纺织服装海外跟踪系列四十一：露露乐檬第四季度收入增长16%，库存同比下降9%

事项： 公司公告：2024年3月22日，Lululemon披露截至2024年1月28日的2023财年全年业绩，公司2023财年收入增长19%至96.2亿美元，固定美元汇率的收入增长20%，经调整经营利润增长25%至22.3亿美元；期末库存金额同比减少9%至13.2亿美元。 国信纺服观点： 1）核心观点：第四季度业绩和库存好于彭博一致预期，公司对FY2024收入、毛利率、经调EPS指引低于预期，库存指引好于预期； 2）FY2023年度业绩及分地区情况：收入增长19%，库存同比下降9%，均好于公司指引和彭博预期，中国和加拿大收入增长超过预期，美国略低于预期，各地区经营利润率均提升； 3）FY2023第四季度业绩及分地区情况：收入增长16%，毛利率提升主要由空运费减少驱动，折扣率同比持平，中国收入在低基数上强劲增长74%； 4）指引和展望：公司指引2024财年收入增长11%-12%，折扣率和毛利率持平，上半财年库存下降高单至低双位数，指引Q1收入增长9-10%，毛利率持平。公司对全年及Q1的收入、经调EPS指引低于彭博预期，对全年毛利率指引低于预期，对库存指引好于预期； 5）风险提示：疫情持续反复；海外需求疲软影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损； 6）投资建议：收入维持较快增长，库存再次超预期回落，中国市场持续亮眼，看好中国运动鞋服产业链龙头企业。2023财年第四季度Lululemon收入延续较快增长，库存再次超预期回落，公司预计2024财年收入增长保持双位数增长，折扣率保持稳定，同时上半财年库存同比下降高单至低双位数。目前看海内外品牌库存陆续去化，供应商订单经历低谷后正处于回升态势，重点推荐短期品牌客户去库顺利，中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团。中国市场方面，Lululemon在中国市场连续多个季度保持强劲增长，公司将继续投资中国市场以挖掘增长潜力。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌中长期增长前景，重点推荐安踏体育、李宁，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏。 评论： 核心观点：第四季度业绩和库存好于彭博一致预期，公司对FY2024收入、毛利率、经调EPS指引低于预期，库存指引好于预期 2023财年第四季度，公司收入增长16%，经调整经营利润增长16%，均略超过公司指引及彭博一致预期，期末库存金额同比减少9%至13.2亿美元，超过彭博一致预期的14.6亿美元。其中，第四季度美国/加拿大/中国收入分别增长9%、13%和74%，美国收入比彭博一致预期低2%，加拿大和中国收入均好于预期。 对于FY2024Q1，公司指引收入增长9%-10%，略低于彭博一致预期，公司表示Q1美国需求仍稍疲弱，预计Q2-Q4小幅加速，同时指引Q1毛利率持平（与彭博一致预期相同），虽然国际市场收入增速更快，但整体折扣率预计持平，毛利率指引包含了配送中心网络投资的影响。 对于FY2024全年，公司指引收入增长11-12%，折扣率和毛利率持平，上半财年库存下降高单至低双位数，与彭博一致预期相比，公司对收入、毛利率、经调整EPS的指引低于预期，库存的指引好于预期。 图1：Lululemon业绩和指引汇总图 FY2023年度业绩：收入增长19%，库存同比下降9%，均好于公司指引和彭博预期，中国和加拿大收入增长超过预期，美国略低于预期，各地区经营利润率均提升 1、2023年业绩分析：收入增长19%，库存同环比均明显下降，业绩及库存表现好于公司指引2023财年收入增长19%，经调整经营利润增长25%。截止2024/1/28的2023财年全年，公司收入增长19%至96.2亿美元（超过公司原指引的95.1-95.7亿美元）。