大类资产配置月观点20241010

大类资产配置月观点20241010_导读 2024年10月11日18：08 关键词 美联储降息大宗商品反弹政策预期LPR经济工作资本市场长端利率美国经济库存政策传导资产配置成长板块美股央行资管产品利率美债美联储中长期短端 全文摘要 政策宽松预期推动国内权益和大宗商品市场反弹，尤其权益市场受青睐。美联储降息虽加剧全球宽松氛围，但国内政策调整和经济基本面边际变化有限，市场情绪得到提振。政策工具创新和对长端利率的呵护利好权益和短债市场。 大类资产配置月观点20241010_导读 2024年10月11日18：08 关键词 美联储降息大宗商品反弹政策预期LPR经济工作资本市场长端利率美国经济库存政策传导资产配置成长板块美股央行资管产品利率美债美联储中长期短端 全文摘要 政策宽松预期推动国内权益和大宗商品市场反弹，尤其权益市场受青睐。美联储降息虽加剧全球宽松氛围，但国内政策调整和经济基本面边际变化有限，市场情绪得到提振。政策工具创新和对长端利率的呵护利好权益和短债市场。经济复苏初期，建议超配权益，同时考虑大宗商品和短债的资产配置。地产政策转向积极，提振市场信心，短期内金融和周期风格优先推荐。汽车、家电等受政策优化和经济韧性影响，存在补涨机会；成长板块波动较大，建议谨慎。国内大宗商品受政策预期影响，但实际表现未达预期，后续政策走向决定市场走势。财政部新举措关注点在实际政策实施而非新指数发布。地产政策限制上游需求，影响玻璃和螺纹钢等大宗品种。外需和政策提振下工业品有机会，螺纹钢受基建预期影响。金融汇率方面，美元走强可能延缓美联储降息，人民币汇率受中美利差和经济政策影响，未来展望需关注中央经济工作会议和政府工作报告。 章节速览 ●00：00政策超预期对国内权益和大宗商品的积极影响 政策定调超预期，导致国内权益和大宗商品市场反弹，特别是权益市场被更为看好。美联储降息后，国内央行的政策反应和国内经济基本面的边际变化较少，促使市场预期有所改善。政策工具的创新和宽松的货币政策，尤其是对长端利率的呵护，对权益和短债市场构成利好。在经济复苏初期，超配权益，同时考虑大宗商品和短债的资产配置策略。 ●05：39美联储降息预期与国内经济政策展望 美联储近期数据显示，市场对降息的预期较之前乐观，预计未来降息至3%为大概率事件。国内经济面临挑战，政 策调整试图改善基本面，包括房地产和消费刺激措施，但成效尚待观察。四季度经济提振难度较大，依赖政策托底，特别是积极的财政政策和可能的国债发行。同时，货币政策灵活性增加，为应对经济下行提供了空间。 ●10：29地产调控目标转向止跌回稳，金融和周期板块受青睐 当前地产政策主基调转向’止跌回稳’，与过去’房住不炒’相比，调控目标更加积极。虽然短期内市场对地产基本面的回暖难以期待，但政策的转向已提振市场信心，特别是在金融和周期板块。PMI数据表明经济正经历恢复性增长。短期内，优先推荐金融和周期风格，考虑到政策聚焦地产和资本市场支持措施，以及对银行息差的保护。从 中长期视角，成长板块虽有弹性，但近期波动较大，建议投资者保持谨慎，关注金融与周期的融合投资机会。 ●13：02推荐的投资机会及市场分析 讨论了在十一前公开报告中提到的投资机会，主要包括汽车、家电等受益于政策优化和经济韧性带来的补涨机会，以及农牧业中猪肉价格的反弹预期和成长板块如搭载AI功能产品的机会。同时，分析了海外经济特别是美国经济的韧性，强调即使在降息后市场存在恐慌，但美国经济衰退概率较小，非农数据的向好显示出经济的积极信号，对美股中长期趋势有利。 ●16：22中美央行维持宽松态势关注利率期限利差 央行观察到当前中美央行均采取宽松货币政策，关注点在于期限利差扩大的机会。去年三月，硅谷银行因美债利率反弹面临破产风险，提示国内央行需注意利率反弹可能引发的爆仓风险。国内利率自去年10月呈现单边下行趋 势，央行希望短端利率更快下行，长端维持稳定或缓慢下行，以期在利率水平上获得更大的下行空间。