大类资产配置月观点

2024年11月07日 证券研究报告•金融工程动态报告 大类资产配置观点（2024年11月） 大类资产配置月观点 摘要 A股择时信号 A股信号为0/4，中性观点。基本面发出看空信号;资金情绪信号看多;国际影响力信号中性为0;改进ERP为0。 中债择时信号 73942 中债信号为-1/3，偏空信号。基本面发出看空信号；交易情绪看空，R001成交量占比差分分位数上升，债市交易拥挤度提示风险；市场利率看多，未触发看空信号。信用债信号为1，关注信用债性价比。 黄金择时信号 黄金总信号为1/9，发出弱看多信号。5个指标发出看多信号：PMI、VIX、地缘政治行为指数、CPI波动率、实物金条需求。4个指标发出看空信号：实际利率、美元指数、财政赤字、股债相关性。 美债择时信号 美债择时信号为-6/7，发出看空信号。多数指标看空，包括生产、就业、投资、通胀和供需结构；货币政策显示中性。 美股择时信号 美股信号为6/9，看多信号强度增加，强烈看多。月频基本面信号中，基准利率就业、动量和金融压力指数看多，通胀信号看空，生产信号为中性。日频监测信号均未发出预警信号。 日股择时信号 日股信号为-2/6。看多日股的指标：海外贸易；看空日股的指标：日本经济、消费、通胀；中性指标：汇率和就业。 风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 西南证券研究发展中心 分析师：郑琳琳 执业证号：S1250522110001 邮箱：zhengll@swsc.com.cn 联系人：缪金瑾 邮箱：mjj@swsc.com.cn 相关研究 1.国泰基金李海：掘金优质企业，行业配置均衡(2024-11-01) 2.2024年公募基金三季报持仓透视出哪些重要信息？——基金2024年三季报持仓分析(2024-10-31) 3.浦银安盛基金俞瑾：掘金科技基本面，动态调整控回撤(2024-10-27) 4.万家创业板综合ETF：聚焦科技制造，成长风格业绩高弹性投资利器(2024-10-17) 5.华安基金郑如熙：攻防兼备，事前事后管理严控风险(2024-09-27) 6.诺德基金王宪彪：注重负债端管理，灵活策略增厚收益(2024-09-26) 7.中银基金周毅：聚焦纯债，注重净值稳健增长和持有体验(2024-09-26) 8.万家基金章恒：左侧布局低估个股，深挖电力、军工与光伏行业投资机会(2024-09-23) 9.新华沪深300指数增强：以多因子模型为总框架，大盘与量化增强大显身手(2024-09-13) 10.基于历史相似走势的因子选股研究 (2024-09-09) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1A股择时信号1 2债券择时信号2 3黄金择时信号3 4美债择时信号4 5美股择时信号5 6日股择时信号6 7风险提示6 图目录 图1：A股择时信号1 图2：中债择时信号2 图3：黄金择时信号3 图4：美债择时信号4 图5：美股择时信号5 图6：日股择时信号6 前言 本篇，我们基于《基于宏微观大类资产多维择时框架构建》（2024年01月26日）、 《多维探究黄金定价逻辑，定量择时配置有迹可循》（2024年02月22日）、《抽丝剥茧: 多视角构建长短期美债利率择时信号》（2024年03月07日）、《由日本股汇负相关引发的日股定价探讨--日股量化择时模型构建》（2024年06月18日）、《当前美股回调还是衰退？探索规避美股下跌的预警信号》（2024年08月08日）构建的大类资产择时模型，定期更新月度大类资产配置观点。 1A股择时信号 2024年11月，A股信号为0/4，中性观点。 基本面发出看空信号，其中经济指标看多，货币和信用指标看空。 资金情绪信号看多，融资买入额和PCR看多，新发基金规模有所下行。 国际影响力信号中性，中美利差收窄，人民币汇率升值。特朗普胜选后强美元特征下，人民币汇率迅速贬值，可能有所承压。 改进ERP在经历大涨之后赔率有所降低，未发出看多信号。 图1：A股择时信号 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 基本面国际影响力资金情绪ERP总信号 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至：2024年10月31日 2债券择时信号 中债信号为-1/3，偏空信号，降息降准政策落地后，叠加股债跷跷板效应，利率有所上行。 