海外宏观周报（2024年第41期）：就业数据反复，美联储接近降息

2024年12月9日 研究报告·宏观策略研究海外宏观周报（2024年第41期） 就业数据反复，美联储接近降息 民银证券研究团队 应习文 电话：+85237288180 Email：xiwenying@cmbcint.com 相关报告： 海外宏观周报（12/2）：特朗普未上台但贸易战已箭在弦上 海外宏观周报（11/25）：特朗普接近完成的组阁有何特点 海外宏观周报（11/18）：从特朗普交易走向紧缩交易 海外宏观周报（11/11）：特朗普当选后美联储降息路径如何调整 海外宏观周报（11/4）：超级数据周落 幕，美国大选周开启 主要大类资产走势： 【一周焦点】 美国就业数据在周内集中发布，显示劳动力市场在趋近均衡之路上有所反复。结合新增就业和职位空缺来看，美国制造业中耐用品就业贡献加大，或因技术进步下的设备投资增加相关，但非耐用品在走弱；服务业中，线下服务中的住宿、餐饮、酒店、医疗、教育依旧强劲，但批发零售已经转弱；信息业和金融业则正在从前期的疲软状态中复苏。失业率小幅上升，飓风对暂时性失业的影响已经明显恢复，但永久性失业增加显示劳动力市场存在隐忧。时薪增速稳定在4%，但周薪增速下降，四季度美国时薪增速较三季度上升，显示工资—通胀螺旋隐忧仍在。若11月通胀数据不偏离预期太多， 预计12月降息仍是首选，但2025年一季度降息或将暂停。 【交易模式】 最近5个交易日：趋险、繁荣、降温、不确定、降温 【关键数据】 2024-12-06 周变动 美国国债收益率10Y 4.15 -3.0bp 美国国债收益率2Y 4.10 -3.0bp 日本国债收益率10Y 1.08 1.7bp 日本国债收益率2Y 0.60 1.9bp 德国国债收益率10Y 2.12 1.0bp 德国国债收益率2Y 2.04 3.0bp 标普500指数 6090.27 0.96% 纳斯达克指数 19859.77 3.34% 道琼斯工业指数 44642.52 -0.60% 日经225指数 39091.17 2.31% 伦敦富时100指数 8308.61 0.26% 巴黎CAC40指数 7426.88 2.65% 德国DAX指数 20384.61 3.86% 伦敦现货黄金 2637.30 -0.52% 英国布伦特原油现货 72.83 -2.03% 美元指数 105.9702 0.18% 欧元兑美元 1.0568 -10pips 英镑兑美元 1.2740 3pips 美元兑日元 150.0005 2210pips 美元兑人民币 7.2582 250pips 美国：11月非农数据反弹，失业率上升，薪资平稳，制造业PMI回升但服务业下行；10月职位空缺增加，制造业订单回暖；12月消费者信心回升，通胀预期上升。欧洲：三季度GDP终值持平，工业继续收缩。日本：家庭消费回落，综合PMI回升至50上方。 【重要事件】 全球：OECD发布2024年全球经济展望；美国：官员密集发声，特朗普组阁接近完成。欧洲：欧央行官员表态整体偏鸽，法国总理辞职。日本：植田和男就加息表态仍不明确。其他地区：韩国政坛发生动荡，叙利亚战火重燃。 【本周关注】 美国11月通胀，欧央行议息会议 目录 【一周焦点】1 就业数据反复，美联储接近降息1 【交易模式】3 降温、繁荣与趋险交易下的股市上涨3 【关键数据】4 美国：非农数据回暖，失业率小幅上行4 欧洲：三季度GDP终值持平，工业继续收缩7 日本：家庭消费回落，综合PMI回升至50上方8 【重要事件】10 全球：OECD发布2024年全球经济展望10 美国：官员密集发声，特朗普组阁接近完成10 欧洲：欧央行官员表态整体偏鸽，法国总理辞职12 日本：植田和男就加息表态仍不明确13 其他：韩国政坛发生动荡，叙利亚战火重燃13 【本周关注】15 本周关注：美国11月通胀，欧央行议息会议15 请仔细阅读本报告最后部分的免责声明海外宏观周报 【一周焦点】 就业数据反复，美联储接近降息 12月7日美国劳工部发布了年终议息会议前的最后一次就业数据。结合同周发布的ADP就业、JOLTS等就业数据，美国劳动力市场在趋近均衡之路上有所反复。由于更关键的失业率数据小幅升高，12月美联储降息概率升至86%。 非农就业数据从飓风和罢工中修复，长期趋势逐步稳定。数据显示，11月新增非农就业22.7万人，10月由1.2万人上修至3.6万人，9月由22.3万人上修至 25.5万人，合计上修5.6万人。从长期趋势看，6个月移动平均下的新增非农就业为14.3万人，环比小幅增加，缓慢下行趋势趋于稳定。从行业看，耐用消费品制造、金融业、教育医疗、休闲酒店业分别新增2.6万、1.7万、7.9万和 5.3万人，相较过去12个月表现强劲，耐用品制造反映了罢工后工人回归岗位，部分服务业就业恢复也与飓风结束有关。但是零售业、非耐用品制造业、信息业表现疲软。 10月职位空缺数反弹，劳动力市场均衡之路有所反复。周二发布的JOLTS数据显示，10月季调后非农职位空缺数为774.4万人（预期747.5万人，前值由 744.3万人下修至737.2万人），职位空缺率为4.6%（预期4.5%，前值4.4%）。经测算，10美国劳动力市场缺口为76.1万人（前值由60.8万人下修至53.7万人）。从行业看，相比疫情前，耐用品制造业、金融业、信息业、专业商业服务、教育、医疗保健、住宿餐饮业和政府部门的职位空缺明显增加，但批发业、零售业和非耐用品制造业空缺数则出现下降。 结合近2个月的就业创造和岗位空缺综合来看，美国制造业中耐用品就业贡献加大，或因技术进步下的设备投资增加相关，但非耐用品在走弱；服务业中，线下服务中的住宿、餐饮、酒店、医疗、教育依旧强劲，但批发零售已经转弱；信息业和金融业则正在从前期的疲软状态中复苏。 