2023年医药生物行业投资策略：创新引领，消费复苏

创新引领，消费复苏 2023年医药生物行业投资策略 2022年12月21日 证券分析师：杜永宏 执业证书编号：S0630522040001联系方式：dyh@longone.com.cn证券分析师：陈成 执业证书编号：S0630522080001 证券分析师：伍可心 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明1 执业证书编号：S0630522120001 聚焦研发创新 ●2023年投资策略报告 核心观点 2022年，受宏观态势、疫情扰动、行业政策等多因素影响，医药生物板块整体呈下跌走势，经过近一年的调整，板块利空基本出清，10月以来随着防疫政策的优化调整，板块企稳向好，防疫主题相关个股表现活跃，未来随着疫情影响的淡化，板块热点有望扩散回归到主流发展方向。当前医药生物板块处于估值和资金底部，具备良好中长期投资价值。 近年来，我国创新药和创新器械企业持续加大研发投入，创新实力不断提升，创新品种不断丰富，政策、资金、人才等要素有力推动创新药械的快速发展。国内市场借助医保快速放量，海外市场拓展陆续启程，创新药械进入高质量发展阶段。短期融资市场遇冷等因素，不改中长期发展趋势，2023年有望重回市场关注焦点。建议关注：恒瑞医药、贝达药业、丽珠集团、百济神州、荣昌生物、诺诚健华、康龙化成、凯莱英、联影医疗、开立医疗、惠泰医疗等。 2020年疫情爆发以来，常规医疗服务、医疗消费、常规疫苗接种和采浆活动等均受到较大程度的负面影响，随着防疫政策的优化调整和疫情扰动的减弱，2023年常规医疗服务消费有望逐步回归良好增长态势。建议关注：爱尔眼科、国际医学、益丰药房、老百姓、华兰生物、博雅生物、康泰生物、康希诺、片仔癀等。 风险提示：政策风险、业绩风险、事件风险。 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明2 建议关注标的 公司代码 公司简称 市值（亿元）股价（元） 2021A EPS 2022E 2023E 2021A PE2022E 2023E 600276.SH 恒瑞医药 2421 37.96 0.71 0.68 0.78 53.5 56.0 48.6 300558.SZ 贝达药业 208 49.96 0.92 0.72 1.27 54.3 69.4 39.2 000513.SZ 丽珠集团 291 35.15 1.90 2.06 2.39 18.5 17.0 14.7 688235.SH 百济神州-U 1521 128.21 -8.08 -7.15 -4.38 688331.SH 荣昌生物 362 75.08 0.57 -1.52 -1.10 688428.SH 诺诚健华-U 226 15.5 -0.05 -0.48 -0.15 300759.SZ 康龙化成 684 61 2.10 1.59 2.18 29.1 38.4 28.0 002821.SZ 凯莱英 485 134.91 4.40 8.33 7.56 30.7 16.2 17.8 688271.SH 联影医疗 1371 166.39 1.96 2.14 2.77 84.9 77.6 60.0 300633.SZ688617.SH300015.SZ 开立医疗惠泰医疗爱尔眼科 2201912139 51.4 287.07 29.8 0.623.190.43 0.814.860.40 1.076.650.53 82.990.068.8 63.359.174.2 48.243.256.5 603939.SH 益丰药房 447 61.99 1.25 1.53 1.92 49.6 40.4 32.2 603883.SH 老百姓 246 42.08 1.64 1.35 1.65 25.7 31.2 25.5 002007.SZ 华兰生物 400 21.95 0.71 0.84 0.99 30.8 26.0 22.1 000516.SZ国际医学27111.91-0.37-0.350.01 688185.SH 康希诺 326 195.41 7.74 0.47 2.70 25.2 411.6 72.4 300601.SZ 康泰生物 362 32.31 1.85 0.46 1.62 17.5 70.7 20.0 600436.SH 片仔癀 1760 291.8 4.03 4.56 5.48 72.4 64.0 53.3 300294.SZ博雅生物17735.040.790.971.0944.436.132.1 资料来源：Wind一致预期，日期截至2022/12/15。 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明3 CONTENTS 目录 01板块回顾 02创新药链 03创新器械 04医疗消费 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明4 我国卫生总费用占GDP比重逐渐提升 我国卫生总费用由2000年的4587亿元增长至2021年的76845亿元，年复合增速为14.4%，高于GDP的年复合增速（12.3%），卫生总费用占GDP的比重由2000年的4.62%上升至2021年的6.72%；个人卫生支出占比逐渐下降，政府和社会卫生支出占比逐渐提升。 我国卫生费用增长情况 卫生费用支出结构 15.5 15.9 15.7 24.1 32.6 201530.5 201630.0 201728.9 201827.7 201927.4 202030.4 202126.9 .3 .8 .8 .6 .4 .7 .6 40.3 41.2 42.3 43.7 44.3 41.9 45.5 27 27 28 28 28 28 29 38.1 .0 32 201430.0 36.0 9 33. 