季度疫情冲击决定了全年5.5%左右的增长目标注定难以完成。承认疫情带来经济增速“挖坑”，不刻意追求下半年经济增长的读数，更加注重下半年经济增长平稳态势，既客观又务实。 相较数字上的GDP增速高低，下半年更有意义的目标是维持经济在合理区间内运行。何为合理区间？对此我们有两点理解。 第一，不强求GDP具体读数，重要的是就业稳定、物价稳定。 第二，不过度刺激经济，不以透支未来空间来换取当下增长读数。 诚如7月19日李克强总理提到的“经济运行保持在合理区间，最重要的是稳就业稳物价，只要就业比较充分、居民收入增加、物价运行平稳，经济增速高一点低一点都是可以接受的”。 7月政治局会议也同样强调，“着力稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果”。 图1：今年二季度GDP增速显著低于往年同期水平 资料来源：Wind，民生证券研究院 2疫情求稳：“算政治账”和“该保的要坚决保住” 4月是今年疫情压力最大月份，各项经济指标都触及较低读数。5月以后经济有所修复，6月各项指标修复动能最强。7月疫情再度反复，高频数据显示经济略有回踩。疫情对经济的影响不容忽视。 疫情防控和经济增长，两者如何取舍与平衡？7月政治局会议给出非常明确的答案，“疫情要防住、经济要稳住”。 疫情防控要“算政治账”，因为疫情防控不简单是经济账本，更关系人民福祉。“出现了疫情必须立即严格防控，该管的要坚决管住，决不能松懈厌战”。 疫情防控并非一刀切，针对经济社会发展重点功能，“该保的要坚决保住”。 我们的理解是普通的经济活动仍将让位于疫情防控，然而核心的经济生产和社会发展重点活动要坚决保证，既要疫情防控，又要兼顾重点生产。疫情防控既要“算政治账”；又要“该保的要坚决保住”。 预计下半年经济既不会如今年二季度那般承压，但经济活跃度也不会马上回到疫情之前。 图2：9大城市地铁客运量显示7月经济活跃度略有下降 资料来源：Wind，民生证券研究院 3增量工具求稳：“流动性合理充裕”和“用尽用足专项债务限额” 地产不确定性提高之后，市场关注下半年是否启用增量政策。尤其是对增量政策工具能否撬动更大规模基建，市场抱有较高期待。 对此7月政治局会议给出三点隐含的回应。 第一，货币政策“保持流动性合理充裕”。 未来金融条件相对宽松，央行主动收紧货币的概率并不大。下半年流动性环境不会像2020年下半年那样急速收紧，流动性大体维持偏松环境。 第二，“支持地方政府用足用好专项债务限额”。 专项债限额空间=专项债限额-实际的专项债余额。 目前各地方政府留存的专项债限额尚有1.3万亿元未被使用。换言之，未来或 许有1.3万亿元专项债可被启用，这一点充满想象空间。 第三，“用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金”。 6月国常会宣布两项政策性银行工具，累计可撬动信贷约2万亿元，足够保证下半年基建平稳放量。下半年财政重点在于经济平稳运行，而非具体增长数据。 我们预计下半年难有增量工具用以撬动更多基建资金。政策性金融工具之外，进一步增量政策工具或有限。 图3：当下仍有1.3万亿元专项债额度空间 资料来源：Wind，民生证券研究院 4地产求稳：“保交楼”和“用足用好政策工具箱” 市场对本次政治局会议，最关注的莫过于地产问题。毕竟下半年牵动国内经济的最关键变量在于地产。可用金融和实体两个维度理解地产。 实体维度，主要看地产投资。下半年地产投资大概率延续上半年“颓势”，并无太多亮点可言。 正常的地产行业节奏是销售撬动房企融资，进一步带动新开工和拿地。不论下半年销售能否企稳，本轮地产显然不同于常规节奏。房企拿地投资预期很难大幅改善，故而下半年地产投资增速不值得期待。 金融维度，主要看地产能否企稳，风险是否可控。下半年大概率不会有因地产而引发系统性风险的情形。 中国本轮地产压力，底层问题不在居民端，而在于民营房企现金流收缩。当前居民的现金流、杠杆率、资产负债表等指标均表现较好，这决定了本轮地产问题本 身可控。 只要保交付问题能够得到尽早控制，切断预期传染机制，本轮地产风险不会发酵成为系统性风险。 “压实地方政府责任，保交楼、稳民生”，7月政治局会议给出了较为明确的政策信号。值得期待的是未来是否有更多地产政策放松，“用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求”。 图4：7月地产销售表现显著弱于往年季节性 资料来源：Wind，民生证券研究院 5风险提示 1）地产政策效果不及预期。居民收入预期降低，前期需求政策效果不及预期。 2）房企信用风险超预期。三季度地产债务到期规模较大，若在此期间房企出现信用风险事件，后续商品房销售表现或不及预期。 3）疫情发展超预期。三季度疫情发展超预期，房企开工、居民购房首先，地产投资、销售增速不及预期。 插图目录 图1：今年二季度GDP增速显著低于往年同期水平3 图2：9大城市地铁客运量显示7月经济活跃度略有下降4 图3：当下仍有1.3万亿专项债额度空间5 图4：7月地产销售表现显著弱于往年季节性6 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务