大类资产配置月观点注重政策发力方向的确定性与结构性影响20241204

大类资产配置月观点：注重政策发力方向的确定性与结构性影响20241204_导读2024年12月04日18:26 关键词 政策特朗普美联储降息大宗商品债券汇率美元美股权益市场中美大国竞争服务消费汽车家电房地产PMI利率美债人民币央行 全文摘要 华安策略研究员分析了12月的大类资产配置，强调中央经济工作会议对市场的重要影响，同时指出特朗普政策及推特可能继续扰动市场。预计美联储降息节奏将对全球资产配置产生重大影响。建议投资者重点关注政策确定性，看好权益市场，对大宗商品采取低配策略，维持债券标配，并看多美元。 大类资产配置月观点：注重政策发力方向的确定性与结构性影响20241204_导读2024年12月04日18:26 关键词 政策特朗普美联储降息大宗商品债券汇率美元美股权益市场中美大国竞争服务消费汽车家电房地产PMI利率美债人民币央行 全文摘要 华安策略研究员分析了12月的大类资产配置，强调中央经济工作会议对市场的重要影响，同时指出特朗普政策及推特可能继续扰动市场。预计美联储降息节奏将对全球资产配置产生重大影响。建议投资者重点关注政策确定性，看好权益市场，对大宗商品采取低配策略，维持债券标配，并看多美元。研究员还深入讨论了美联储政策、特朗普的经济政策、中美竞争对市场的影响，以及对美债、黄金、原油和铜等资产的看法。最后，强调人民币汇率走势受政策干预和市场预期双重影响，建议投资者维持资产标配，低配大宗商品，看多美元，关注国内权益市场机遇。 章节速览 ●00:00华安策略研究员张蕴智分享12月大类资产配置观点 12月大类资产配置关注政策变动,看好权益市场,低配大宗商品,维持标配债券,看多美元。美联储降息节奏放缓利好美元,特朗普政策框架下减税可能利好美股。国内权益市场期待经济基本面加速修复,流动性维持宽松。大宗商品需求传导效果待观察,建议低配。 ●06:01美联储降息预期与经济基本面分析 美联储12月降息概率较大，但明年可能会转向鹰派。通胀回升为美联储放缓加息节奏提供支撑。年度策略报告显示，若通胀回升，美联储政策利率可能在4%-4.25%之间。明年可能仅降息约50个基点，对美债利率构成压力。经济基本面改善但边际放缓，消费和商品价格震荡持平，政策效果边际放缓。制造业PMI改善但不明显，服务业和电子业PMI表现不佳，显示投资端对经济稳增长支撑不足。 ●10:4612月权益市场展望与中央经济工作会议预期 当前12月的权益市场维持区间震荡，政策托底经济和资本市场，但缺乏持续上涨动力。预计中央经济工作会议可 能提出结构性亮点，推动市场风格从科技成长转向消费为主。会前市场关注产业政策，会议后服务消费和地产政策可能成为重点，促进经济增长和经济复苏。推荐关注成长科技、消费以及地产和其下游产业链。 ●17:07中美货币政策分歧及对市场的影响 当前市场普遍看好美股，特别是道指和纳指，部分归因于特朗普政府推动的美国优先政策及预期的降息、减税措施。然而，对以估值提升为主的科技成长股而言，美联储政策的收紧可能不是利好。在国内，年内再次降息的概率较小，且汇率近期跌破关键点位，十年期国债利率也降至2%以下，显示出央行面临较大压力。基于双支柱框架下的价格稳定目标，特别是汇率稳定，市场预期央行可能维持利率稳 定，以支持经济增长，这可能促使短端利率继续宽松，但对长端利率的支撑可能更强。相比之下，美国的货币政策倾向紧缩，旨在维持美元强势，这对美债市场，尤其是中长期国债的稳定持乐观态度，但短期内存在由于美联储降息节奏放缓带来的上行风险。 ●22:32大宗商品市场偏空预测及黄金超配建议 大宗商品市场目前受到需求端压力影响，整体判断相对偏空。全球经济增长和需求受到特朗普政策的逆全球化影响，可能加剧美国劳动力供需紧张，推高通胀和工资，从而影响大宗商品价格。尽管如此，通胀水平提升对黄金有利，建议黄金超配。原油价格近期反弹，但中长期看可能不会明显上行，因特朗普对传统能源持积极态度。