消费电子持续受益大客户份额提升，汽车电子业务快速起量

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年05月04日 立讯精密（002475.SZ） 消费电子持续受益大客户份额提升，汽车电子业务快速起量 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 153,946 214,028 275,026 347,771 431,236 增长率yoy（%） 66.4 39.0 28.5 26.5 24.0 归母净利润（百万元） 7,071 9,163 11,550 14,635 18,568 增长率yoy（%） -2.1 29.6 26.1 26.7 26.9 ROE（%） 17.1 17.8 17.9 19.0 19.6 EPS最新摊薄（元） 0.99 1.29 1.62 2.05 2.60 P/E（倍） 26.3 20.3 16.1 12.7 10.0 P/B（倍） 5.4 4.2 3.4 2.7 2.1 资料来源：长城证券产业金融研究院 注：股价为2023年4月28日收盘价 事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收2140.28亿元，同比+39.03%；实现归母净利润91.63亿元，同比+29.60%；实现扣非净利润84.42亿元，同比+40.34%。2023年Q1公司实现营收499.42亿元，同比+20.05%，环比-27.38%；实现归母净利润20.18亿元，同比+11.90%，环比-26.96%；实现扣非净利润17.72亿元，同比+16.26%，环比-28.09%。 业绩快速增长，通讯产品表现亮眼：2022年公司各产品线均实现稳定增长，其中通讯类产品表现亮眼，拉动公司营收快速增长。分产品看，消费电子营收1,796.67亿元，同比+33.44%，主因公司在消费电子零组件及模组等产品线实现突破，持续获得客户订单，各产品线市占率稳健提升；通讯互联产品及精密组件营收128.34亿元，同比+292.55%，主因汇聚科技并表贡献营收46.24亿元，叠加华荣科技并表贡献营收24.27亿元；电脑互联产品及精密组件营收112.80亿元，同比+43.57%；汽车互联产品及精密组件营收61.49亿元，同比+48.44%，主因受益新能源汽车市场需求强劲，汽车业务相关产品出货量大幅增长。2022年公司毛利率为12.19%，同比-0.09pct；净利率为4.90%，同比-0.18pct，主因2022年Q4高毛利产品延迟出货，美联储加息造成美元融资成本上升、利息支出增加及所得税费用增加。费用方面，2022年销售/管理/研发/财务费用分别为8.31/50.76/84.47/8.83亿元，同比变动分别为+5.25%/+35.64%/+27.17%/+59.14%，其中财务费用大幅上升主要系借款利息增加及汇率变动影响。 消费电子基本盘稳固，看好通讯业务成为新的增长曲线：2022年消费电子营收占比为83.95%，营收增长超30%，是公司的主要利润贡献点。公司深度绑定北美A客户，是A客户的手机、手表、耳机等产品的主要EMS厂商，未来营收增长点在于：1）大客户手机新品创新力度大，拉货动能强劲，公司手机组装业务有望受益于手机新品订单稳定增长；2）智能手表、TWS耳机新料号份额拓展；3）公司与能够为MR、AR/VR等元宇宙产品提供高算力芯片的厂商合作，提供除芯片外的核心部件全产业链资源整合，XR业务有望为公司消费电子业务挹注成长。通讯方面，公司2022年收购汇聚科技及华荣科技，未来公司将与两家公司相互赋能，在通信等业务领域持续发挥协同效应。通信产品主要围绕核心模组和整机产品两个方向，目前模组产品拥有滤波器、 买入（维持评级） 股票信息 行业 电子 2023年4月28日收盘价（元） 26.10 总市值（百万元） 186,103.24 流通市值（百万元） 185,792.96 总股本（百万股） 7,130.39 流通股本（百万股） 7,118.50 近3月日均成交额（百万元） 1,760.28 股价走势 作者 分析师 邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 1、《股权激励彰显信心，汽车电子未来可期—立讯精密（002475）公司动态点评》2022-11-21 2、《业绩高增长，汽车电子未来可期—立讯精密（002475）公司动态点评》2022-11-02 -14 %-7%-1%6%12%18%25%31%2022-052022-092022-122023-04立讯精密沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 天线、塔放、合路器等，整机产品有小基站、RRU、微波定点传输产品等。伴随AI热潮拉动以算力为核心的服务器及相关零组件、模组的市场需求，高速互联技术迎来广阔发展空间。公司持续加强在网络通信、基站射频等领域相关核心技术的研发与创新，提高高附加值产品比例，通讯业务有望成为公司业绩全新增长曲线。 深度布局汽车电子，携手奇瑞转型Tier1：在汽车电子方面，公司的产品主要分为四大部分：汽车神经系统、汽车智能驾驶、汽车动力系统及汽车智能驾舱，包含汽车线束、连接器、智能驾驶域控制器、毫米波雷达、充电枪、AR-HUD、多连屏等多品类、多规格产品。公司依托在消费电子、通信领域积累的客户平台、产品矩阵和制造实力，以汽车“神经”系统为基础，进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品线。公司的核心客户为国内外传统车企、新势力及新新势力等整车厂。2022年公司入股奇瑞，共同展开深度合作。公司明确不造车，而是协同奇瑞开拓整车ODM业务，通过与奇瑞的优势互补，快速提升公司作为Tier1厂商的核心零部件综合能力，致力于在未来三个五年内实现成为全球汽车零部件 Tier1 领导厂商的中长期目标。