失业率小幅上升，永久性失业增多。11月美国季调后U3口径失业人口为714.6 万人，较上月增加18.9万人。U2口径失业人口（丢失工作者）增加0.7万人， 其中暂时性失业减少6.6万人，永久性失业增加5.8万人，完成临时工作增加 1.5万人。可以看出，飓风对暂时性失业的影响已经明显恢复，但永久性失业 增加显示劳动力市场存在隐忧，或从侧面反映新增非农就业中的临时性岗位较多。U3-U2口径中，主动退出、再入职场、新入职场者合计增加18.2万人。U3失业率上升1个百分点至4.24%（前值4.14%）。好在U4失业率小幅升至4.5% （前值4.4%），但主因U3口径扩大，气馁工人数量并未增加。 时薪增速保持平稳，周薪增速下降。10月美国私人非农企业季调后平均时薪同比增长4.0%（前值4.0%），但由于周工作小时数同比减少，平均周薪季调同比增长3.7%（前值3.7%）。从结构看，商品生产时薪同比增长4.3%，特别是耐用品制造增长5.2%，与就业需求趋势一致。服务业时薪同比增长4.0%，批发零售薪资增速交慢，信息业、金融业、专业商业服务、休闲酒店薪资增速较强。从趋势看，四季度美国时薪增速较三季度上升，且未低于4%关键水平，显示工资—通胀螺旋隐忧仍在。 市场更看重基于家庭调查的失业率数据，美联储12月降息概率小幅上升。周 内美联储官员频繁发声，多数支持12月降息；但同时部分官员业提到中性利 率上升问题，以及未来降息步伐的放缓可能。若11月通胀数据不偏离预期太多，12月降息仍是首选，但2025年一季度降息或将暂停。 【交易模式】 降温、繁荣与趋险交易下的股市上涨 表1：近两周各交易日交易模式 11月25日 11月26日 11月27日 11月28日 11月29日 降温交易 不确定 不确定 不确定 宽松交易 12月2日 12月3日 12月4日 12月5日 12月6日 趋险交易 繁荣交易 降温交易 不确定 降温交易 图1：全球市场各类交易模式的月含量（最近20个交易日内发生频次） 18 16 14 12 10 8 6 4 2 2024-06-03 2024-06-06 2024-06-11 2024-06-14 2024-06-19 2024-06-24 2024-06-27 2024-07-02 2024-07-05 2024-07-10 2024-07-15 2024-07-18 2024-07-23 2024-07-26 2024-07-31 2024-08-05 2024-08-08 2024-08-13 2024-08-16 2024-08-21 2024-08-26 2024-08-29 2024-09-03 2024-09-06 2024-09-11 2024-09-16 2024-09-19 2024-09-24 2024-09-27 2024-10-02 2024-10-07 2024-10-10 2024-10-15 2024-10-18 2024-10-23 2024-10-28 2024-10-31 2024-11-05 2024-11-08 2024-11-13 2024-11-18 2024-11-21 2024-11-26 2024-11-29 2024-12-04 0 宽松交易紧缩交易降温交易通胀交易繁荣交易衰退交易趋险交易避险交易 资料来源：民银证券测算 表2：交易模式判定规则 交易种类 股市 债市 商品 宽松（降息）交易 上涨 上涨 上涨或不显著 紧缩（加息）交易 下跌 下跌 下跌或不显著 降温交易 上涨或不显著 上涨 下跌 通胀交易 下跌或不显著 下跌 上涨 繁荣（软着陆）交易 上涨 下跌或不显著 上涨 衰退交易 下跌 上涨或不显著 下跌 趋险交易 上涨 下跌 下跌 避险交易 下跌 上涨 上涨 不确定（特征不明显） 其余情况 具体规则详见研报：《全球市场的交易模式：框架构建》（民银证券，2024年9月4日） 【关键数据】 美国：非农数据回暖，失业率小幅上行 10月职位空缺率与劳动力缺口回升。10月季调后非农职位空缺数为774.4万 人（预期747.5万人，前值由744.3万人下修至737.2万人），职位空缺率为 4.6%（预期4.5%，前值4.4%）。经测算，10美国劳动力市场缺口为76.1万人 （前值由60.8万人下修至53.7万人）。 图2：美国职位空缺人数与空缺率图3：美国劳动力市场供需情况 万人 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 %万人 818000 7 17000 6 516000 4 315000 2 114000 2011-04 2011-10 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10 2023-04 2023-10 2024-04 2024-10 0 万人 1000 500 0 -500 2016-01 2016-08 2017-03 2017-10 2018-05 2018-12 2019-07 2020-02 2020-09 2021-04 2021-11 2022-06 2023-01 2023-08 2024-03 2024-10 -1000 美国职位空缺数:季调-左轴美国职位空缺率:季调-右轴 美国：劳动力供给缺口-右轴美国：劳动力供给-左轴 美国：劳动力需求-左轴 数据来源：美国劳工部，Wind数据来源：美国劳工部，Wind 11月非农数据反弹且略好于预期。11月美国新增非农就业22.7万人（预期22 万人），10月由1.2万人上修至3.6万人，9月由22.3万人上修至25.5万人，非农就业6个月移动平均新增14.3万人（前值14.1万人）。10月ADP就业新增14.6万人（预期15万人，前值由23.3万人下修至18.4