铜价则因库存企稳和需求担忧而保持震荡偏空。黄金中长期有配置价值，但短期内面临回调风险，需关注美联储政策和地缘政治冲突。 ●27:23政策对房地产市场效果不及预期 国内政策落地后，尽管对房地产市场有所提振，但效果未达预期，特别是货币化安置和稳地产政策。市场对房地产链条及上游行业预期修复，但后续政策效果边际减弱，导致大宗商品价格回落。建议在新政策明确前保持谨慎，特别是对房地产及其上游行业，如螺纹钢和玻璃保持低配。同时，美元走势强劲，受美国利率水平影响，可能对国际资本流动产生新影响，美债利率维持高位，增加了美元吸引力。 ●30:43美元强势对人民币汇率的影响及未来走势分析 分析了特朗普任期内美元的强势表现及其对人民币汇率的影响，指出人民币汇率当前面临贬值压力，但中长期走势受多种因素影响，包括国内经济基本面、中美竞争情况以及美国可能的汇率政策。同时，建议关注美股、美元以及国内权益市场，国债市场可能受到央行汇率干预策略的影响，而大众品和美债则建议低配。 要点回顾 12月大类资产配置的主要考虑因素是什么？ 12月大类资产配置的核心考虑因素是政策变动，尤其是国内即将召开的中央经济工作会议以及国外美国大选后特朗普通过社交媒体表达政策见解可能带来的不确定性。这些政策变化对全球大类资产配置有显著影响。 权益市场和大宗商品在12月的配置建议是什么？ 我们相对看好权益市场并给予较高配置，同时建议低配大宗商品。对于债券，维持标配；在汇率上，继续看多美元，主要基于美联储降息节奏放缓及特朗普政策框架中的经济回流、减税等因素对美股盈利和估值的正面影响。 目前国内政策和基本面的情况如何，以及对国内权益市场的看法？ 目前市场对中央经济工作会议的预期较高，但实际政策结果可能难以超预期，符合市场预期的概率较大。国内经济基本面在经历前期环比修复后，增速出现边际放缓迹象。因此，国内权益市场更多看到结构性机会，整体支撑较强，但上行动力不足，短期内新一轮政策加码的可能性不大。 对于国内大宗商品的配置建议及原因？ 国内大宗商品因前期政策密集落地的效果需要一定时间传导到需求端，且传导效率和效果尚待观察，故给出低配的配置建议。 12月美联储议息会议及明年降息路径的预期是怎样的？ 预计12月美联储降息25个BP的概率较大，但明年美联储降息路径大概率转为鹰派，因为核心通胀连续回升提供了支持。预计明年美联储可能仅降息一次，降息空间有限，这将对美债利率形成较大压力，并传导至大宗商品价格。 从PMI数据来看，11月的经济状况有何特点？ 11月的PMI延续了改善态势，但整体改善幅度不大。疫情后，制造业PMI较少出现大幅上行或市场主体信心明显改善的情况，基本在50左右震荡。 11月服务业和电子业的PMI表现如何，意味着什么？ 11月服务业PMI与上月持平，仍在50.1接近荣枯线水平，表明服务消费对经济深层次修复的作用并未有显著改善。而电子业PMI跌破50%，反映出地产、基建开工以及上游工业品拉动作用在减弱，投资端对稳增长的提速迹象不明显。 对于权益市场，在12月会呈现出怎样的行情特征？对于美股市场的看法如何？ 12月权益市场将维持区间震荡，且向上概率高于向下。政策托底经济和资本市场，但股市持续上涨需要政策落地并带来基本面改善的明确支撑。中央经济工作会议召开前后可能成为市场风格转换的关键节点，会前以科技成长股为主导，会后可能转向以消费为主的格局。整体来看，美股市场基调仍向好，特朗普推动“美国优先”政策和制造业订单回流，以及美联储降息减税等措施将为美股企业带来利好。尽管美联储货币政策收紧对成长科技股估值优势可能减弱，但依然看好道指等价值股表现。利率走势存在较大分歧，目前尚无定论。 中央经济工作会议召开前后，消费板块会有何变化？ 在中央经济工作会议召开前，市场对于中美竞争背景下的产业政策期待较高，而在会议后，预计消费尤其是服务消费将成为政策重点，可能会促使市场风格从科技成长股切换至消费股，特别是服务消费的提振将对经济和消费深层次复苏起到明显促进作用。 