201330.1 35.7 3 34. 201230.0 34.6 8 34. 201130.7 36.0 3 35. 201028.7 35.1 5 37. 200927.5 34.9 40.4 200824.7 33.6 44.1 200722.3 49.3 18.1 2006 29.9 52.2 17.9 2005 29.3 53.6 17.0 2004 27.2 55.9 17.0 2003 6 26. 57.7 2002 60.0 2001 6 25. 59.0 2000 卫生支出占比（%） 政府卫生支出个人卫生支出社会卫生支出 资料来源：同花顺，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明5 当前我国医保支付能力维持良好状况 2021年，全国基本医疗保险（含生育保险）基金总收入28728亿元，比上年增长15.6%；全国基本医疗保险（含生育保险）基金总支出24043亿元，比上年增长14.3%；全国基本医疗保险（含生育保险）基金当期结存4684亿元，累计结存36156亿元。 我国医保收支及结余情况 资料来源：同花顺，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明6 高基数下我国医药制造业增速同比下降 受高基数和今年疫情扰动的影响，2022年我国医药制药业营收和利润增速同比下降；2023年有望回归到 常态化良好增长轨道。 营收累计增速（%） 利润累计增速（%） 2017.12 12.5 17.8 2018.12 12.4 9.5 2019.12 7.4 5.9 2020.12 4.5 12.8 2021.12 20.1 77.9 2022.10-2.1-29.3 我国医药制造业营收和利润同比增速 资料来源：Wind，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明7 2022年A股医药生物板块业绩情况 2022Q1-3 2021Q1-3 同比变化 营收（亿元） 17,631 16,176 9.00% 净利润（亿元） 1,846 1,817 1.59% 扣非净利润（亿元） 1,623 1,521 6.73% 销售毛利率 51.83% 54.00% -2.17pp 销售净利率 17.22% 19.32% -2.09pp 扣非销售净利率 15.10% 16.89% -1.79pp 销售费用（亿元） 2,342 2,300 1.83% 管理费用（亿元） 859 781 9.98% 研发费用（亿元） 631 530 18.96% 财务费用（亿元） 34 130 -73.78% 经营性现金流（亿元） 1,455 1,523 -4.44% 应收账款（亿元） 6,360 5,600 13.57% 存货（亿元） 4,001 3,552 12.66% 2022前三季度A股申万医药行业业绩情况 我们对A股申万医药生物板块进行统计分析，共纳入414只个股作为分析样本。2022前三季度，医药生物行业上市公司营业收入、净利润和扣非净利润同比增速分别为9.00%、1.59%和6.73%，上市公司整体收入和利润呈稳健增长。从个股营收和扣非净利润增速分布区间上看，营收增速在10%-30%区间的个股数量最多；利润端增速则呈较大分化态势。 30%以上 10%至30% 0%至10% -10%至0% -30%至-10% -30%以下 营收增速 77 107 91 28 57 54 扣非净利润增速 106 85 45 22 48 108 2022前三季度A股申万医药行业上市公司增速区间分布（个） 资料来源：Wind，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明8 A股医药生物板块行情回顾 2022.01.01-2022.12.15，申万医药生物板块整体下跌17.9%，同期沪深300指数下跌20%，医药生物板块跑赢沪深300指数2.15pp。 2022.01.01-2022.12.15申万医药生物行情走势 资料来源：Wind，东海证券研究所 1-4月，受到系统性风险因素影响，大盘整体呈下跌走势，医药生物板块跑输沪深300指数； 5-8月，医药生物板块与大盘走势趋同，期间小幅反弹，整体处于底部区间震荡； 9月，在市场对国内医药行业政策的过度悲观预期下，板块快速下挫至年内最低点； 10月以来，行业政策回暖，防疫政策调整，防疫产业链活跃，医药生物板块市场关注度提升，成交量显著放大，跑赢大盘指数。 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明9 A股医药生物板块行情回顾 2022.01.01-2022.12.15期间，在申万31个行业分类中，仅煤炭和综合板块实现上涨，其余29个行业均下跌；其中，医药生物板块下跌17.9%，排名第21位。 2022.01.01-2022.12.15申万行业涨跌情况 资料来源：Wind，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明10 A股医药生物子板块行情表现 2022.01.01-2022.12.15期间，医药生物板块六个二级子行业中，仅医药商业实现上涨，涨幅为6.30%，其中线下药店板块表现突出，上涨9.88%；其他五个二级子行业中，中药、化学制药和医疗器械跌幅分别为7.17%、12.01%和18.90%；生物制品和医疗服务两个子行业跌幅相对较大，分别下跌27.67%和30.09%，其中医疗研发外包板块跌幅最大，为37.09%。 2022.01.01-2022.12.15SW医药二级行业涨跌情况2022.01.01-2022.12.15SW医药三级行业涨跌情况