大类资产配置月观点

2024年12月08日 证券研究报告•金融工程动态报告 大类资产配置月观点（2024年12月） 大类资产配置月观点 摘要 A股择时信号 股票信号为-3/4，偏空观点。基本面发出看空信号，货币政策和信用延续之前的偏空，资金情绪信号偏空，国际影响力信号看空，改进ERP未发出赔率信号。 中债择时信号 债券信号为3/3，发出看多信号。基本面信号看多，经济基本面有所偏空。市场利率看多，短期利率发出未触发看空信号。交易情绪看多，债市交易拥挤度未提示风险。信用债信号为1，关注信用债性价比。 黄金择时信号 黄金总信号为3/9，发出看多信号。6个指标发出看多信号：PMI、实际利率、VIX、财政赤字、地缘政治行为、实物金条。3个指标发出看空信号：美元指数股债相关性、CPI波动率。市场对美联储12月降息有期待，金价仍有上升动力 美债择时信号 美债利率信号为3/7，发出看多信号。多数指标看多，包括就业、投资、货币政策和供需结构；生产指标显示中性；看空信号为通胀。 美股择时信号 美股信号为6/9，相较于12月4日下降至4/9，12月5日信号有所回暖，看多信号强度增加。月频基本面信号中，通胀、生产、就业、基准利率，金融压力指数信号看空，动量信号为中性。日频信号中美国5年TIPS、美国企业债利差和地缘政治风险日频监测信号均未发出预警信号，关注地缘政治风险近期位于高位。 日股择时信号 日股信号为1/6。看多日股的指标：海外贸易、就业；看空日股的指标：通胀；中性指标：日本经济、汇率、消费。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人 的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：缪金瑾 邮箱：mjj@swsc.com.cn 相关研究 1.国富基金徐成：发掘估值优势，动态行业调整稳增长(2024-11-14) 2.价格形成路径与趋势清晰度因子 (2024-11-14) 3.华安基金陆奔：稳健成长优先，均衡配置进阶(2024-11-12) 4.国海富兰克林王晓宁：均衡配置重成长潜力，质地优先追求稳定收益(2024-11-11) 5.基于优选“固收+”基金探索绝对收益策略构建之“道”(2024-11-08) 6.国泰基金李海：掘金优质企业，行业配置均衡(2024-11-01) 7.2024年公募基金三季报持仓透视出哪些重要信息？——基金2024年三季报持仓分析(2024-10-31) 8.浦银安盛基金俞瑾：掘金科技基本面，动态调整控回撤(2024-10-27) 9.万家创业板综合ETF：聚焦科技制造，成长风格业绩高弹性投资利器(2024-10-17) 10.华安基金郑如熙：攻防兼备，事前事后管理严控风险(2024-09-27) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1A股择时信号1 2债券择时信号2 3黄金择时信号3 4美债择时信号4 5美股择时信号5 6日股择时信号6 7风险提示6 图目录 图1：A股择时信号1 图2：中债择时信号2 图3：黄金择时信号3 图4：美债择时信号4 图5：美股择时信号5 图6：日股择时信号6 前言 本篇，我们基于《基于宏微观大类资产多维择时框架构建》（2024年01月26日）、 《多维探究黄金定价逻辑，定量择时配置有迹可循》（2024年02月22日）、《抽丝剥茧: 多视角构建长短期美债利率择时信号》（2024年03月07日）、《由日本股汇负相关引发 的日股定价探讨--日股量化择时模型构建》（2024年06月18日）、《当前美股回调还是衰 退？探索规避美股下跌的预警信号》（2024年08月08日）构建的大类资产择时模型，定期更新月度大类资产配置观点。 1A股择时信号 股票信号为-3/4，偏空观点。 基本面发出看空信号，高频经济指数显示同比降低1.31%，货币政策和信用延续之前的偏空信号。 资金情绪信号偏空，新发基金规模有所回落。 国际影响力信号看空，11月人民币贬值，中美利差收窄，但在美元强势走强环境下，关注近期人民币汇率走强，若美联储12月降息可带动中美利差走阔。 改进ERP未发出赔率信号。 图1：A股择时信号 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 基本面国际影响力资金情绪ERP总信号 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至：2024年11月30日 2债券择时信号 债券信号为3/3，发出看多信号。 基本面信号看多，高频经济指数同比有所下降。经济基本面有所偏空。市场利率看多，R007与1Y国债处于下行趋势，从择时信号角度短期利率发出未触发看空信号。交易情绪看多，债市交易拥挤度未提示风险。信用债信号为1，关注信用债性价比。 