同时，鉴于美国经济和政策不确定性，预计美债短期利率将继续下行，而中长期利率可能维持震荡，尤其是在目前全球大宗商品价格波动加剧的背景下。 ●21：57金融市场和大宗商品面临需求不足与政策不确定性 金融市场和大宗商品目前面临的主要问题是需求不足，库存反弹，以及政策预期的不确定性。黄金市场在金融数据超预期后已基本调整到位，但短期内贵金属配置机会较小，不具备大幅回调可能。国内大宗商品受政策预期提振，但实际表现未达市场预期，后续政策走向将影响市场走势。美联储的降息预期对市场有一定影响，但基本面变化不大，市场仍处于量化宽松周期内。 ●25：03财政部发布会关注点及市场预期 讨论了财政部即将召开的新闻发布会可能宣布的新举措，指出宣布新指数的概率较低。分析了地产政策对上游需求的限制，以及这对玻璃和螺纹钢等大宗品种的影响。强调了外需和政策提振下工业品可能的机会，同时指出螺纹钢价格受基建预期影响，农产品和玻璃市场短期内震荡为主，未见明确趋势。 ●28：32美元汇率分析及人民币汇率前景展望 金融汇率态势显示出美元在非农数据支撑下走强，这可能延缓美联储降息节奏。若美国失业率持续处于低水平，可能推高美元指数。人民币汇率面临压力，因美元指数反弹和中美利差扩大。未来，若能收窄中美利差并实施积极的经济政策，人民币汇率有望升值至7以内。关注年底中央经济工作会议和明年政府工作报告以获取更多政策指引。 要点回顾 在十月的大方向上，市场对政策的判断是什么？对于权益市场的看法基于哪些原因？ 我们的判断是，十一前后包括政策定调整体上超预期，这主要带来国内权益和大宗商品反弹的机会。相对而言，我们更看好权益市场。权益市场看好原因包括近期直接利好权益的政策较多，为权益注入了微观流动性；以及权益业绩验证周期较长，相比大宗商品和短债，权益市场受政策影响更为直接且业绩改善的时间窗口较长。 九月的市场变化中，有哪些关键点影响了市场预期？对于美联储降息预期及对经济基本面的影响如何评估？ 九月最大的变化是美联储降息至9月24日国务院新闻发布会前，市场对于国内政策预期较低。尽管美联储降息 后，市场普遍预期中国会跟随降息，但央行9月20日宣布的LPR维持按兵不动，弱于市场预期，导致市场延续下行态势。预计美联储明年将再次降至3%左右的新中长期中性利率中枢附近，每次会议大概率只会降低25个BP。而国内基本面目前还未出现明显改善迹象，所有政策传导至基本面需要时 间。同时，虽然有房地产和消费品以旧换新政策拐点带来脉冲式销售修复，但消费整体仍处于待改善态势。央行在国新办新闻发布会上采取了哪些举措？ 央行在国新办新闻发布会上宣布了一系列举措，其中包括罕见地在九月份提前一个月召开政治局会议研究部署经济工作。此外，还创设了资本市场结构性货币政策工具，并正式投入运行，这些举措整体上对资本市场形成利好，提升了市场对于经济和股市风险资产价格的预期。 当前货币政策宽松环境下，经济基本面变化如何？ 目前经济基本面边际变化相对较少，尽管货币政策相对宽松且政策非常积极，但经济基本面要跟上政策效果还需要一段时间。因此，在复苏预期过程中，我们认为应超配权益，并关注大宗商品和短债等符合复苏初期资产配置方向的资产。 在九月24到26号密集出台的政策中，主要目标是什么？财政政策方面有何特点和可能的变动？这些政策的主要目标是扭转市场对于经济的悲观预期，虽然短期内可能对拉动经济的直接影响有限，但其托底作用更多体现在明年甚至更长远的时间段，尤其是对于内需偏弱的情况。当前财政政策定调较为积极，并可能加码对汽车和家电领域的支持政策，未来可能会扩展到电脑、手机等其他可选消费品，并且延续一段时间。 货币政策目前处于什么状态，未来有怎样的调整空间？ 货币政策目前处于宽松状态，随着美联储降息，我国降息空间已打开，央行还有20到25BP的降息挑战空间。今年四季度是否有可能发行万亿国债？ 