关于服务消费和地产相关领域的政策展望是怎样的？ 明年大概率会延续促进服务消费的政策，继续支持消费品更新换代，特别是汽车和家电领域将可能继续受到政策支持。同时，房地产政策趋向积极，二手房成交有望改善，带动下游装修家电和汽车消费增长。 国内利率方面，年内再次降息的可能性如何？当前汇率情况如何，对十年期国债利率有何影响？年内再次降息的概率是比较小的。目前汇率已经跌破了7.3这个关键关口，对应的十年期国债的长期利率也跌破了2%。 央行在汇率稳定方面的压力和目标是什么？ 根据中央经济金融工作会议后的政策指引，央行对于汇率稳定的重视程度有所提高，并将其纳入“双支柱”框架中，即防范金融风险和价格稳定（包括通胀和汇率稳定）。虽然官方未公开具体考核目标，但从历史情况分析，央行在7.3这一关口上的坚守压力较大。 对于后续央行是否会放松对汇率的坚守有何预测？当前市场对于债券配置的需求与央行的供货目标间存在分歧，具体体现在哪些方面？ 目前尚无法确定央行是否会放松对汇率的坚守，但从历史数据推演，这一位置对央行考核的压力较大，可能会维持在2%水平，通过市场指导等方式来调控债市交易。市场对债券配置的需求较大，但央行在稳定长端利率上的压力也非常大，短端可能因与利率、汇率关系不突出而保持宽松以托底经济。 对于美债走势的看法如何？ 美债走势与国债相反，由于国内宽松确定且保汇率，而美国则倾向于紧缩，美元维持强势地位。因此看好美债中长端维持稳定，但短端存在上行风险，利差可能由负转正。 大宗商品市场的整体判断是怎样的？ 大宗商品市场目前面临需求端压力，整体判断偏空。但若出现新一轮政策变化或基本面改善，可能提振价格。短期内逆全球化担忧及美联储鹰派政策导向会对大宗商品价格形成压力，而黄金因通胀水平提升而有超配价值。原油价格近期反弹主要得益于欧佩克减产计划，但中长期来看，特朗普对传统能源的积极态度可能导致油价不会明显上行。铜价受库存企稳及对美联储降息节奏不确定的影响，呈现震荡偏空态势。黄金中长期随着通胀上行具有配置价值，但短期仍有回调压力。 黄金价格近期是否面临回调风险？ 是的，黄金价格在短期内确实存在回调风险。今年三月至今，黄金与美债实际利率人民币的脱钩现象明显，尤其是由于美联储降息预期过于乐观，尤其是9月的一次大幅降息后，市场现在面临一些回调和调整的风险。 国内大宗商品市场状况如何？ 国内大宗商品市场在九月和十月相关政策落地后，效果并未达到市场预期，如百万套货币化政策及稳地产政策并未超预期。政策主要目标是严控增量、消化存量，因此地产对经济的拉动作用不应被过高估计。但近期数据显示，在政策出台后的短短一个半月内，地产销售表现较好，市场对于整个地产链条和上游有所修复。 对于大宗商品和国内大公司的投资建议是什么？ 在新一轮政策明确前，我们建议对大宗商品，尤其是受益于地产政策的螺纹钢和玻璃等，采取谨慎态度并低配。同时，鉴于国际国内大宗商品价格受政策边际效果影响而回落，以及美元走势偏强并可能延续强势，建议投资者对美债和美元保持关注，而对人民币汇率则需观察政策干预力度和基本面变化。 人民币汇率是否面临显著贬值压力？ 当前人民币汇率处于央行的一个心理关口，是否进一步贬值取决于政策干预的程度和稳度。目前，外资对于特朗普上台后中美大国博弈下人民币的基本面缺乏信心。尽管利差角度表明人民币汇率已度过最大贬值压力时期，但未来走向仍具有不确定性，尤其是中央经济工作会议公布的明年宏观政策定调及具体举措将对人民币汇率产生重要影响。 中美竞争背景下的汇率问题如何解读？ 汇率贬值有助于缓解出口压力，但在明年美国可能收紧进口政策的背景下，可能出现全球范围内的竞争性货币贬值局面，目前尚无法判断。此外，政治角度上不能排除美国尤其是特朗普，会从汇率操控的角 度对人民币施压，尤其是升值为主。因此，中长期汇率终点或目标区间存在很大不确定性，短期看震荡，中长期还需结合中国经济基本面、全球竞争性贬值情况