固定美元汇率的收入增长20%，经调整经营利润增长25%至22.3亿美元（超过公司原指引的21.8-21.9亿美元）。经调整EPS增长27%至12.77美元，均好于管理层指引及彭博一致预期。经营利润大幅增长61%至21.3亿美元，主要由于2022年对Mirror资产减值及相关费用影响。同店增长14%（线下9%，电商17%），门店数同比增加56家至711家。 1）分渠道看，线下直营店增速略快。线下直营/电商/其他渠道收入占比分别为45.9%/44.8%/9.3%。线下直营收入增长了21%至44.1亿美元，电商增长了17%至43.1亿美元，其他渠道收入增长18%至9.0亿美元。 本次财报未披露分渠道的经营利润情况。 2）分业务看，配饰和女装增长更快。女装增长17%至61.5亿美元，男装增长15%至22.5亿美元，饰品配件增长36%至12.2亿美元。 图2：公司年度收入与变化情况 图3：公司年度净利润与变化情况 图4：公司分渠道收入情况（百万美元） 图5：公司分渠道收入增速 运费下降推动经调整毛利率提升2.4百分点。2023财年公司经调整毛利率同比提升2.4百分点至58.6%（公司原指引增加1.9-2.1百分点），毛利率同比提升2.9百分点至58.3%，主要由空运海运成本降低及空运用量下降驱动。 费用率在预期内提升，经营利润率提升百分点至21.7%。SG&A费用34.0亿美元，同比增长23.2%，占收入比率的35.3%，同比增加1.3百分点（公司原指引增加1.2-1.4百分点），主要由于公司在品牌建设、技术和基础架构方面的持续战略投资。经调整经营利润率同比增加1.1百分点至23.2%（公司原指引增加0.7百分点）。经营利润率为22.2%。经调整EPS增长27%至12.77美元。 图6：公司毛利率、费用率与净利率水平 图7：公司ROE水平 年末库存金额同比减少9%至13.2亿美元，好于公司指引。年末公司库存金额同比下降9%（公司原指引持平或略降）。公司2023财年存货/应收/应付周转天数分别为126/5/24天，存货周转天数提升4天，应付、应收周转天数基本持平。 图8：公司历年营运资金周转天数 图9：公司历年库存金额（左）及同比增长（右） 2、分地区分析：2023财年中国市场强劲增长66%，占比达到11.8%，美国增长12.2%，美洲/中国除港澳台外的营业利润率分别为38.5%/35.0% 1）收入及经营情况： 中国市场：收入占比11.8%，强劲增长66.4%，通过社群营销实现品牌本土化。2023财年中国市场收入增长66.4%至11.3亿美元，占公司收入的11.8%；截至年末，中国市场共拥有146家门店，去年同期只有117家门店，净增加了29家门店，unaidedawareness从9%上升至14%。公司利用与当地健身工作室、教练和KOL，在当地积极社群营销，实现了品牌的本地化。2024财年公司计划开设的35-40家门店中，除Americas的5-10家，其余大部分位计划在中国开设。未来将继续往中国市场倾斜，挖掘其增长潜力，公司预计2024年中国市场增长率将远高于10%-11%的指引目标。 北美市场：美国和加拿大合计占比79.3%，收入分别增长12.2%/10.5%。北美是公司核心销售区域，2023财年美国和加拿大分别占收入的66.0%和13.4%， 合计79.3%， 美国和加拿大分别实现收入增长12.2%/10.5%。从渠道角度，美国/加拿大分别同比净增门店17/2家至367/71家。北美地区对于lululemon仍是重要而有吸引力的地区，2023财年于北美推行基本会员计划，首年会员人数已超过1700万。美国unaided awareness从25%上升至31%。2024Q1美国市场消费稍显疲软，预计随着营销和产品持续投资，Q2-Q4将略微加速，根据公司规划，2024年美国市场预计新开5-10家门店，优化15-20家门店。 其他地区：占比8.9%，收入同比增长39.6%。2023财年北美和中国以外的市场收入增长39.6%至8.5亿美元。