可能性很大，参考去年四季度同时出台的东方万亿国债政策，今年也有很大概率再次发行万亿国债，同时地方政府发债的特殊再融资债券也有可能增加。 地产调控政策有何变化及其对市场的影响？ 当前地产调控目标由“房住不炒”转变为“止跌回稳”，这一政策基调的转变对于地产市场信心有一定改善作用，但短期内难以看到销售和房价的明显回暖。 目前对于权益市场的观点是什么？ 短期建议优先关注金融和周期风格，尤其是金融板块，因政策上支持地产和资本市场发展，并注重呵护银行息差；周期板块受益于稳增长政策，成长板块在反弹延续的情况下弹性较大，但近期波动较大，中长期建议优先配置金融和周期。 有哪些具体的投资品种或板块值得关注？ 推荐汽车、家电、农牧业（猪肉价格反弹机会）等超跌反弹和补涨机会；同时，受流动性改善支撑的成长板块如搭载AI功能的产品，手机新品密集发布可能带来主题性机会。 对于美股的走势及影响因素有何看法？ 超常规降息后，美股中长期相对利好，尽管短期市场存在恐慌，但美国经济韧性较强，衰退概率较小，尤其在非农数据向好后，美股有望维持慢牛态势逐步兑现利好。 当前中美央行的利率政策态势如何？ 中美两国央行均维持宽松态势，关注中美间的期限利差扩大带来的投资机会。目前我国利率水平如何，央行对利率反弹有何担忧？ 自去年10月以来，我国利率呈现出单边下行态势，整体风险较低。若利率出现反弹，可能会引发爆仓风险，这是央行非常关注的点。在二季度货币政策执行报告中，央行特别强调了资管产品的风险，并希望通过进一步推动利率下降，实现期限利差扩大以及短端利率下降速度大于长端的确定性。 对于美债市场，中长期利率的发展趋势如何？ 美债市场中长期利率，特别是短端利率，随着美联储不断上调中性利率指引和美国经济放缓的预期，可能在未来一段时间内维持在4%左右的水平。中长期利率下降的确定性较低，今年来看可能性较小，但明年还需根据大选和美国经济政策的变化而定。另外，原油价格不具备快速下降的可能性，所以中长期美债利率可能陷入震荡。 如何看待当前原油市场和大宗商品价格的表现？ 当前原油市场面临国际政治风险的不确定性，供需基本面难以预测，若不考虑地缘政治因素，自愿延长减产协议和解除长期减产协议存在分歧，但在目前需求疲软的情况下，原油价格走弱的概率较大。至于大宗商品，虽然原油价格受到中东局势影响，但在供需基本面相对可预测的框架下，价格走势相对不确定，市场期待更多的方向性指引。黄金价格已调整到位，短期内市场预期与美联储点阵图预期一致，降息两次的可能性较大，因此短期内贵金属配置机会较小，但大幅回调的可能性也不大。 对于国内大宗品市场，政策预期对价格的影响如何？ 十一之前，国内大宗品价格受政策预期提振较好，但十一之后，因库存和高频数据并未达到市场预期，大宗品价格走势仍需关注后续政策动态。目前来看，政策预期可能归于平淡，回到基本面主导的态势，但具体走向尚不明朗。尽管发改委新闻发布会公布了提前下达部分中央预算投资等措施，但没有特别多的增量政策，而财政部的新闻发布会是否会有新举措尚待观察。 在当前政策环境下，地产供给政策对玻璃和螺纹钢等大宗品种产生了什么影响？ 由于中央政治局会议严控地产增量，地产对上游需求提升有限，因此玻璃和螺纹钢这类上游品种的价格相对利空。 螺纹钢市场目前的情况如何？农产品价格的近期走势如何？ 螺纹钢库存9月有所下降，但九月底又有所反弹，后续价格走势主要看基建预期及财政发力情况。农产品价格在八月份因极端天气和运输成本上升而上涨，但进入9月后缺乏显著上行动力，仍以震荡为主。 玻璃市场的前景如何？ 玻璃市场偏空，虽有两天上涨，但地产销售在11期间虽有改善，但传统淡季带来的利好难以带来地产基本面的大 幅好转，提振作用有限。 美元汇率近期表现如何？人民币汇率与美元指数的关系如何影响人民币汇率走势？ 美元汇率在非农数据超预期后强势反弹，如果失业率维持低位，美元指数可能维持强势，而人民币汇率若美元指数持平或微跌，则有望升破7，否则保持在7附近可能性较大。若美元指数维持或微跌，中美利 差倒挂问题得以