消费电子和汽车电子业务持续保持确定性增长

比亚迪电子（0285）更新报告 买入2024年12月09日 消费电子和汽车电子业务持续保持确定性增长 消费电子趋势向好：受益于海外大客户的产品品类扩充和安卓高端智能手机需求复苏，今年公司的消费电子业务实现大幅度增长。从业务季节性规律看，四季度表现将好于三季度。海外大客 户订单持续攀升，公司通过平台、技术和供应链支持等协同性效应，提升了毛利率水平。预计随着明年自动化程度持续提升，海外大客户毛利率还有小幅提升空间。 下半年汽车电子高附加值产品开始放量：下半年主动悬架开始量产，智能座舱、智能驾驶和热管理等高附加值产品持续出货，加上内部持续降本，有利于化解行业降价的压力，维持稳定的毛 利率水平。预计今年汽车电子将接近200亿元，下半年表现优于上半年。而明年开始，高附加值的产品实现全年利润贡献，预计明年汽车电子收入超过300亿元，高于市场预期。 AI相关业务开始贡献收入：公司拓展了企业级通用服务器、存储服务器、AI服务器、液冷散热、电源管理等产品及解决方案。下半年公司将深化与各细分领域顶尖客户的合作。同时AIDC、工 业机器人等新业务将开始落地，并实现批量交付。预计AI相关业务今年产生10亿元左右的收入，明年实现翻倍或以上的增长。 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT 股价39.4港元 目标价54港元 (+36.4%) 股票代码0285 已发行股本22.53亿股 总市值887.6亿港元 52周高/低41.05港元/22.609港元 每股净资产13.16人民币 业绩接力释放：2025年公司利润增长点来自：海外大客户结构件毛利率持续攀升；海外大客户组装业务扩品类，有望延伸到跟高端的产品；汽车电子高附加值产品不断量产，实现50%以上的增 速；AI相关部件和组装业务初见增长势头。而今年户储业务下降的负面影响在明年将变得微乎其微，财务费用也将因为持续还款而有大幅减少。 目标价54港元：我们预测比亚迪电子2024-2026年收入分别为人民币1673亿、1885亿和2041亿，增长28.7%、12.7%和8.3%；2024-2026年净利润分别为人民币46.2亿、56.9亿和67.2亿元， 增长14.3%、23.2%和18.1%。给予公司目标价54港元，相当于2025年20倍市盈率，较现价有36.4%的上升空间，维持买入评级。 主要股东 比亚迪股份有限公司 (65.76%) 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度 22年实际23年实际24年预测25年预测 26年预测 总营业收入（人民币千元） 107,186,288129,956,992167,298,821188,472,588 204,047,220 变动 20.4% 21.2% 28.7% 12.7% 8.3% 净利润（人民币千元） 1,857,618 4,041,374 4,619,357 5,692,027 6,719,741 每股盈利（人民币） 0.82 1.79 2.05 2.53 2.98 变动 -24.4% 117.6% 14.3% 23.2% 18.1% 基于39.4港元的市盈率（估） 44.9 20.6 18.1 14.7 12.4 每股派息（人民币） 0.165 0.538 0.615 0.758 0.895 股息现价比 0.45% 1.45% 1.66% 2.05% 2.42% 来源:公司资料,第一上海预测来源:Wind 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录：主要财务报表 损益表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 财务分析 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 收入 107,186,288 129,956,992 167,298,821 188,472,588 204,047,220 盈利能力 毛利 6,350,268 10,434,090 12,710,125 14,611,215 16,344,725 毛利率(%) 5.92% 8.03% 7.60% 7.75% 8.01% 其他业务净额 1,508,534 1,284,483 1,348,707 1,416,143 1,486,950 EBITDA利率(%) 4.26% 5.90% 6.16% 6.05% 6.27% 研发费用 -3,969,376 -4,721,691 -5,186,263 -5,861,497 -6,284,654 净利率(%) 1.73% 3.11% 2.76% 3.02% 3.29% 销售费用 -535,437 -719,580 -1,736,494 -1,880,057 -1,940,641 管理费用 -1,234,549 -1,287,793 -1,505,689 -1,752,795 -1,877,234 营运表现 经营利润 1,997,101 4,869,751 5,683,466 6,592,807 7,793,886 销售管理费用/收入(%) 5.35% 5.18% 5.04% 5.04% 4.95% 财务开支 -58,531 -188,610 -493,177 -197,271 -157,817 实际税率(%) 4.18% 13.67% 11.00% 11.00% 12.00% 税前盈利 1,938,570 4,681,141 5,190,289 6,395,536 7,636,070 股息支付率(%) 20.01% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 所得税 -80,952 -639,767 -570,932 -703,509 -916,328 库存周转 50.0 49.0 47.4 46.9 45.4 净利润 1,857,618 4,041,374 