市场有降准预期，短端债券资金面确定性高，近期银行自律机构开始对同业活期存款进行整改，同业活期存款利率的下降将对短债形成利好；长端利率债受到集中供给的压力，短期具备一定的赔率优势，可关注冲击带来长端债券的配置机会。 图2：中债择时信号 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 市场利率交易情绪基本面债券总择时 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至：2024年11月30日 3黄金择时信号 黄金总信号为3/9，发出看多信号。6个指标发出看多信号：PMI、实际利率、VIX、财政赤字、地缘政治行为、实物金条。3个指标发出看空信号：美元指数、股债相关性、CPI波动率。 11月央行时隔半年首次增持黄金，市场降息略有修复。根据CME观察显示，截至12 月6日，市场预期美联储在12月降息25BP的概率为8成以上。市场对美联储12月降息仍有期待，金价仍有上升动力。 图3：黄金择时信号 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 PMI美元指数实际利率股债相关性VIXCPI波动率财政赤字地缘政治行为实物金条总信号 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至：2024年10月31日 4美债择时信号 美债利率信号为3/7，发出看多信号。多数指标看多，包括就业、投资、货币政策和供需结构；生产指标显示中性；看空信号为通胀。 11月美国非农就业人数增加22.7万人，略好于市场预期，小时收入增长保持强劲势头，或继续支持消费者支出，但失业率从10月份的4.1%上升至4.2%，或暗示整体疲软。 根据CME观察显示，截至12月6日，市场预期美联储大概率在12月继续降息。市场预期美联储在12月降息25BP的概率为8成以上。 图4：美债择时信号 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 生产就业投资通胀货币政策供需总信号 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至：2024年11月7日 5美股择时信号 美股信号为6/9，相较于12月4日下降至4/9，12月5日信号有所回暖，看多信号强度增加。 月频基本面信号中，通胀、生产、就业、基准利率，金融压力指数信号看空，动量信号为中性。 日频信号中美国5年TIPS、美国企业债利差和地缘政治风险日频监测信号均未发出预警信号，关注地缘政治风险近期位于高位。 美国经济和就业数据依旧强劲，圣诞行情下消费可能超预期，通胀向2%的目标靠近，市场仍有降息预期，持续看好美股。 10 8 6 4 2 0 -2 -4 金融压力指数 通胀 生产 就业 基准利率 动量美国5年TIPS美国企业债利差地缘政治风险指数总信号 图5：美股择时信号 2024/6/3 2024/6/6 2024/6/11 2024/6/14 2024/6/20 2024/6/25 2024/6/28 2024/7/3 2024/7/9 2024/7/12 2024/7/17 2024/7/22 2024/7/25 2024/7/30 2024/8/2 2024/8/7 2024/8/12 2024/8/15 2024/8/20 2024/8/23 2024/8/28 2024/9/3 2024/9/6 2024/9/11 2024/9/16 2024/9/19 2024/9/24 2024/9/27 2024/10/2 2024/10/7 2024/10/10 2024/10/15 2024/10/18 2024/10/23 2024/10/28 2024/10/31 2024/11/5 2024/11/8 2024/11/13 2024/11/18 2024/11/21 2024/11/26 2024/12/2 2024/12/5 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至：2024年11月7日 6日股择时信号 日股信号为1/6。看多日股的指标：海外贸易、就业；看空日股的指标：通胀；中性指标：日本经济、汇率、消费。 在美国经济强劲且日本出口持续增长的情况下，日本经济复苏呈现一定潜力，外资有所流入。但仍需关注日元汇率，11月25日后日元兑美元有所升值，日央行仍有超预期加息风险，日股不确定仍强。 图6：日股择时信号 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月2024年12月 日本经济海外经贸汇率消费通胀就业总信号 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至：2024年11月7日 7风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知