医药生物行业2025年投资策略：创新引领，产业升级

核心观点

• 需求端：医药行业需求增长稳定，且呈现需求升级的趋势。2019-2023年，我国卫生总费用CAGR为8.6%，高于名义GDP增速；医疗机构诊疗量复合增速为5.4%。个人卫生支出占比下降，医保、政府支出占比提升，多层次医疗保障体系持续完善。
• 供给端：行业经历供给侧结构性改革，2024年有望进入新一轮增长周期。2019年后行业亏损比例逐年提升，龙头公司展现韧性，市场份额提升。
• 支付端：多元化支付体系推动卫生总费用占比提升。医保支出占比维持25-30%，商业健康险、财政支出、个人支出占比有望提升，创新药、器械、设备、优质医疗服务受益。
• 政策端：药品及器械集采接近尾声，服务端改革是重点。医疗服务价格改革是2025年医保改革重点，DRG/DIP2.0政策框架下；行业规范化整顿有利于健康发展；设备更新政策有望加速落地；创新药、器械受益于医保腾笼换鸟+商保增量支持。

关键数据

• 2019-2023年，我国卫生总费用从65196亿元增长至90578亿元，CAGR为8.6%。
• 2019-2023年，国内医疗机构诊疗量复合增速为5.4%。
• 2024年前三季度，A股医药行业收入端持平，利润端下滑。
• 2024年前三季度，医药行业亏损企业数量占比稳定在30%以上。
• 2023年，中药新药临床试验获批总数达58个，同比增长53%。

研究结论

• 国内医疗需求持续升级，宏观经济有望逐步回暖，国家加大自主可控支持力度。
• 建议优先配置创新药、创新器械、医疗设备等细分行业，关注AI医疗、并购重组等主题投资机会。
• 推荐标的：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、联影医疗、新产业、华润三九、特宝生物、智翔金泰-U、美好医疗、开立医疗、爱博医疗、艾德生物、澳华内镜、药康生物（A股）；科伦博泰生物-B、康方生物、和黄医药、康诺亚-B、爱康医疗（H股）。
• 风险提示：研发失败风险、商业化不及预期风险、地缘政治风险、政策超预期风险。