4,619,357 5,692,027 6,719,741 应收账款天数 47.0 50.0 56.1 52.1 50.3 少数股东应占利润 0 0 0 0 0 应付账款天数 78.4 101.5 93.4 86.4 82.9 本公司股东应占利润 1,857,618 4,041,374 4,619,357 5,692,027 6,719,741 折旧及摊销 -2,916,884 -3,159,616 -4,625,034 -4,811,285 -5,006,849 财务状况 EBITDA 4,563,165 7,661,044 10,308,500 11,404,092 12,800,736 总负债/总资产 0.55 0.66 0.61 0.58 0.54 增长 收入/净资产 4.18 4.43 5.14 5.16 4.95 总收入(%) 20.4% 21.2% 28.7% 12.7% 8.3% 经营性现金流/收入 0.06 0.08 0.04 0.05 0.06 EBITDA(%) -4.3% 67.9% 34.6% 10.6% 12.2% 净利润（%） -19.6% 117.6% 14.3% 23.2% 18.1% 资产负债表现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日><人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 实际 实际 预测 预测 预测 实际 2023年 预测 预测 预测 现金 6,264,311 10,546,361 3,668,723 5,003,293 7,850,370 EBITDA 4,563,165 7,661,044 10,308,500 11,404,092 12,800,736 应收账款 17,177,537 25,519,035 26,236,086 27,933,173 28,692,018 净融资成本 7,024 -51,929 493,177 197,271 157,817 存货 17,046,406 18,541,478 21,583,082 23,060,167 23,651,189 营运资金变化 1,141,497 2,309,713 -2,719,615 -1,054,116 -501,574 其他流动资产 0 90 0 0 0 所得税 -191,317 -268,308 -570,932 -703,509 -916,328 总流动资产 40,488,254 54,606,964 51,487,891 55,996,633 60,193,578 其他 440,839 592,398 -493,177 -197,271 -157,817 固定资产 15,680,247 22,624,559 23,610,018 24,644,749 25,731,217 营运现金流 5,961,208 10,242,918 7,017,953 9,646,467 11,382,833 无形资产 0 4,361,657 4,361,657 4,361,657 4,361,657 其他无形资产 8,718 4,633,085 4,633,085 4,633,085 4,633,085 资本开支 -4,174,628 -3,851,371 -4,710,492 -4,946,017 -5,193,318 其他非流动资产 817,154 992,355 1,029,565 1,070,496 1,115,520 其他投资活动 -101,455 -13,884,006 0 0 0 总资产 56,994,373 87,218,620 85,122,216 90,706,620 96,035,057 投资活动现金流 -4,276,083 -17,735,377 -4,710,492 -4,946,017 -5,193,318 应付账款 27,423,475 39,037,830 40,076,870 42,196,926 43,045,219 短期银行借款 2,004,306 14,612,659 7,306,330 5,845,064 4,676,051 负债变化 2,009,348 12,626,607 -7,306,330 -1,461,266 -1,169,013 其他短期负债 715,057 1,100,044 1,179,143 1,211,036 1,244,523 股本变化 0 0 0 0 0 总流动负债 30,142,838 54,750,533 48,562,342 49,253,025 48,965,793 股息 -232,080 -361,779 -1,385,592 -1,707,343 -2,015,609 长期银行借款 0 0 0 0 0 其他融资活动 -16,196 -432,010 -493,177 -197,271 -157,817 其他负债 1,216,466 3,137,698 3,198,001 3,261,318 3,327,802 融资活动现金流 1,761,072 11,832,818 -9,185,099 -3,365,880 -3,342,439 总负债 31,359,304 57,888,231 51,760,343 52,514,343 52,293,595 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金变化 3,446,197 4,340,359 -6,877,638 1,334,570 2,847,077 股东权益 25,635,069 29,330,389 32,564,154 36,548,838 41,252,970 期初持有现金 2,824,741 6,243,678 10,537,361 3,659,723 4,994,293 每股净资产（元） 11.38 13.02 14.45 16.22 18.31 汇兑变化 -27,260 -36,676 0 0 0 期末持有现金 6,243,