基本面上发出看空信号，PMI自5月以来再次站上荣枯线，PMI同比和高频经济指数显示经济有所恢复，房地产开发投资完成额累计同比负值减弱。 交易情绪看空，R001成交量占比差分分位数上升，债市交易拥挤度提示风险。市场利率看多，R007与1Y国债为代表的短期利率发出未触发看空信号。 信用债信号为1，关注信用债性价比。 图2：中债择时信号 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至：2024年10月31日 3黄金择时信号 黄金总信号为1/9，发出弱看多信号。 5个指标发出看多信号：PMI、VIX、地缘政治行为指数、CPI波动率、实物金条需求。 4个指标发出看空信号：实际利率、美元指数、财政赤字、股债相关性。 特朗普胜选，政策中大规模减税和制造业补贴，使得不加节制的财政支出，将带来美国政府更为严重的债务危机与“二次通胀压力”同时特朗普还可能通过强行降低利率来刺激经济。这种‘强美元+高通胀+低利率’的组合，对黄金市场形成了较强的支撑。目前回调的原因可能是大选落地，强美元作用下，短期黄金回调。 图3：黄金择时信号 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至：2024年10月31日 4美债择时信号 美债利率信号为-6/7，发出看空信号。生产信号预测胜率较高，因此赋予2倍权重，其余5个信号权重为1，总信号权重为7。 多数指标看空，包括生产、就业、投资、通胀和供需结构；货币政策显示中性。目前市场普遍预计美联储将降息25个基点，降息预期充分定价。 特朗普当选，若如预期减税，加大财政支出，限制移民，全面对进口商品加征关税，这将在很大程度上增加了贸易和通胀不确定性，通胀预期将出现一定程度的走高；在财政赤字进一步扩大的情况下，美债供应端将使得美债持续承压；更重要的是美国经济的持续韧性使得美债配置需求减弱；通胀，美债供应和经济三大因素使得美债利率将继续维持在高位，长债利率将进一步承压甚至超越前期高值。 图4：美债择时信号 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至：2024年11月7日 5美股择时信号 美股信号为6/9，看多信号强度增加，强烈看多。 月频基本面信号中，基准利率、就业、动量和金融压力指数看多，通胀信号看空，生产信号为中性。日频监测信号均未发出预警信号。 特朗普当选，美股的盈利端将受到减税的带动而出现上行，从而形成利好。 8 6 4 2 0 -2 -4 金融压力指数 基准利率 通胀 动量 生产 美国5年TIPS 就业 美国企业债利差 地缘政治风险指数总信号 图5：美股择时信号 2024/5/1 2024/5/7 2024/5/13 2024/5/17 2024/5/23 2024/5/30 2024/6/5 2024/6/11 2024/6/17 2024/6/24 2024/6/28 2024/7/5 2024/7/11 2024/7/17 2024/7/23 2024/7/29 2024/8/2 2024/8/8 2024/8/14 2024/8/20 2024/8/26 2024/8/30 2024/9/6 2024/9/12 2024/9/18 2024/9/24 2024/9/30 2024/10/4 2024/10/10 2024/10/16 2024/10/22 2024/10/28 2024/11/1 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至：2024年11月7日 6日股择时信号 日股信号为-2/6，发出看空信号。看多日股的指标：海外贸易。 看空日股的指标：日本经济、消费、通胀。 中性指标：汇率和就业。 特朗普上台，利好美元指数，但日央行仍有超预期加息风险，日股不确定仍强。 图6：日股择时信号 数据来源：万得，西南证券整理，数据截至：2024年11月7日 7风险提示 本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改