PVC策略周报

PVC：烧碱的利润对PVC支撑已不足，单边试多+卖出期权 汇报人：张丽 期货从业资格号:F3025228 交易咨询从业证书号:Z0013855 审核人:赵洪虎 2024年12月08日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 PVC供需偏弱，估值偏低 策略：上周观点01轻仓者多单暂持有，暂关注5300压力位；本周01跌破5000，下跌200元以上，价格弱势(上游开 工高、出口一般、下游低位接货，向上驱动不足)，多单移仓05持有，卖出V2505-C-5500期权；卖出V2505-P- 5000期权 逻辑：微观看，现货底部5100-5200，当前跌破支撑，中期存利润修复；本周煤价下行-兰炭持稳-电石持稳，PVC成本5434，西北出厂成本5000元附近；按照西北低电价0.35元计算，PVC西北出厂成本接近4800元，当前v价格早已跌破成本，上游供应高，仍是烧碱现货高位支撑；关注烧碱转弱和远月低价下，对PVC的支撑或者PVC的供应减量；当前煤价弱势，不过煤价下行空间有限，在PVC已亏损状态下，对PVC成本影响不大；下半年需求不及预期，比去年同期走弱，出口月均20万吨，库存高于去年，叠加库存绝对值高，低供需增速下，难出现明显去库；次利空点是交割前盘面下行修复升水；下游主动去原料库存，长线理解为利多，关注宏观刺激，下游或出现明显补库 数据：后期检修计划减少，开工提高预期已表现在库存预估中，关注低利润下的开工回升不及预期情况；PVC烧碱开工弹性大，关注成本支撑（PVC亏损）；中期的供需变动仍大，阶段性下游补库和出口配合，价格向上仍有弹性；中期看，PVC价格5150-5500；烧碱2200-2500大区间，该区间上沿是综合利润回到熊市格局的中性水平位置；关注区间上下沿，PVC和烧碱低多；烧碱盘面01在2500-2600震荡，短期关注2500附近低多；PVC短期逢低偏多 指标 详情 估值/驱动 供应 周度开工环比增加；下周开工预计仍在高位震荡；后期整体检修较少，同比开工高 驱动边际略向下 需求 周度表需同比增加，出口交付一般，下游需求环比8-10月增加；样本下游开工一般 驱动边际略向下 库存 上游库存下降，预售略降，库存压力略大；仓库库存环比下降；上中游库存同期历史高位 驱动向下 产业利润 液氯200元，预期维持正以上；32碱走弱；PVC利润历史低位；综合利润环比走弱 估值偏低 进出口利润 国内出口价格跟随内销价格下滑，出口价格低位；出口签单略增加；内外盘比价，内盘估 估值中性 基差价差 期货震荡下行，01基差-40，下游逢低拿货；一五关注-300正套 期货估值偏低 价格区间 华东现货价格4980，山东成本5524（电石3120），进口成本6490 现货估值略低 值略低 01 成本利润价格 02基差价差 02 04 03 目录供应端 CONTENTS 需求端 05 06 库存平衡表 乙烯法PVC PVC价格区间 电石法PVCPVC主力合约 电石法生产成本 PVC进口成本 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2020-01-03 2020-03-03 2020-05-03 2020-07-03 2020-09-03 2020-11-03 2021-01-03 2021-03-03 2021-05-03 2021-07-03 2021-09-03 2021-11-03 2022-01-03 2022-03-03 2022-05-03 2022-07-03 2022-09-03 2022-11-03 2023-01-03 2023-03-03 2023-05-03 2023-07-03 2023-09-03 2023-11-03 2024-01-03 2024-03-03 2024-05-03 2024-07-03 2024-09-03 2024-11-03 成本利润价格 东南亚CFR 美湾FOB 印度CFR 中国CFR 2300.00 2100.00 1900.00 1700.00 1500.00 1300.00 1100.00 900.00 700.00 500.00 资料来源：Wind 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 2024-10-01 2024-11-01 2024-12-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 2022-09-01 2022-12-01 2023-03-01 2023-06-01 2023-09-01 2023-12-01 2024-03-01 2024-06-01 2024-09-01 2024-12-01 2016-01-01 2016-07-01 2017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01 2019-07-01 2020-01-01 2020-07-01 2021-01-01 2021-07-01 2022-01-01 2022-07-01 2023-01-01 2023-07-01 2024-01-01 2024-07-01 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-07 03-18 03-29 04-09 04-20 05-01 05-12 05-23 06-03 06-14 06-25 07-06 07-17 07-28 08-08 08-19 08-30 09-10 09-21 10-02 10-13 10-24 11-04 11-15 11-26 12-07 12-18 12-29 成本利润价格 兰炭利润 电石利润 华北PVC利润 华东PVC低端价 西北电石中间价（右轴） 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 -700 -900 -1,100 -1,300 16,000 9,000 8,000 14,000 7,000 12,000 6,000 10,000 5,000 8,000 4,000 6,000 3,000 4,000 2,000 华北外购电石法PVC利润 2016年2017年2018年2019年2020年 乙烯法生产成本 电石法生产成本 VCM制PVC成本 15,000 3,000 2021年 2022年 2023年 2024年 2,500 13,000 2,000 11,000 1,500 9,000 1,000 500 7,000 0 5,000 (500) (1,000) 3,000 (1,500) (2,000) 资料来源：wind 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-11 03-25 04-08 04-22 05-20 06-03 06-17 07-01 07-15 07-29 08-12 08-26 09-09 09-23 10-07 10-21 11-04 11-18 12-02 12-16 12-30 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-01 03-13 03-25 04-06 04-18 04-30 05-12 05-24 06-05 06-17 06-29 07-11 07-23 08-04 08-16 08-28 09-09 09-21 10-03 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 2019-02-01 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 2024-02-01 2024-04-01 2024-06-01 2024-08-01 2024-10-01 2024-12-01 01-01 01-16 01-31 02-15 03-01 03-16 03-31 04-15 04-30 05-15 05-30 06-14 06-29 07-14 07-29 08-13 08-28 09-12 09-27 10-12 10-27 11-11 11-26 12-11 12-26 成本利润价格 动力煤（三八块煤） 3900.00 3400.00 电石价格 201720182019 兰炭 电石 8500.00 9,000 8,000 2020 2023 2021 2024 2022 7500.00 2900.00 7,000 6500.00 2400.00 6,000 5500.00 1900.00 5,000 1400.00 4,000 4500.00 900.00 3,000 3500.00 400.00 2,000 2500.00 电石开工率（2023年样本增加） 电石利润 2017年 2020年 2023年 2016年 2019年 2022年 2018年 2021年 2024年 4,000 80.00 2023年 2024 3,500 75.00 3,000 2,500 70.00 2,000 65.00 1,500 1,000 60.00 500 55.00 0 (500) 50.00 (1,000) 资料来源：wind、隆众资讯 2024年 2023年 2022年 山东32液碱折百价格 2019年2020年2021年 5,700 5,200 4,700 4,200 (电石外采+ECU)总利润 PVC模拟利润 ECU利润 1,400 1,200 1,000 800 600 01-01 01-14 01-27 02-09 02-22 03-06 03-19 04-01 04-14 04-27 05-10 05-23 06-05 06-18 07-01 07-14 07-27 08-09 08-22 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-21 12-04 12-17 12-30 成本利润价格 400 3,700 200 3,200 0 2,700 (200) 2,200 (400)(600) 1,7001,200 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 山东液氯价格 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-11 03-25 04-08 04-22 05-06 05-20 06-03 06-17 07-01 07-15 0