从渠道拆分角度，合计127家门店，同比净增8家。2023财年北美以外的国际市场（包括中国）占业务的20.7%。2021-2023财年，国际市场实现44%的年复合增长率，调整后营业利润率增长120个基点，市场份额持续扩大。根据公司规划，2024年公司计划在北美以外市场新开30家门店，其中大部分位于中国市场。 图10：公司分地区收入金额（百万元） 图11：公司分地区收入占比 图12：公司分地区收入增速 图13：公司分地区门店 2）经营利润率： 各地区经营利润率均有所提升。2023财年中国除港澳台外的营业利润同比提升71.3%至3.4亿美元，营业利润率提升0.9个百分点至35.0%。2023财年美洲地区营业利润同比提升17.3%至29.4亿美元，营业利润率提升1.8个百分点至38.5%。2023财年上述地区以外的市场营业利润同比提升95.6%至2.0亿美元，营业利润率提升5.3个百分点至19.7%。 图14：公司分地区经营利润（百万美元） 图15：公司分地区经营利润率 FY2023第四季度业绩：收入增长16%，毛利率提升主要由空运费减少驱动，折扣率同比持平，中国收入在低基数上强劲增长74% 1、第四季度业绩分析：收入增长16%，库存环比第三季度末下降20%，均好于公司指引和彭博一致预期 2023财年第四季度收入增长16%，经调整经营利润增长16%。截至2024/1/28的2023财年第四季度，公司收入增长16%至32.1亿美元（原公司指引31.4-31.7亿美元，彭博一致预期31.9亿美元），固定美元汇率的收入增长16%，与彭博预期持平。经调整经营利润增长16%至9.1亿美元（原公司指引8.7-8.8亿美元）。经营利润提升191%至9.1亿美元（彭博一致预期8.9亿美元），主要由于2022四季度有对Mirror资产减值及相关费用。 经调整毛利率提升较积极。2023财年第四季度，公司经调整毛利率提升2百分点至59.4%，毛利率提升4.3百分点至59.4%（原公司指引58.3%-58.6%，彭博一致预期58.7%）。其中产品折扣同比持平，运输成本降低及空运用量减少带动毛利率提升2.1百分点，同时被外汇影响抵消0.1百分点。SG&A费用率提升1.9百分点（符合公司原指引，彭博一致预期提升1.7百分点）。经调整经营利润率提升0.2百分点至28.5%（公司原指引27.6%）。经调整EPS增长20%至5.28美元（公司原指引4.85-4.93美元，彭博一致预期5.00美元）。 第四季度末库存金额环比实现20%的下降。2023财年第四季度末公司库存金额环比第三季度末下降20%至13.2亿美元（公司原指引同比持平或略降，彭博一致预期14.6亿美元）。 图16：公司季度收入与变化情况 图17：公司季度净利润与变化情况 图18：公司季度利润率情况 图19：公司季度库存及增速 2、第四季度分地区分析：中国收入强劲增长74%，占比10.6%，均好于公司指引和彭博一致预期 2023财年第四季度，美国和加拿大收入分别增长8.7%和13.4%至21.8和4.3亿美元（美国/加拿大彭博一致预期分别为11%/7%），占比分别在68.1%和13.4%，中国收入增长74%至3.4亿美元（彭博一致预期增长68%），收入占比10.6%。第四季度末公司环比第三季度末净开25家门店，其中美国、加拿大、中国、其他分别净开6、1、13、5家。 图20：公司季度分地区收入金额（百万元） 图21：公司季度分地区收入占比 图22：公司季度分地区收入增速 图23：公司季度分地区门店数 指引和展望：指引2024财年收入增长11%-12%，上半财年库存下降高单至低双位数，收入、毛利率、经调EPS指引略低于预期，库存指引好于预期 1、2024财年一季度指引：收入增长9%-10%，毛利率与折扣率同比持平 1）收入：21.75-22.00亿美元，同比增长9%-10%（略低于彭博一致预期的11%）。分地区看，美国Q1需求稍微疲软，预计在持续营销和产品投资驱动下，Q2-Q4略加速；加拿大Q1保持积极势头；国际市