凭借公司在消费电子及通讯领域积累的技术优势巩固汽车电子业务的份额及盈利能力，有望保持汽车电子业务收入及利润体量的持续快速提升。 维持“买入”评级：公司是一家覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与系统级产品的精密制造企业。消费电子方面，公司作为大客户零部件及模组、系统组装供应商，将继续受益于大客户的订单放量，为营收和利润带来稳定增量。汽车电子方面，我们预计研发优势在汽车电子领域不断扩大，能够实现公司Tier1龙头厂商的目标，为公司业绩带来新的增长动能。我们认为公司未来能够多领域多层次地协同发展业务，持续提升公司盈利水平并巩固市场地位。预估公司2023年-2025年归母净利润为115.50亿元、146.35亿元、185.68亿元，EPS分别为1.62元、2.05元、2.60元，对应PE分别为16X、13X、10X。 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，大客户相对集中风险，汇率波动风险。 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 72309 88292 114970 141006 175033 营业收入 153946 214028 275026 347771 431236 现金 14205 19367 27189 32646 40712 营业成本 135048 187929 239273 303708 375563 应收票据及应收账款 31931 26993 52629 47308 75065 营业税金及附加 194 476 568 643 883 其他应收款 598 431 1271 726 1654 销售费用 790 831 1183 1544 1815 预付账款 406 587 567 888 979 管理费用 3742 5076 6844 8452 10480 存货 20901 37363 29054 55411 52678 研发费用 6642 8447 13267 15169 18877 其他流动资产 4268 3550 4261 4027 3946 财务费用 555 883 1284 1631 1843 非流动资产 48263 60092 68735 81129 93381 资产和信用减值损失 -190 -894 -642 -898 -1307 长期投资 1126 2000 2849 3670 4783 其他收益 854 602 636 697 645 固定资产 34113 44026 53138 62803 72999 公允价值变动收益 -116 14 76 -9 27 无形资产 2223 2696 2956 3264 3558 投资净收益 689 998 779 822 866 其他非流动资产 10801 11371 9793 11392 12041 资产处置收益 -45 48 0 1 16 资产总计 120572 148384 183706 222135 268413 营业利润 8167 11154 13455 17237 22023 流动负债 64831 74631 99635 122822 149325 营业外收入 21 34 26 27 29 短期借款 11920 14912 16955 30532 27200 营业外支出 46 31 43 40 38 应付票据及应付账款 45651 50302 73761 81980 111027 利润总额 8143 11158 13437 17224 22014 其他流动负债 7260 9418 8918 10310 11098 所得税 322 667 800 912 1265 非流动负债 9959 14969 12975 11901 10545 净利润 7821 10491 12637 16312 20749 长期借款 7831 11895 10679 9401 7921 少数股东损益 750 1328 1086 1677 2181 其他非流动负债 2128 3074 2296 2500 2623 归属母公司净利润 7071 9163 11550 14635 18568 负债合计 74789 89600 112610 134723 159870 EBITDA 13626 19492 20076 25804 32648 少数股东权益 10494 13441 14527 16204 18385 EPS（元/股） 0.99 1.29 1.62 2.05 2.60 股本 7050 7100 7100 7100 7100 资本公积 2720 3653 3653 3653 3653 主要财务比率 留存收益 25026 33409 44711 59305 77898 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 35289 45343 56568 71208 90158 成长能力 负债和股东权益 120572 148384 183706 222135 268413 营业收入（%） 66.4 39.0 28.5 26.5 24.0 营业利润（%） 0.0 36.6 20.6 28.1 27.8 归属母公司净利润（%） -2.1 29.6 26.1 26.7 26.9 获利能力 毛利率（%） 12.3 12.2 13.0 12.7 12.9 现金流量表（百万元） 净利率（%） 5.1 4.9 4.6 4.7 4.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 17.1 17.8 17.9 19.0 19.6 经营活动现金流 7285 12728 230